富途证券|股价能到哪？，中芯新建产能释放后
本文精编自中金公司《中芯国际：半导体国产化主要受益者 ， 进口替代推动收入未来三年翻倍》摘要：中芯国际自8月6月发布Q2业绩后 ， 股价持续下跌 。 一般来说 ， 股价下跌原因主要有三：杀估值、杀业绩、杀逻辑 ， 中芯目前是哪一种？从长期看 ， 中芯还有机会吗？静待新产能释放 ， 中芯未来三年收入有望翻倍
先简单理一下 ， 股价一段时间趋势性的下跌 ， 原因主要有三个：杀估值、杀业绩、杀逻辑 。
对于中芯来说 ，
逻辑方面 ， 国产替代+半导体新景气周期的长期逻辑没有变化；
业绩方面 ， 中芯Q2营收9.39亿美元 ， 同比增18.7% ， 环比增3.7% ， 营收创单季历史新高 ， 并且随着未来新能产能释放 ， 中芯的营收有望持续收高；
【富途证券|股价能到哪？，中芯新建产能释放后】估值方面 ， 中芯港股此前触及44.8港元时 ， 按中金测算 ， 达到2.6倍PB是近10年来高位 ， 2018-2019年间中芯大部分成交于1位PB左右 。
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估值等会再细说 ， 先来看看中芯目前披露的正在扩建的产能完全释放 ， 会给中芯营收带来什么影响？
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在二季度业绩会中 ， 中芯国际公布的2020年产能扩张计划与2019年年报情况保持一致 ， 但由于「新冠」疫情导致供应链受阻 ， 上半年引入机器设备的节奏有所延迟 。 具体的产能扩张目标如下：
中金公司预计 ， 预计2021年总产能与2019年相比增长45% 。
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具体来看：
12英寸/8英寸成熟制程：预计2021年 ， 中芯国际将在天津工厂/北京合资企业再增加20k/35k的月产能
虽然市场对短期内贸易摩擦所带来的不确定性持续担忧 ， 但仍然看好成熟的节点需求 ， 例如：1）65/55nm与蓝牙主控/NOR/CIS相关的终端需求仍然强劲且可持续；2）随着射频/显示驱动芯片的技术节点迁移 ， 40/28nm有潜在的成长空间；3）0.18/0.15um节点产能仍然紧张 ， 主要因5G需要更多电源管理单元（PMU） 。 来自美国、日本及国内客户的订单将会很快填补这些闲置产能 ， 公司今年激进资本支出目标（65亿美元）也反映了其对成熟制程需求的信心 。
12英寸先进制程：预测中芯国际将在2021年谨慎扩张先进制程的产能 ， 在原先15k的基础上增加10k 。
虑到公司先进制程仍处于量产初期 ， 需求端存在不确定性 ， 对公司14/12nm短期产能扩张爬坡持谨慎态度 。 但是 ， 随着14nm第二轮、第三轮应用的需求起量（如TVSoC/RF/Auto） ， 长期仍然看好公司作为少数继续在14nm及以下节点研发的厂商 ， 将受益于国内及海外设计客户向先进制程转移的红利 。
上面是原有工厂的扩产计划 ， 还有新建工厂 。
2020年7月31日 ， 中芯国际宣布与北京开发区委员会签订了合作框架协议 ， 直接新建聚焦于生产28纳米及以上集成电路项目（12寸成熟制程）工厂 ， 该项目将分两期建设 ， 项目首期计划最终达成每月约100k的12英寸晶圆产能 ， 对应76亿美元投资 ， 二期项目将根据客户及市场需求适时启动 。
新的北京12寸成熟产线有望于2022年投产 。 虽然100k产能爬坡速度将与客户需求相匹配 ， 可能会持续数年 ， 新晶圆厂满产收入贡献将达到公司2020年收入预测值的47% ， 2019年公司收入实际值的57% ， 未来贡献可观 。
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基于新建工厂+旧工厂扩产能 ， 中金预计公司2022年收入将会比2019年收入高79% ， 2023年收入有望达到2019年收入的两倍 。
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