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创业板|资产负债率两年增30百分点，回音必创业板IPO求“资”若渴？( 二 )


相比之下 ， 目前回音必重点打造的定位于妇科用药的各项中药制剂 ， 净利润远低于八大核心产品中的四项化药制剂 ， 这或与该公司定位有些差异 。
值得注意的是 ， 报告期内该公司销售费用呈逐年递增趋势 ， 分别为1.55亿元、1.73亿元和2.15亿元 ， 占营业收入的比重亦从2017年的24.63%增至2019年的31.99% 。 而销售费用中占比最高的是销售推广费 ， 报告期内 ， 该部分费用占总销售费用的比例逐年上升 ， 分别为73.59%、75.59%、80.07% 。 招股书显示 ， 销售推广费持续增加主要系该公司加大学术推广力度所致 。
分析人士认为 ， 如果其销售费用继续增长 ， 但相关营收及利润的增长不具备持续性 ， 其业绩下滑风险依然存在 。
投资现金流净额为负
医药行业竞争激烈 ， 技术水平发展迅速 ， 为了应对未来可能出现的技术升级迭代的危机 ， 回音必重资投入了公司和子公司的建设项目 。 然而 ， 这些在建工程项目总体耗资量大 ， 短期内或难以收回全部投资 。
出于配合地方整体规划改造升级以及车间设备的升级需求 ， 回音必安徽制药新厂区迁建项目上马 ， 预算总额为2.88亿元 。 2017年投入7192.18万元 ， 2018年增加投入6637.98万元 ， 2019年再次新增投入5053.13万元 ， 截至2019年末 ， 该工程进度为70% ， 预计完工还需1—2年 。
同时 ， 该公司还有多个在建项目 。 2017年上马的回音必股份健康产业园项目 ， 预计在2019年建成 ， 共计投入1401.13万元 。 齐齐制药现代中药综合产业园项目总预算为3.03亿元 ， 于2017至2019年间 ， 分别投入535.81万元、3798.12万元、2692.69万元 ， 截至2019年末完成进度为四分之一 。
东亚制药检测技术中心项目 ， 预算为2137万元 ， 2018年投入1262.63万元 ， 2019年投入660.64万元 ， 截至2019年末完成进度为90% 。 2019年开工的东亚制药塑瓶车间改造项目 ， 预算为7045万元 ， 截至2019年末累计投入6124.92万元 。
而东亚制药成品仓库建设项目已于2018年完工 ， 累计投入1590.32万元 。
整体来看 ， 报告期各期末 ， 该公司在建工程账面价值分别为8461.89万元、2.03亿元及3.27亿元 ， 增长较为迅速 。
相对应的是 ， 报告期内 ， 回音必购建固定资产等项目的现金流出分别为1.54亿元、1.69亿元和1.52亿元 。 投资活动产生的现金流量净额为-1.57亿元、-1.73亿元和-1.52亿元 。
而此次募集资金投资项目建成投产后 ， 回音必固定资产将出现较大的增长 。 但由于新建项目产生经济效益需要一定时间 ， 因此在项目建成投产后的初期阶段 ， 新增固定资产折旧将可能对回音必的经营业绩产生较大影响 。 而若市场环境发生重大变化 ， 投资项目的预期收益不能实现 ， 则公司存在因折旧大量增加而导致净利润下滑的风险 。
回音必近三年投资活动现金流情况

创业板|资产负债率两年增30百分点，回音必创业板IPO求“资”若渴？
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数据来源：招股说明书
短期借款占流动负债比例逐年增高
报告期内 ， 随着公司购建固定资产、无形资产和其他长期资金支付的现金增加 ， 回音必需要通过短期借款满足日常资金需求 。 报告期内 ， 该公司短期借款分别为1.29亿元、2.28亿元和2.35亿元 ， 占公司流动负债的比重分别为38.52%、50.57%和53.01% ， 有逐年升高趋势 。 同时其资产负债率亦从2017年的18.35%增至2019年的48.86% ， 两年时间内增加了近30个百分点 。
与之相对应的是 ， 比较同业上市公司偿债能力的各项指标 ， 可以发现 ， 回音必流动比率、速动比率均低于同行业上市公司平均水平 ， 资产负债率水平高于同行业上市公司平均水平 。
该公司表示 ， 由于其目前融资渠道单一 ， 主要是银行借贷 ， 而在建工程项目以及设备采购资金需求大 ， 导致短期借款规模逐年上升 。


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