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初善君|产业链都快被垄断了，隐形冠军004：市占率超过60％( 二 )


目前国内聚氨酯鞋底原液市场呈现明显的寡头垄断 ， 公司在国内聚氨酯鞋底原液市场占据绝对优势地位 ， 市场占有率达到60%以上 ， 国内第一 ， 也是世界第一 。
初善君|产业链都快被垄断了，隐形冠军004：市占率超过60％
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数据来源：WIND
从己二酸到聚氨酯多元醇再到聚氨酯鞋底液 ， 妥妥的国内老大 。
3、全国第一 ， 剑指全球第一的氨纶
氨纶作为一种应用广泛的弹性合成纤维 ， 少量地掺入织物中 ， 在织物中添加1-10%的氨纶丝就可以显著改善织物的性能 ， 增加弹性 ， 其下游应用领域主要是纺织服装 ， 广泛应用于泳装、运动衣等功能性面料中 。
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产业链那个图显示 ， 生产氨纶的主要原料为纯MDI和PTMEG ， 也是两种产品的主要用途 ， 这也是为什么MDI龙头万华化学进入氨纶行业的原因 ， 今年烟台氨纶有4.5万吨产能投产呢 。
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截止2019年底 ， 国内氨纶产能约86万吨/年 ， 同比增速6.7% ， 氨纶产量68.5万吨 ， 同比增速7.6% 。 2019年公司氨纶产量接近15万吨 ， 几乎处于满产状态 ， 产量市占率20%左右 ， 国内市占率排名第一 。
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产能上 ， 公司产能15.5万吨 ， 2020年增加3万吨 ， 2021年4万吨陆续投产 。
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数据来源：WIND
总之 ， 在氨纶市场 ， 公司市占率稳居第一 ， 而且产品盈利能力也非常强 。
4、成长性
开篇的第一张图已经完美体现公司的成长性了 ， 而且公司还在扩产己二酸的原材料环已酮 ， 这是要把上下游一体化做到底的节奏 。
数据来源：WIND
5、行业底部盈利12亿
上面业务里 ， 只有氨纶业务是原上市公司体内的 ， 聚氨酯鞋底液产业链都是2019年收购实控人的华峰新材带来的 ， 价格差不多是120亿 。 所以公司的财务数据不能拉长看 ， 太失真了 。
我们看看公司2020年半年报 ， 氨纶业务实现营业收入22亿 ， 毛利率25%；鞋底液收入21亿元 ， 下滑了36% ， 毛利率26%；己二酸业务营业收入17亿 ， 同比增长34% ， 毛利率14% 。
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数据来源：WIND
这样子的收入和毛利率都是在什么情况下取得的呢？
己二酸上半年平均价不到6000元/吨 ， 十年新低的价格 ， 这个价格估计不少企业已经开始亏损了 ， 但是公司依然取得14%的毛利率 。
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数据来源：WIND
再看氨纶价格 ， 上半年2.8万每吨左右 ， 几乎也是历史最低 ， 公司依然取得了25%的毛利率 。
初善君|产业链都快被垄断了，隐形冠军004：市占率超过60％
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【初善君|产业链都快被垄断了，隐形冠军004：市占率超过60％】数据来源：WIND
换句话说 ， 公司上半年净利润几乎就是行业底部的利润了 ， 一年差不多12亿 。
6、估值
其实估值这部分初善君不太想写 ， 因为给的估值比较低 ， 太容易得罪人了 。
根据WIND的一致预期 ， 2020年-2022年归母净利润分别为12亿、23亿和26亿 ， 说实话 ， 这种业绩预测一看就不靠谱 ， 根本没有考虑行业的周期性 ， 不过无所谓 ， 就当个参考 。


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