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汇添富|解读汇添富郑磊：医药投资干将是怎么炼成的?

关注医药基金的投资者 ， 一定听过郑磊(博客,微博)的名字 ， 他是汇添富医药黄金战队的中流砥柱 。 但很多人不知道的是 ， 在医药这条路上他已经坚持走了十余年 。
“真正热爱的人 ， 寥若晨星”
郑磊的投资业绩表现亮眼 ， 截至2020年6月30日 ， 郑磊管理的汇添富创新医药基金成立以来涨幅达151.17% ， 同期业绩基准仅为28.79%；郑磊于2019年4月9日起接管的汇添富医药保健基金过去一年涨幅达91.93% ， 同期业绩基准仅为42.94% 。
汇添富|解读汇添富郑磊：医药投资干将是怎么炼成的?
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翻看这样的投资业绩 ， 不少知名的财经媒体都曾感叹 ， 汇添富郑磊已成长为国内医药投资行业最亮的几颗星之一 。 然而 ， 让笔者记忆犹新的却是郑磊分享的一段让他心有戚戚的某医药企业招股说明 。
“记得那是十年前一个盛夏的午后 ， 在加拿大多伦多郊区一个宽敞的后院中 ， 我们这群在国外疫苗企业从事多年研发和管理工作的中国人 ， 不知不觉的又聊起我们在这里生活安逸 ， 环境优美 ， 工作稳定 ， 收入丰厚 ， 似乎是多少人梦寐以求的生活 。 舍弃这一切回国去重新开始 ， 图什么呢？会选择回去的人寥若晨星吧 。 但是 ， 我和我的挚友们最终做出了选择 。 可能是无知者无畏吧 ， 我们自己有时候回想起来也为我们当时做的这个大胆决定而讶异 。 ”
众所周知 ， 不同于其他的大部分行业 ， 医药行业学习和钻研的辛苦是旷日持久 ， 且充满了不确定性的 。 志在耕耘医药领域的人都需要发自内心的热爱并且需要接受这种前期投入产出不成正比 ， 且需要长期坚持的“困难模式”的设定 。
真正热爱的人 ， 寥若晨星 ， 但一旦发现 ， 又是那么纯粹、耀眼 。
于是 ， 我们看到了归国才俊们开创了代表着健康和希望的全新医药事业 ， 让郑磊心怀感佩；看到了郑磊在经过医药专业七年培养 ， 医药行业十年投资研究后 ， 提及他挖掘到的优质企业时仍然抑制不住的兴奋和喜悦 。
这 ， 是郑磊相较于其他医药基金经理而言 ， 最难复制的一点——这份源于内心的对医药行业的热爱 。
“以全行业视角研究医药”
郑磊 ， 是有一套自己独特的研究框架的 。
“我是把医药行业理解为全市场的缩影 ， 这不是一个简单的自下而上 ， 能够用单一的驱动因素描绘清楚的行业 。 医药行业里面的子行业很多 ， 跨度很大 ， 从低PB有周期性特征的原料药 ， 到高PB有科技属性的创新药都有 。 在医药股里面 ， 覆盖了成长股、消费股、周期股和科技股 。 可以说 ， 全市场投资中能覆盖到的不同类型公司 ， 医药行业都涵盖了 。 ”谈及医药行业的研究难度 ， 郑磊毫不避讳 。
在医药细分行业的研究上 ， 郑磊提到他分别比较和参考了消费业、制造业和科技产业的商业模式来帮助自己厘清思路 。
这样研究的好处显而易见 ， 通过商业模式的比较和借鉴 ， 可以较为清晰地找到医药子行业未来的发展脉络 ， 这样的案例可以轻易找到 。
“我曾经看过一本讲沃尔玛成长史的书 ， 对我理解药店的发展帮助很大 。 在沃尔玛的前期扩张中 ， 公司的净利润不断提升 ， 但到了后期利润率下滑 ， 背后的原因是什么？沃尔玛在初期形成了区域上的规模优势 ， 定价权很大 ， 利润率自然往上走；之后当沃尔玛开始向全国扩张 ， 区域的定价权没有过去那么高 ， 利润率就出现了下滑 。 ”郑磊举例道 。
【汇添富|解读汇添富郑磊：医药投资干将是怎么炼成的?】“再来看药店 ， 会发现某家全国性的连锁药店 ， 毛利要比另一家区域性龙头药店低 。 背后的原因也是同理 ， 这家区域性药店虽然进入的区域不多 ， 但每一个区域都是龙头 ， 能够做深做细；而那家全国性的龙头虽然做了很多收购 ， 但在很多区域份额都不是最大 ， 没有构建出区域规模优势 。 从结果看 ， 两家公司过去几年利润增速差别不大 ， 但是估值体系的差距越拉越大 ， 也反映了两者不同的战略布局 。 对于零售行业的研究和观察 ， 给我带来的帮助很大 。 ”郑磊说道 。


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