芒果|靠“姐姐”暴涨的芒果超媒：被严重高估( 三 )
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2019年爱奇艺营收290亿，毛亏损近14亿，芒果视频仅凭50亿营收赚到16.4亿毛利润 。
除了毛利润率高达67%的运营商业务，还有一个原因令芒果新媒体平台经济效益远高于爱奇艺，那就是内容成本低 。
爱奇艺巨亏的原因尽人皆知 。2018年营收250亿，内容成本211亿、占营收的84%；2019年营收290亿，内容成本222亿、占营收的77% 。
加上不菲的带宽/服务器成本，爱奇艺成本连年高于营收，毛利润率始终无法“转正”，2019年毛利润率为负4.7% 。
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2018年，芒果新版权摊销21亿、占新媒体平台收入的50%，比爱奇艺低34个百分点（注：网络视频平台的内容成本约等于版权摊销） 。
2019年，芒果新版权摊销37亿、占新媒体平台收入的58%，比爱奇艺低19个百分点 。
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广告、会员付费是视频网站流量变现的两个主流形式，而流量或者说用户是被内容吸引来的 。
2019年，芒果新媒体内容成本约为爱奇艺的17.5%，营收也只有爱奇艺的21.8% 。想要扩大营收规模，唯有加大内容投入，2019年内容成本占新媒体平台收入的比例一下就提升了8个百分点 。
芒果新媒体内容成本占营收的比例只比爱奇艺低19个百分点，要达到爱奇艺的水平（即新媒体收入达到2019年的5倍），需要增加多少内容成本？
还有一点值得注意，那就是版权内容摊提不充分 。2018年芒果购置了31亿版权内容、摊销掉21亿，版权内容账面值净增10亿，达到27亿 。2019年购置和摊销分别为56亿、37亿，版权内容账面值净增19亿，达到47亿 。
问题是芒果制作的综艺节目、网剧存不存在“长尾” 。有几个人会去看2018年的《明星大侦探》《那座城市这家人》？没人看的话对营收就没有贡献，却还要摊销 。“陈年”内容比重稳步提高，对新媒体平台效益的拖累不能忽视 。
芒果新媒体平台营收约为爱奇艺的五分之一，想要扩大营收唯有增加内容成本 。但营收增长与内容成本增长未必是线性关系，内容成本从不到40亿提高到200亿以上，芒果新媒体有可能陷入亏损 。
综上所述，不应当因为区区16亿毛利润（而且是在版权摊销不充分的情况下）而高估芒果新媒体平台 。
按照广告收入、会员费收入和付费会员人数等因素，芒果新媒体平台估值应为爱奇艺的20%~30%，最多值300亿 。内容制作、媒体零售按3倍市销率（PS）估值，约为200亿 。
芒果超媒合理估值不超过500亿 。
【芒果|靠“姐姐”暴涨的芒果超媒：被严重高估】
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