经济观察报|存量市场注册制改革的三大重点，张奥平：创业板注册制首批企业将上市
伴随着2019年7月22日 ， 科创板开市 ， 中国资本市场注册制改革迈出了第一步 。 注册制是成熟资本市场（如美股、港股）中所运用的核心制度 。 其相关制度安排 ， 对优秀企业上市融资及上市后再融资发展的吸引性更强、发展条件更优 ， 也可以使得市场投资者实现资产配置效率与效益的最大化 。 伴随着科创板注册制的平稳运行 ， 注册制在资本市场中发挥的效果已逐步体现 。 创业板注册制改革是存量市场注册制改革的第一步 ， 不会是最后一步 ， 中国资本市场必然会迎来全面的注册制改革 。 伴随着创业板市场在注册制下的发展 ， 未来创业板也将在存量市场改革中起到示范效应 。
【经济观察报|存量市场注册制改革的三大重点，张奥平：创业板注册制首批企业将上市】二、对企业通过注册制方式上市而言 ， 创业板补齐了科创板行业缺口 ， 行业范围得到扩宽
在行业定位上 ， 注册制改革后的创业板主要服务成长型创新创业企业 ， 支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合 。 而此前运行注册制的科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业 ， 突出硬科技特色 。 可以看到 ， 未来将会有更多非“硬科技”行业的企业实现在注册制下的创业板上市融资发展 ， 这也是对科创板行业缺口的一个补充 。 数据上看 ， 截至8月20日 ， 深交所已受理365家企业的创业板首发上市申请 。 按证监会行业分类划分 ， 创业板申报企业广泛分布于52个行业 ， 其中189家新申报企业涉及40个行业 。 申报企业还涉及文化艺术、新闻出版、批发零售等新模式、新业态产业 。
三、创业板注册制改革将带来上市公司价值分化 ， 投资者结构将进一步优化
参考海外运行注册制的成熟资本市场 ， 未来创业板也将与美股、港股一样 ， 形成上市公司价值的分化 。 少数的行业头部公司将享受高估值溢价 ， 占据市场内主要的交易份额与市值；而剩下大多数的非行业龙头、无基本面支撑的上市公司 ， 则会逐渐丧失估值溢价以及流动性 ， 甚至会被退市 。 此外 ， 注册制下的创业板 ， 上市前五日不限涨跌幅 ， 涨跌幅限制改为20% 。 这一变化将加大个股的短期波动 ， 并且也会影响到创业板整体市场的波动 。 所以 ， 风险承受能力较低、不具备专业投资判断能力的投资者数量将逐步减少 ， 市场投资者结构将呈现专业机构化 。
（作者系如是资本董事总经理、如是金融研究院副院长）
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