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初善君|周一跌停，机会还是风险？，隐形冠军005：剑指世界第一( 二 )


而目前 ， 我国钛白粉企业多以硫酸法工艺为主 。 2019年中国钛白粉产量已达318万吨 ， 其中氯化法钛白粉占比为6.57% ， 同期国际氯化法产量占比在一半以上 ， 居完全主导地位 。 结论就是我国钛白粉行业产能结构性过剩 。
因此发展氯化法钛白粉是龙蟒佰利的升级之路 。
2019年公司氯化法钛白粉产量7.47万吨 ， 占公司钛白粉总产量比例11.86% ， 占全国氯化法钛白粉总产量20.90万吨的35.74% ， 远低于科慕、科斯特等国际巨头氯化法钛白粉占比 。
前面提到 ， 2019年低公司20万吨的氯化法投产 ， 预计明年可以完全达产 。
此外 ， 今年公司还打算非公开发行股票 ， 发行的股票数量不超过3.68亿股 ， 募集资金总额不超过43.87亿元 ， 新建年产20万吨氯化法钛白粉生产线 ， 产品为金红石型钛白粉 。 建成年处理50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣生产线 。
数据来源：WIND
发行对象上 ， 可以说是初善君见过最牛逼的发行对象 ， 一般是实际控制人 ， 一边是高管 ， 一边是天津、河南的国资委 。 我们都知道 ， 一般引入高管持股都是用的员工持股计划或者股权激励 ， 这么多高管一股脑的参与还真是第一次见 ， 而且金额也非常高 ， 5000万到1亿 。 其中许刚先生系龙蟒佰利控股股东、实际控制人 。 常以立先生、杨民乐先生和申庆飞先生由许刚先生提名为董事 ， 许刚先生直接任命靳三良先生、刘红星先生、陈俊先生、齐满富先生、吴彭森先生和邓伯松先生共6人为上市公司重要管理人员 。
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所以长期看 ， 公司的目标肯定就是全球第一的钛白粉生产企业 。
5、优势
其实这个产业链并不长 ， 最上游是钛精矿 ， 公司产品是钛白粉 ， 下游是房地产等 。 那么在这个产业链上 ， 公司必须拓展的就是钛精矿了 。 谁掌握了上游资源 ， 谁才能立于不败之地 。
一般情况下 ， 硫酸法的原料是钛铁矿 ， 氯化法的原料是金红石 ， 看一下下面的化学式就明白了 。
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一个天然的优势就是中国的钛矿储量并不算少 ， 已探明钛资源储量（以二氧化钛计）7.2亿吨 ， 约占世界总储量的1/3 。 比起新能源的锂矿来说 ， 钛白粉企业太幸福了 。 但是基本没有金红石 ， 主要是钛铁矿资源 ， 而且开采难度也比较大 。
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针对硫酸法的原料 ， 公司在收购龙蟒时 ， 就获得了龙蟒80万吨每年的钛精矿 。 此外 ， 公司2017年花了1.9亿现金收购了瑞尔鑫 ， 大概有20万吨的钛精矿供应能力 ， 自给率达到了85% 。
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针对氯化法 ， 目前原材料主要是采购和进口 ， 所以公司才会募集资金新建50万吨钛精矿升级工程 。
通过往上游收购 ， 公司基本上构建了全产业链 ， 所以对比盈利能力 ， 龙蟒佰利远远好于中核钛白和金浦钛业 。
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6、未来
经过以上的分析 ， 硫酸法公司产能稳定 ， 可以通过技改提升产能 ， 但是增幅不大 ， 目前54万吨产能全球第一 ， 而且未来没有资本支出压力 ， 是妥妥的现金牛业务 。
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公司未来的重点是氯化法钛白粉带来的增量 。
龙蟒佰利2016年新建了6万吨的生产线 ， 算是掌握了大规模氯化法钛白粉生产工艺 。 然后焦作20万吨刚刚投产 ， 并购新立钛业获得6万吨产能 ， 目前总产能32万吨 。 考虑到非公开发行获取的20万吨 ， 技改带来的8万吨 ， 到了2022年 ， 大概是60万吨产能 ， 与硫酸法五五开 。
成长性方面 ， 未来几年公司还是妥妥的 。
7、估值
最重要的估值来了 。
公司刚发布2020年半年报 ， 上半年实现营业收入63.25亿元 ， 扣非归母净利12.82亿元 。 其中第二季度实现营业收入26.5亿元 ， 归母净利3.92亿元 。 这个单季度业绩还是低于预期 。
其中Q2钛白粉价格下行明显 ， 单季度净利率只有15% ， 下降10个百分点 。
即使高毅进来了 ， 陆港通持股市值超过10亿 ， 周一股价还是跌停过 。
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其实也正常 ， 公司前面一个月 ， 股价涨了70%左右 ， 导致对公司业绩预期太高了 。 现在跌一些才正常 。
公司目前市值443亿元 ， 按照30亿净利润来看 ， 市盈率15倍 。 如果再加上增发的3.68亿股 ， 市值高达530亿了 。
可以确定 ， 未来公司的市值肯定可以超过一千亿 。 很容易计算 ， 硫酸法钛白粉60万吨 ， 每吨1.5万 ， 氯化法60万吨产能 ， 每吨1.8万 ， 合计营业收入200亿了 ， 净利率25% ， 净利润就50亿了 。


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