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铜市逻辑或许正在悄然发生变化

综上 ， 基于对于铜市基本面和宏观面的分析 ， 我们认为后续铜市将面临供应预期修复 ， 需求环比走弱 ， 同时 ， 宏观政策力度边际收缩的局面 。 这种情况下 ， 铜市或将易跌难涨 。 结合当下时点基本面和宏观面发生的边际变化 ， 我们认为适当持有空单具有不错的收益风险比 。
当前的行情依旧面临一些不确定性 ， 例如秘鲁的疫情走势仍有可能更加严重 ， 消费超出原有预期 ， 或者宏观政策转向等等 。
铜市的主要运行逻辑
自今年3月22日美联储宣布无限量QE以来 ， 市场对于COVID-19疫情爆发的悲观预期逐渐减弱 ， 资产价格普涨 ， 铜价也在这期间收获了较大的涨幅 。 截止至8月10日 ， 沪铜收于50230元/吨 ， 较3月22日收盘价上涨35％ 。
【铜市逻辑或许正在悄然发生变化】我们认为铜价的上涨主要是基于以下几个因素：
一是疫情在南美洲的扩散 ， 导致铜精矿供应的紧张；
二是国内复工复产有序进行下 ， 经济复苏较快 ， 消费处于较高水平；
三是货币政策刺激下 ， 资金面较充裕 ， 市场上有较强的通胀预期 。 这几个因素共同推动了铜价此前的一路上涨 。
进入7月中旬之后 ， 铜价上行势头有所减弱 ， 逐渐开始了高位盘整 。 我们认为与此前一段时间相比 ， 7月中旬至今的铜市逻辑正在发生悄然变化 ， 支持铜价的主要因素在发生边际改变 。 如果这些变化均兑现 ， 铜价将掉头向下的可能性将有可能增加 ， 当下或许可以考虑轻仓试空 。
供应有望恢复
南美洲的铜精矿紧缺是前面数月支撑铜价上涨的重要因素 ， 但是这个情况正在发生边际变化 。 我国的铜精矿主要依赖进口 ， 而南美洲的智利和秘鲁是我国进口铜精矿的两大主要来源 。 这两个国家在今年二季度由于新冠疫情的困扰 ， 矿山运转和出口均受到影响 。
铜市逻辑或许正在悄然发生变化
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这一情况有望在近期好转 ， 智利全球最大的铜生产商智利国家铜业（Codelco）8月6日表示 ， 将从下周开始恢复运营 ， 并重启所有因疫情而暂停的项目 ， 例如ElTeniente铜矿的翻新工作 ， 以及Chuquicamata矿山及其冶炼厂的运营等均将重启 。 此外 ， 工人们也将很快返回Chuquicamata矿山新的地下地段进行作业 。
秘鲁的问题依旧较严重 ， 这也是目前TC持续探底的主要因素 。 但是一方面秘鲁的新增确诊人数自6月份以来稳定在平台期 ， 新增确诊人数的二阶增速不高 。 鉴于铜相关产品占秘鲁经济的重要地位（占总出口的26.8％） ， 政府也在谋求恢复铜矿的运营和出口 。 另一方面 ， 国内冶炼厂也在全球范围内寻求其他原料产地的进口补充 。 来自秘鲁的铜精矿今年的进口缺口约达38万吨 ， 但是来自墨西哥的铜精矿增加了36.2万吨 ， 同时美国的铜精矿去年因为外部贸易环境紧张 ， 进口量为0万吨 ， 但是今年增加3万吨 。 总体来说今年我国铜精矿进口的累计同比还增加了28.8万吨 ， 增幅2.7％ ， 并且这一数据有望继续上升 。
除了铜精矿外 ， 废铜的供应环比也较此前充裕 。 东南亚是我国最大的废铜进口地 ， 此前该地区多个国家也因为COVID-19封锁了废铜的出口 。 但是自6月份开始马来西亚菲律宾等国逐渐放开了管制 ， 废铜拆解企业有序复产 ， 并且港口运作基本恢复正常 ， 市场上到关的废铜明显增加 ， 从企业订单来看 ， 7-8月份的废铜进口量有望继续恢复 。 同时 ， 国内的废铜回收拆解行业已经基本恢复正常运转 ， 在“精废价差”居于近年来高位的情况下 ， 废铜贸易商出货意愿很高 ， 市面上的废铜供应充足 。
消费环比走弱
自复工复产以来 ， 铜市消费均保持较高的水平 ， 这是驱动铜价上行的另一重要因素 。 然而2季度是铜下游的传统淡季 ， 进入7-8月份后 ， 从终端数据上我们观测到了消费边际走弱的信号 。
复工复产之后 ， 电缆消费一直非常旺盛 ， 电缆厂保持超负荷运转 。 6月份的电缆开工率为103.27％ ， 到7月份电缆开工率为101.62％ ， 环比减少1.65％ 。 8月份电缆开工率预计为99.92％ 。 8月份开工率虽然还处于较高水平 ， 但是环比延续走弱的态势 。
除电缆的开工率以外 ， 其他的铜材加工领域的开工率基本上也出现类似情况 。 6月铜杆开工率为78.66％ ， 7月份下降2.49％至76.17％ 。 8月份开工率预计为75.85％；6月铜板带箔开工率为65.89％ ， 7月份下降0.9％至65.49％ ， 8月开工率预计为65.49％；6月铜管开工率为89.28％ ， 7月份下降4.05％至85.23％；8月份开工率预计为79.12％ 。 从开工率数据可见 ， 下游需求环比存在不同程度的走弱 ， 并且这一趋势在8月份将延续 。
铜市逻辑或许正在悄然发生变化
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消费端的变化可以从库存数据验证 。 在一季度疫情严重时期 ， 上期所库存严重积压 ， 最高在3月上旬达到38万吨 。 此后 ， 随着经济的有序恢复 ， 库存一路下降 ， 到6月下旬最低不足10万吨 。 6月下旬之后 ， 上期所库存快速回升 ， 截至到8月初较最低点上升了7.3万吨 。 而参照供应端的数据（SMM） ， 7月份由于铜精矿的紧缺 ， 冶炼厂产量还下降了1万吨 ， 此消彼长之下 ， 可以大概率推测7月份的消费环比还是有明显的下滑 ， 而这一情况大概率在8月延续 。 从往年的数据看 ， 7-8月份是铜的消费淡季 ， 大概率出现累库现象 。 而今年铜库存在2季度经历大幅度的降库之后 ， 累库的速率也超过历年 。
铜市逻辑或许正在悄然发生变化
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宏观宽信用力度有收紧的迹象
7月30日 ， 中共中央政治局会议召开 ， 会议分析研究当前经济形势 ， 部署下半年经济工作 。 此次会议中有两点我们认为对宏观方向的指示发生了边际变化 。
首先 ， 在对于当前经济形势的研判上 ， 肯定了防疫和经济修复已经取得一定效果 ， 强调经济问题的时效性 ， 因此必须从持久战的角度加以认识 。 （防疫和经济修复已经取得了初步成效 ， 经济下行的压力得到缓解 ， 短期加大政策力度的需求不再迫切 ， 将更着重于长期经济结构的调整）
其次 ， 货币政策方面坚持此前灵活适度的态度 ， 对于降准、降息、再贷款等手段的运用不再提出明确的指示 ， 转成货币政策强调精准导向性 ， 表态应当保持货币供应量和社会融资规模合理增长 。 财政政策上坚持积极有为的态度 ， 强调要注重实效性 。 （不再明确指示货币政策手段 ， 从前期的救急纡困转为精准导向 ， 强调社融的合理增长 ， 意味着将收缩社融增长规模 ， 将有限的货币投入到更需要的环节中）
总结而言 ， 从7月30日的政治局会议解读来看 ， 后续的宏观政策在经济下行压力有所缓解的情况下 ， 将更着眼于解决长期经济发展的阻碍 ， 这与短期大幅注入资金的目标是背道而驰的 。 货币政策将强调“合理”和“精准” ， 虽然从整体方向上依然是积极有为 ， 但是力度预计将有所收敛 。 从最新公布的7月社融数据中 ， 宏观这一指向也可以得到验证 。
2020年7月新增人民币贷款9927亿（前值1.81万亿） ， 新增社融1.69万亿（前值3.43万亿） ， 社融同比增速为12.9％（前值为12.8％） ， M2同比10.7％（前值11.1％）可以说 ， 7月信贷整体符合季节性 ， 社融甚至超季节性增长 ， 但总量宽信用的力度和上半年相比有所弱化 ， 整体上验证了近期政治局会议的基调 ， 即更强调精准滴灌的结构性导向 。
后期行情展望和策略
综上 ， 基于对于铜市基本面和宏观面的分析 ， 我们认为后续铜市将面临供应预期修复 ， 需求环比走弱 ， 同时 ， 宏观政策力度边际收缩的局面 。 这种情况下 ， 铜市或将易跌难涨 。 结合当下时点基本面和宏观面发生的边际变化 ， 我们认为适当持有空单具有不错的收益风险比 。 可以考虑沪铜2010合约轻仓试空 ， 或者买入沪铜2010看跌期权 。 上述策略只是试空策略 ， 要严格控制好仓位与止损 。
当前的行情依旧面临一些不确定性 ， 例如秘鲁的疫情走势仍有可能更加严重 ， 消费超出原有预期 ， 或者宏观政策转向等等 。 我们仍然需要对于这些风险点给予及时的关注 ， 以便调整策略 。


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