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海天|海天味业市值逼近贵州茅台 靠酱油还能撑多久？

《投资者网》曹璐
一瓶酱油能有多大的威力？佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称：海天味业 ， 603288.SH）或许可以告诉你答案 。
靠着"一瓶酱油"做到逾5000亿市值 ， 上市仅不到7年的时间 ， 股价涨了12倍有余 ， 海天味业的发展让投资者为之惊叹 。 因其市值已不断逼近贵州茅台和五粮液 ， 业内甚至戏称："小小的一瓶酱油喝出了酒的感觉 。 "
然而 ， 在"调味品中的茅台"的"盛名"之下 ， 海天味业也暗藏着单一产品到达天花板、营收增速放缓、市值过高有泡沫等隐忧 。 近日 ， 公司又低调进入火锅底料市场 ， 或许也是在寻找新的盈利增长点 。
海天|海天味业市值逼近贵州茅台 靠酱油还能撑多久？
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7年股价翻12倍被疑有"泡沫"
市值从500亿到达1000亿级别 ， 大概需要多长时间？调味品龙头海天味业的答案是3年左右；而从3000亿市值跨入5000亿市值俱乐部 ， 海天味业只用了不到5个月的时间 。
截至8月19日 ， 海天味业的股价报收163.83元/股 ， 市值高达5309亿元 ， 超过伊利股份和双汇发展两大食品饮料龙头的市值之和 。 凭借这一市值 ， 海天味业跻身中国上市公司市值排行榜的前20位 。
目前 ， 中国上市公司市值TOP20当中 ， 海天味业也是除了21192亿元市值的贵州茅台和8625亿元市值的五粮液外的唯一的一只大食品类个股 ， 其他市值巨头集中在银行、能源等行业（Wind行业分类） 。
回溯过去 ， 海天味业在2014年2月登陆上市 ， 当时的股价仅为13元/股（前复权） ， 市值为497亿元 。 也就是说 ， 仅不到7年的时间 ， 该公司已实现股价翻12倍、市值翻10倍的华丽转身 。 不过海天味业的高市值也被不少投资者质疑是否泡沫开始多起来 。 截至8月19日 ， 其动态市盈率已经达到了82倍 。
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今年一季度 ， 餐饮行业受疫情影响冲击较大 ， 调味品行业不免受到波及 ， 海天味业的一季度业绩也引发不少投资者的担心 。 但作为调味品的龙头企业 ， 在稳定且强大的渠道能力的支撑下 ， 海天味业仍实现了盈利 。
据国家统计局数据 ， 2020年一季度 ， 调味品行业规模以上企业营业收入同比下降7% 。 而海天味业在一季度实现逆势增长 ， 营业收入为58.84亿元 ， 同比增长7.17%；归属母公司的净利润为16.13亿元 ， 同比增长9.17% 。
除良好业绩表现外 ， 海天味业稳定持仓或许也是资本看好的另一个原因 。 海天味业近三年的前十大股东持股比例稳定在83%左右 。 截至3月底 ， 第一大股东为广东海天集团股份有限公司 ， 持股占总股本的58.26%；第二大股东为董事长庞康 ， 持股占总股本的9.57% 。
据不完全统计 ， 截至2020年8月18日 ， 有超过40家券商机构对海天味业给与"买入"、"增持"或"强烈推荐"评级 ， 但大多集中在3月至4月 。
从海天味业的持仓集中度来看 ， 虽然机构抱团现象较为明显 ， 但基金持股已经有所下滑 。 Wind数据显示 ， 持股海天味业的基金数量由一季度末的119只下滑至二季度末的94只 ， 对应的持股总量下降了857万股 。 业内人士表示 ， 虽然很多消费白马股屡创新高 ， 但海天味业以"酱油"撑起超过5000亿元的市值还是有些吃力 。
大单品酱油业绩增速放缓
虽然经过多年的发展 ， 海天味业已经形成了酱油、蚝油、酱类等三大品类 ， 但酱油仍是其最主要的支柱产品 。 2019年 ， 其酱油产品的营业收入为116.29亿元 ， 占总营收的近60% 。
但由于近年来中低端酱油市场的逐渐饱和 ， 李锦记、厨邦、六月鲜等具有国民知名度的品牌也在不断加大竞争力度 ， 海天味业酱油产品的营收增速也在下滑 ， 从2017年的16.59%下滑至2019年的13.60% 。
在大单品酱油业务承压下 ， 海天味业的营收和净利也出现增速放缓现象 。 数据显示 ， 2017年至2019年 ， 其营业总收入分别为145.84亿元、170.34亿元、197.97亿元 ， 同比增长17.06%、16.80%、16.22%；归属母公司股东净利润分别为35.32亿元、43.65亿元、53.53亿元 ， 同比增长24.21%、23.60%、22.64% 。
对此 ， 中国食品产业分析师朱丹蓬对《投资者网》表示："首先 ， 海天的酱油、黄豆酱、蚝油等几大品类在高速发展后已经进入了固化的节点了；其次 ， 作为行业龙头 ， 海天味业已经形成了巨大品牌效应和规模效应 ， 即使增长一个点也是非常大的量 ， 因此增速放缓是正常的现象 。 "
另一方面 ， 海天味业的存货也在不断增加 。 数据显示 ， 2017年至2019年的存货分别为10.41亿元、12.03亿元、18.03亿元；2018至2020年一季度的存货周转天数分别为29.56天、34.94天、46.36天 。
对于存货激增的原因及如何消化这一部分的库存 ， 海天味业并未回答 。 但《投资者网》走访线下商超时 ， 发现多款海天系产品在进行买一送一等折扣促销 。 而商超工作人员也表示 ， "该产品打折是比较常见的促销行为 。 "
虽然业绩增速放缓、存货增加 ， 但海天味业仍牢牢稳居行业龙头的位置 。 那么 ， 在各家酱油口味、价格差距不大的背景下 ， 为什么海天酱油能够"称霸"这一行业？
朱丹蓬认为："海天味业在酱油行业入局早、全国化进程较快、庞大的餐饮布局力度让其他酱油无法在短时间内与其比肩 。 再者 ， 为保证口味的一致或者相像性 ， 餐厅会更加青睐来自广东的酱油 ， 因此 ， 广东菜的风靡全国也为海天酱油的发展提供了一个契机 。 "
火锅底料赛道或成突破口
事实上 ， 近年来 ， 海天味业也在不断尝试拓宽赛道 。 近日 ， 其天猫官方旗舰店低调推出了四款火锅底料 。 业内分析认为 ， 这可能是海天味业在遭遇业绩瓶颈后寻求突破的新增长点 。
就海天味业推出火锅底料是出于哪些考量、未来还有哪些布局等问题 ， 《投资者网》致函、致电公司的品牌部 ， 对方仅表示 ， "公司的宣传方案正在报备中 ， 后续确定了会有一定的行动 。 "
公司的售后部门则表示 ， "火锅底料是7月左右上线 ， 目前还在上市阶段 ， 暂时只会在线上推出 。 在口味方面 ， 并不是特意针对饮食清淡的人群 ， 其他的新口味也正在研发当中 。 "
对于海天味业进入火锅底料赛道的举动 ， 在朱丹蓬看来主要是源于三个方面："一是 ， 海天味业的几大品类已经遇到了天花板 ， 未来没有太大的增长空间 。 二是 ， 复合型调料 ， 特别是火锅底料 ， 已经迎来了高速发展的节点 ， 颐海国际的高速成长就是其中的典型代表 。 三是 ， 头部企业在发展到一定程度的时候 ， 会选择向多品牌、多品类、多渠道、多场景、多消费人群等战略方式发展 。 "
据悉 ， 颐海国际是海底捞旗下的独家底料供应商 ， 其2019年火锅调味料产品实现营收28.13亿元 ， 同比增长43.9% 。 而作为A股首只火锅底料股的天味食品 ， 2019年的火锅底料产品的营收为8.16亿元 ， 同比增长19.1% 。
显而易见 ， 火锅底料市场被看好并不是无的放矢 。 不过 ， 面对竞争激烈的新赛道 ， 以酱油出身的海天味业是否会有一定的优势？
【海天|海天味业市值逼近贵州茅台 靠酱油还能撑多久？】朱丹蓬对此直言："海天味业在火锅底料赛道上并没有太多的先天优势 。 但从整体来看 ， 基于公司在餐饮渠道的龙头地位 ， 海天味业可以在该赛道分一杯羹 。 但这能否支撑其未来获得更大的发展 ， 还需要时间来验证 。 "


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