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股份 德业股份营收由美的力挺 毛利率提升的空间有多大( 二 )


《投资者网》根据上述两个系列的降幅比例与对应的权重进行计算 ， 热交换器系列营收占比为70.56% ， 毛利率的影响为1.45%；环境电器系列营收占比为22.03% ， 毛利率的影响为1.06% ， 二者加相得出的综合毛利率变动情况为2.51% 。 远高于2017年至2019年综合毛利率变动的0.32% ， 相差近8倍 。
同时 ， 在热交换器系列的同行业可比上市公司中 ， 2019年三花智控、盾安环境和宏盛股份的毛利率分别为27.68%、17.61%和27.97% ， 行业平值为24.42% 。 同期德业股份毛利率则为18.97% 。
股份 德业股份营收由美的力挺 毛利率提升的空间有多大
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招股书解释称 ， 公司与同行业可比公司虽同处电器配件制造行业 ， 但由于各家公司具体产品、应用领域及市场客户情况不同 ， 导致毛利率水平有所差异 。 总体上看 ， 公司热交换器毛利率水平处于行业正常区间 。 不过 ， 招股书中定价模式介绍又上述解释相矛盾 。 三花智控和宏盛股份均采用成本核算的基础上加以合理的利润 ， 而德业股份则采用成本加成原则 。
"不同的定价模式反映出不同企业产品的竞争力和议价能力 ， 通常情况下采用成本核算加合理利润定价的公司 ， 一般具有较强的产品竞争力 ， 议价能力强 。 "上述投行分析人士称 ， "成本加成原则定价则完全由买方按卖方核算的成本 ， 在此基础上给予一定比例的加成 。 采用该定价往往是卖方议价能力弱的表现 。 "
德业股份回复则称 ， "报告期内 ， 我司的产品主要包括热交换器系列、环境电器系列和电路控制系列 ， 上述所有产品的销售定价均是按照以原材料价格为基础的成本加成方式确定 ， 即'原材料价格+辅料价格+制造费用+加工费+合理利润' 。 "
据了解 ， 成本加成定价往往用于总厂与各分部、分厂间的内部定价结算和财务结算 ， 而用于对外产品销售的定价则买方会占主动 ， 卖方容易吃亏 。 从这个角度看 ， 就不难理解德业股份热交换器系列毛利率难以企及行业平均水平的原因 。
提价空间有多大？
同样 ， 除了毛利率难以企及行业平均水平外 ， 德业股份的产品单价也在逐年下滑 。
以德业公司的主要经营业务来看 ， 2017-2019年热交换器单价分别为252.22元、248.89元和229.02元；家用除湿机单价分别为 ， 891.00元 ， 794.51元 ， 791.65元；变频控制芯片的单价分别为 ， 16.36元 ， 15.19元 ， 13.33元 。
事实上 ， 毛利率持续下滑说明公司产品的可替代性较强 ， 单价持续下降说明产品议价空间小 。 而毛利率和产品单价的双重下滑 ， 意味着产品缺乏核心竞争力 。 因行业限制受原材料价格波动较大 ， 未来原材料价格如果上涨 ， 公司很有可能受到影响 。
招股书显示 ， 报告期内 ， 热交换器产品销售收入占主营业务收入比例较高 ， 分别为66.85%、70.21%和70.56% 。 而公司热交换器系列产品又主要作为家用空调的配套产品 ， 因此 ， 热交换器系列产品的发展直接受制于空调行业的发展 。
据目前多份空调行业数据报告 ， 今年空调市场已经处于相对饱和的状态 ， 从整体上看 ， 国内空调市场的增速已呈现出明显放缓的趋势 。 作为依赖空调行业生存的德业股份 ， 未来增长空间还能可期么？
对此 ， 德业股份表示 ， 整体上看 ， 2017年和2018年 ， 空调热交换器市场随着下游家用空调市场的复苏、爆发式增长而快速增长 ， 公司市场份额因产品品质、供求关系等因素在稳步增加 。 2019年 ， 尽管家用空调市场零售规模相比去年同期有所下降 ， 但美的空调的市场表现好于行业水平 ， 全年线下份额28.8%（行业第二） ， 同比提升3.7% ， 线上份额高达30.5%（行业第一） ， 同比提升7.1% 。 受益于下游客户市场占有率的提升 ， 公司热交换器产品的市场份额也随之提升 。
也就是说 ， 即使是空调市场零售规模下降 ， 随着美的市场份额的上升 ， 德业股份的市场份额同样也能提升 。
"根据《采购合作协议》 ， 我司产品的定价主要在原材料价格的基础上协商确定 ， 而非加工环节的定价 。 我司与美的本着战略合作、互利共赢的原则 ， 双方协商一致共同确定交易价格 ， 当材料市场行情与结算价差异超过10%时 ， 双方都可向对方提出调价要求 ， 因此 ， 我司具备对产品销售的完整定价权 。 "德业股份强调道 。
不过 ， 即使是灵活的调价机制 ， 仍然不能解释德业股份2019年的营业收入和净利润增长异常的现象 。 数据显示 ， 2019年 ， 德业股份的营收增长52.28% ， 净利却增长了142.72% 。 与之对应的期间费用2019年还增加了4000多万 ， 同时毛利率水平也未发生较大的改变 。
两组数据对比之下 ， 市场对德业股份仍存在利润调节的质疑 。
德业股份称 ， "基于多年行业经验的积累 ， 我司已拥有自身的技术优势 ， 对下游客户已具备一定的议价能力 ， 能够在一定程度上将原材料价格波动的影响传递到产品销售价格上 ， 减少价格波动对公司经营业绩的影响 ， 不存在利润调节的情况 。 "


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