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连涨四个月后，8月美股回调风险上升

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来源：wind
【连涨四个月后，8月美股回调风险上升】美股标普500指数7月上涨了5.6% ， 连续第四个月上扬 ， 同时月线收盘创出历史新高 。 分析人士认为 ， 虽然大型科技股或许仍有上行余地 ， 但季节性因素暗示8月大盘有回调的可能 ， 加上市场投机情绪高涨 ， 短期修正风险不容忽视 。
季节性因素负面
TopdownCharts分析师指出 ， 季节性趋势显示 ， 美股通常在7月中旬见顶 ， 而8月、9月和10月市场往往充满波动 。 考虑到市场波动性可能上升 ， 谨慎的做法或是降低接下来两个月的股票回报预期 。
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在3月一度飙升至80上方后 ， 被称为华尔街“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)过去几周一直维持在接近30的水平 ， 但仍高于长期均值 。 过去15年 ， VIX在8月份的平均涨幅达11.7% ， 超过其他任何一个月份 。 VIX通常会在股市下跌的时候上升 。
债券市场押注前景悲观
7月份美股各板块及指数收官接近创出自3月反弹以来的新高 ， 但利率却徘徊在历史低位 。 7月31日 ， 10年期美国国债收益率收在略低于0.54%的水平 ， 创下有史以来周线和月线收盘低点 ， 从日线上看 ， 只有今年3月9日的收盘价更低 。 FRED网站的数据显示 ， 美国10年期国债收益率7月30日触及-0.97% ， 再度刷新2003年开始统计以来的最低点 。
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TopdownCharts分析师称 ， 买家持续涌入避险美债 ， 使得利率下降 ， 表明投资者对今年以后的经济增长预期并没有那么乐观 。 美联储的积极支持举措催生“买入一切”的心态 ， 这也是7月在市场上所看到的 。
期权看跌/看涨比来到极值
即便进行平滑处理 ， 标普500指数ETF看跌期权与看涨期权之比的21日移动均线仍达到接近1.0的极端低位 ， 与今年年初和2018年年初股市见顶时的水平相当 。 这是一个典型的反向指标 。 相对看跌期权而言 ， 越来越多的人在买入看涨期权 。 TopdownCharts分析师指出 ， 这对股市多头来说是一个重要的危险信号 。
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与此同时 ， 大型科技股的期权看跌/看涨比也处于极端水平 。 从月线上看 ， 苹果、微软、亚马逊、脸书和谷歌母公司Alphabet(FAAMG)这五大巨头的期权看跌/看涨比位于2.53 ， 为至少过去六年来的最低水平 ， 同时也反映出市场情绪处在“贪婪”状态 。 人们可能要回溯到互联网泡沫时期 ， 才能找到比现在更加亢奋的时候 。
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大型科技股还能走多远？
FAAMG2021年的远期市盈率已超过30倍 ， 相比之下 ， 其余标普500成分股的市盈率要远低得多 ， 只有18倍 。 回顾上世纪90年代 ， 当时的五大巨头(1999年时微软、通用电气、思科、埃克森和沃尔玛)的估值要高得多 。
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TopdownCharts分析师表示 ， 对一篮子股票的市盈率来说 ， 利率所处水平也很重要 。 显然 ， 眼下利率基本处在历史低位 ， 而90年代后期10年期美债收益率在6%以上 。 在其他条件相同的情况下 ， 较低的利率允许较高的股市市盈率 。 “从表面上看 ， 大型科技股与成长股的估值过高 ， 但历史表明 ， 估值还可以变得更高 。 “然而 ， 分析师也指出 ， 估值要进一步大幅上升 ， 市场就不得不彻底脱离基本面 。
自2015年初以来 ， FAAMG的回报率接近400% ， 其余标普500成分股的累计总回报则只有相对微不足道25% 。 受疫情影响 ， 龙头股与更加敏感的小型股走势在今年进一步分化 。
此外 ， ETF资金流动表明 ， 投资者正在扎堆进入科技板块基金 。 科技ETF的市场份额从2016年下半年开始持续攀升 ， 特别是最近12个月 ， QQQ和XLK等ETF的季度资金净流入呈爆炸式增长 。 如今 ， 科技ETF占总体ETF资产管理规模的比重已经达到三分之一 ， 2008年时这个数字还不到10% ， 而且当时美国市值最大的公司是埃克森美孚 ， 而非FAAMG中的任何一家 。
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美国银行全球基金经理调查显示 ， 做多美国科技股成为最拥挤的交易 。 TopdownCharts分析师称 ， 这可能意味着市场存在泡沫 ， 不过 ， 大型科技股未来走势会如何发展尚无法断言 。 “市场喜欢攀爬‘忧虑之墙’ ， 这项调查结果可能会使这堵墙略微变高一点 ， 从而留下更多的上升空间 。 ”
综上 ， TopdownCharts分析师表示 ， 虽然鉴于政府持续的刺激举措 ， 他们依然倾向于看好美股中长期的表现 ， 而且从全球水平来看估值仍然合理(尤其是相对债券) ， 但就短期而言 ， 上述图表至少在提醒人们股市有抛售或修正之虞 ， 特别是考虑到来自各方面的悲观讯息、未来众多的风险事件以及利空的季节性因素 ， 即使科技股可能会继续走高 。
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