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第一财经|货币政策锚定公开市场操作和MLF，降息凉凉了？

：原题为_第一财经|货币政策锚定公开市场操作和MLF，降息凉凉了？。
“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行” ， 央行在《2020年第二季度货币政策执行报告》（下称《报告》）中的这一表述引发市场关注 ， 此前的提法为“维护货币市场利率在合理区间平稳运行” 。
对此 ， 不少分析人士认为 ， 货币政策进入“中性” ， 不会再度宽松加码 ， 下半年政策性降息的概率在下降 。 但市场化降息将持续推进 ， 三季度货币政策重要特征将是结构性 ， 继续提高资金“直达性” 。
政策性降息概率下降
在“下一阶段主要政策思路”章节中 ， 《报告》指出 ， 下半年要综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕 ， 引导市场利率围绕公开市场操作（OMO）利率和中期借贷便利（MLF）利率平稳运行 ， 保持货币供应量和社会融资规模合理增长 。
对于这一新提法 ， 多位市场分析人士认为 ， 这意味着 ， 下一阶段DR007和NCD（同业存单）利率大致会在同期限政策利率附近波动 ， 政策性降息概率下降 。
“市场利率围绕中期借贷便利利率平稳运行的表述 ， 体现出央行认为目前的市场利率水平是较为合意的 ， 由此 ， 央行基本已没有降息的可能性 。 ”浙商证券首席经济学家李超认为 。
DR007 ， 银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率 ， 是具有代表性的7天期限市场利率 。 在2019年4月的新闻吹风会上 ， 央行副行长刘国强曾指出 ， 市场可以用“松紧适度”四个字来判断货币政策 ， 判断标准就是流动性 ， 而看流动性最简单的指标就是DR007 。
数据显示 ， 6月末以来 ， DR007在2.10%附近上下波动 ， 接近央行7天期逆回购利率2.20% ， 并围绕政策利率小幅上下波动；此外 ， 8月初 ， 1年期股份行同业存单（NCD）利率则在2.89%上下波动 ， 接近目前的1年期MLF利率2.95% 。
粤开证券首席固收研究员钟林楠认为 ， 这意味着DR007会以2.2%为锚来进行平稳波动 ， 即使不再放松 ， 也不会大幅收紧 。
光大证券固收首席分析师张旭分析 ， 目前 ， 7天OMO和1年期MLF利率分别为2.20%和2.95% 。 DR007利率近期中枢在2.0% ， 与7天OMO利率已较为接近 。 本段时间 ， 1年期的AAA级大额存单（CD）和国债收益率的中枢值分别为2.9%和2.2% ， 虽然后者与1年期MLF利率（2.95%）之间仍存在一些利差 ， 但近期这些中等期限的市场利率都在向1年期MLF利率靠拢 ， 显示出MLF利率作为中期政策利率正在发挥着作用 。
张旭强调 ， MLF利率是最为关键的中期政策利率 ， 具有指向性和趋势性 ， 与其对应的中期市场利率（如CD利率、国债收益率等）都有向其回归的“天性” 。 从某种意义上讲 ， 1年期MLF利率与中期市场利率之间的关系 ， 类似于价值与价格之间的关系：价格始终围绕着价值波动 ， 而价值不会因为价格的变化而变化 。
东方金诚首席宏观分析师王青判断 ， 下半年MLF招标利率、央行7天期逆回购利率下调的概率在下降；即使实施 ， 下调幅度也会显著低于上半年的30个基点 。
市场化降息还会持续
今年5月 ， 市场利率与公开市场操作利率出现倒挂 ， 央行通过释放出不再进一步宽松的信号 ， 引导市场利率回归至公开市场操作利率上方 。
报告专栏2“完善利率传导机制”中 ， 央行进一步解释了中期借贷便利（MLF）利率与市场利率 ， 特别是贷款市场报价利率（LPR）之间的关系 。
《报告》指出 ， MLF等货币政策工具提供的资金在银行负债中占比虽然不高 ， 但对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量 。 在银行信用货币制度下 ， 货币创造的主体是银行 ， 银行通过资产扩张创造存款后 ， 需要更多的基础货币以满足法定准备金要求 ， 因此对基础货币有持续需求 。 央行掌握基础货币的供应 ， 只需作少量必要操作 ， 就可对市场利率产生决定性的边际影响 ， 而无需通过巨量操作使央行资金成为银行的主要负债 。


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