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一段时间|德邦基金：“内循环”是未来一段时间较为确定的投资线索( 二 )


点评：结合货币和财政两份政策执行报告看 ， 都显示对经济复苏较为乐观 ， 后续政策加码的必要性在下降 。 2季度货币政策执行报告删除了“加强货币政策逆周期调节 ， 把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置”的表述 ， 而代之以“实现稳增长和防风险长期均衡” 。 显示随着经济回升 ， 货币政策对逆周期调节 ， 稳定经济增长诉求下降 ， 而更多的注重稳增长与防风险之间的平衡 。
【一段时间|德邦基金：“内循环”是未来一段时间较为确定的投资线索】四、流动性分析
1、公开市场操作及资金面
本周央行公开市场累计进行逆回购操作1600亿 ， 逆回购到期3300亿 ， 外加MLF和TMLF回笼4977亿元 ， 合计净回笼6177亿元 。 虽然央行公开市场操作为净回笼 ， 但是整体资金面较为稳定 ， 价格小幅下降 。 隔夜上行24bp至2.05% ， 7天下行了3.5bp至2.24% 。
2、同业存单发行
上周 ， 发行同业存单726只 ， 合计发行规模6216.40亿元 ， 净融资额为2976.10亿元；各类银行同业存单发行利率出现较大幅度上行 。
五、债券投资策略
1、市场分析
央行2季度货政报告定调货币政策更加灵活适度 ， 精准导向 ， 完善跨周期设计和调节 ， 与730政治局会议表述一致 。 相比1季度货政报告 ， “运用总量和结构性政策”的说法改为了“综合运用并创新多种货币政策工具” ， 强调精准滴灌和政策直达性 。 此外 ， 央行货币政策委员会委员马骏表示 ， 下半年货币政策逆周期调节暂无必要加码 。 央行在专栏中认为 ， 低利率的局限性已引起发达经济体货币当局的反思 ， 货币政策框架被重新评估 。 虽然人民银行下半年工作电视会议表示要引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年 ， 但央行最新货政报告依然强调要“保持货币供应量和社会融资规模合理增长” ， 这与政治局会议表述一致 ， 预计下半年社融增速依然回升但斜率有望放缓 。
上周债券市场小幅震荡 ， 6月以来存单放量价升 ， 7月下旬以来涨幅扩大 ， 存单发行久期缩短 ， 存单利率继续上行 。
2、投资策略
货币政策回归中性 ， 后续总量政策或继续缺席 ， 央行更倾向于使用结构性政策来解决中小企业融资难融资贵的问题 。 央行公开市场继续保持净回笼 ， 同业存单量价齐升 ， 随着结构性存款的继续压降 ， 发行同业存单有助于解决银行负债端压力 ， 预计同业存单收益率还将保持较高的水平 。 短端利率因此继续承压 ， 同时 ， 8月是供给大月 ， 虽然摊余定开债基大量成立有利于消化部分供给 ， 但供给压力依然很大 。 但近期股市大幅上涨告一段落 ， 股债跷跷板效应弱化 ， 同时近期受中美摩擦升级影响 ， 风险偏好有望回升 。 因此8月债市预计还是震荡为主 。 震荡行情下 ， 转债可选择优质新券和被错杀的品种 。
六、股票投资策略
8月首周 ， A股市场上半周延续了7月末的反弹 ， 但下半周 ， 受到美国对部分中国APP制裁的影响 ， 市场有所回落 ， 截至周五 ， Wind全A指数收涨1.13% ， 基本持平 。
其中 ， 国防军工、有色金属、汽车、化工等行业涨幅居前；国防军工表现最好 ， 按周上涨16.6% ， 除国防军工外 ， 其他上涨靠前的板块多与国内经济复苏主线有关 。
海外市场方面 ， 道琼斯/标普500/纳斯达克指数继续受流动性因素驱动 ， 分别收涨3.8%/2.45%/2.47% ， 纳指续创历史新高 。
行业信息方面 ， 国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》 ， 对线宽小于28纳米（含） ， 且经营期在15年以上的IC生产企业或项目 ， 第1-10年免征企业所得税 ， 对半导体相关企业继续构成政策利好 。
展望后市 ， 预计以“内循环”为主的行业 ， 仍会继续受益于国内经济复苏这条主线 ， 上游资本品、中游制造业的公司可能会进入盈利增速回升甚至逐步加速的阶段 。 而部分成长、消费板块当下的估值偏高 ， 且公募基金配置比例相对饱满 ， 未来一段时间可能需要进一步消化估值 。


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