财经密报|麦捷科技能否获得资本青睐？，身处5G优质赛道( 二 )
从技术路径来说 ， SAW技术趋势是小型片式化、高频宽带化、降低插入损耗 。 目前各国际厂商在加大高性能的TC-SAW及FBAR滤波器产品研发 ， 提高产品应用的广泛性 ， 适合5G基站的应用 ， 同时采用更小尺寸封装技术 ， 实现小型化 ， 模块化降低成本 ， 封装技术包括倒装（FCP）和WLP（晶圆级封装）、WLCSP（WaferLevelChipScalePackaging）技术 ， 实现更高通带率、Highisolation ， Highselectivity以及更低价格 。
从市场规模来说 ， 滤波器全球市场2017年80亿美元 ， 到2023年预计达到225亿美元 ， CAGR达到18.81% ， 由于5G手机的逐渐替代4G手机市场 ， 适合高频信号过滤的BAW滤波器市场将快速增长 ， SAW滤波器市场将被BAW滤波器市场逐渐压缩 。 
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从竞争格局来说 ， 由于滤波器的技术难度非常高 ， 尤其是BAW滤波器 ， 在国内滤波器市场目前95%份额都是日本和美国的产品 ， BAW滤波器市场仅仅博通一家就占到80%的市场 ， 剩余的市场被Qorvo、太阳诱电、TDK瓜分 ， 国内目前没有可以量产的公司 。 SAW市场CR5市占率达到95% ， 全部是日美企业 ， 日本企业村田、TDK、太阳诱电占据前三的位置 ， CR3占到83% ， 麦捷科技市占率非常小 ， 估计不足2% 。 
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就SAW滤波器来说国内2019年对于其需求超过140亿只 ， 但是国内自产量不足10亿只 ， 国产替代空间巨大 。 国内主要是一些科研院所和民营公司在做 ， 产能比较小 ， 麦捷科技目前只能量产SAW滤波器比较低端的产品 ， 目前具备5000万只/月的SAW滤波器产能 ， 今年产能扩建完成有望提升至1亿只/月 ， 年产量有望达到12亿只 。 和日本美国公司比 ， 公司的SAW滤波器价格便宜 ， 是公司滤波器主要的竞争优势 。 
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公司募投的SAW滤波器项目于2016年定增发行 ， 定增时候预计2018年底完成 ， 但是公司在2019年底项目还没有完成 ， 预计2020年完成 ， 根据公司解释是因为设备需要从国外采购 ， 国外厂商交货期延长 ， 一直拖延至今 ， 这方面可能存在由于订单不足 ， 公司在建不愿意转固的问题 ， 需要重点关注 。
3.4LCM业务
公司2015年并购星源电子 ， 星源电子是一家专业从事液晶显示模组产品研发制造的企业 ， 主要产品包括液晶显示模组 ， 背光源LED等等 。 产品用于平板电脑、车载、安防、手机、便携类等终端客户 。 2017年面板价格大幅波动 ， 以及公司内部管理的问题 ， 致使星源电子业绩不达预期 ， 计提商誉3.95亿元 。 2019年对子公司星源电子计提存货减值6,107.77万元 ， 同时公司计提子公司星源电子商誉减值6,635.83万元；目前还剩余3.1亿元商誉 ， 商誉计提比例过半 。 这块业务技术含量较低 ， 周期波动比较强烈 ， 增长空间有限 ， 业绩增长不及预期的风险仍然存在 ， 后期商誉减值的风险依旧是一个关键点 。
4、财务分析
4.1盈利能力
公司的两大业务中 ， 电子元器件的毛利率比较高 ， 达到了20%以上 ， LCM业务毛利率略低且持续下滑 ， 2019年已经接近10% 。 净利率2017年由于计提商誉波动较大 ， 2018年以后恢复正常水平 。 
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4.2期间费用
公司各项费用变动都比较正常 ， 管理费用率在8%左右 ， 财务费用率和管理费用率低于2% ， 研发费用占比达到4% 。 
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4.3收益质量
公司的现金收入质量比较差 ， 现金收入比从2015年的108%下滑至2019年的75% ， 收入的质量下滑和公司业务结构变化相关 ， 公司LCM业务占比不断下降 ， 电子元器件业务不断上升 ， 而电子元器件面对的下游客户集中度比较高 ， 公司的产品竞争力比较差 ， 导致公司下游议价权比较弱 ， 应收账款占比高 。 
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4.4营运能力
从公司的各项周转指标可以看出 ， 公司存货周转加快 ， 应收账款周转减慢 ， 应付账款周转基本变化不大 。 这也说明了公司下游议价能力变弱 ， 产品市场竞争力比较差 ， 赊销卖出的比例高 。 
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5、总结
【财经密报|麦捷科技能否获得资本青睐？，身处5G优质赛道】公司所处的赛道非常好 ， 滤波器和一体化电感的市场空间都非常广阔 ， 但是产品的技术壁垒比较高 ， 且受限于国外企业的专利限制 。 国内公司在这一块都属于刚刚起步 ， 产品偏向低端 。 未来重点关注的方向是公司产品的研发和技术的突破 ， 同时需要关注公司的商誉问题 。
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