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美元加速探底机构大呼“对冲成本太贵了” 新兴市场债券将成美债理想替代者？

7月30日凌晨 ， 美联储宣布在维持利率不变同时 ， 承诺将使用“所有工具”支持美国经济复苏 。
美联储的这番表态 ， 令美元指数一度跌至2018年5月以来最低点93.17 。
“美元迭创低点 ， 不仅反映金融市场对美元流动性日益泛滥的担忧 ， 更凸显投资机构对美国持续膨胀的预算赤字及债务规模的恐惧 ， 它预示着美元还将继续下跌探底 。 ”贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder表示 。
如何在美元新一轮下跌周期及时调整资产配置结构 ， 实现稳健回报 ， 这给大型资管机构带来新的考验 。
“目前我们所有的债券资产配置策略 ， 都必须重点考虑美元下跌因素 。 ”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理告诉21世纪经济报道采访人员 。 比如 ， 美国30年期国债收益率（1.24%）高于德国同期国债收益率（-0.08%） ， 但若未来3个月美元指数下跌2% ， 那么持有30年期美债的实际回报率将变成-0.76% ， 将低于德国同期国债（不包括欧元升值因素） 。
上述对冲基金经理表示 ， 他们正计划将部分美债头寸调仓为德国、法国国债 ， 此外 ， 新兴市场高信用评级国债也被纳入替换美债的重要选项 。
【美元加速探底机构大呼“对冲成本太贵了” 新兴市场债券将成美债理想替代者？】值得注意的是 ， 近期黄金价格屡创新高 ， 是否将黄金作为对冲美元贬值与美国通胀回升风险的最佳工具 ， 引发投资机构激烈争论 。
高盛大宗商品首席策略师Jeffrey Currie认为 ， 尽管当前美国通胀风险较低 ， 但美元贬值和美国债务积累正为美国通胀压力升温埋下隐患 ， 因此黄金在对冲美元下跌风险方面或许是最佳工具 ， 但不是应对通胀回升的资产配置品种首选 。
在他看来 ， 黄金与CPI回升不具有显著的关联性 ， 石油与美股在对冲通胀风险上升的效果上将好于黄金 。
黄金并非对冲通胀首选截至7月30日19时 ， COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在1945.7美元/盎司 ， 离隔夜创下的历史新高1974.9美元/盎司有所回落 。
“在美元继续下跌与通胀压力回升的环境下 ， 加仓黄金或许是一个不错的选择 。 ”一家华尔街对冲基金经理向采访人员表示 ， 近期众多投资银行将未来12个月黄金预估价格调高至2300-2500美元/盎司 。
7月底 ， 他所在的对冲基金将8%资金投向黄金ETF ， 随着30日凌晨美联储释放鸽派声音 ， 以及对美国经济复苏前景颇感悲观 ， 他们正考虑将黄金持仓占比再提升4-5个百分点 。
但并非所有对冲基金都力挺黄金 ， 部分机构趁黄金创新高之际 ， 纷纷抛售黄金ETF锁定收益 。 事实上 ， 黄金在抗通胀方面的表现并非理想 ， 过去40年期间 ， 剔除通胀后金价的年化回报率仅为-0.4% ， 同期美股与美债年化回报率分别是7.9%与6.2% 。
“很多机构将黄金看成是特定环境下高抛低吸的套利工具 。 ”布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）首席策略师Oliver Pursche指出 。
他表示 ， 当前黄金或许是对冲美元贬值下跌风险的理想工具 ， 却不是对冲通胀的最佳品种 。 因此只要美元投机性空头头寸持续增加 ， 美元保持下跌趋势 ， 机构就敢于推高金价；反之一旦美元跌幅过大或抄底盘涌现 ， 就转手抛售黄金落袋为安 。
“尽管很多大型资管机构都表态力挺黄金长期配置价值 ， 但它的前提是美元持续下跌导致其储备货币地位大幅动摇 ， 若美元在国际市场的地位依然稳固 ， 机构就失去了长期配置黄金的动力 。 ”Jeffrey Currie指出 。
谁是美债理想替代者？美元正处于下跌趋势 ， 对冲基金经理开始盘算另一笔账 。
“尽管当前美债名义收益率高于欧洲、日本、英国等发达经济体 ， 但美元下跌趋势不变 ， 前者实际回报率可能远低于后者 。 ”前述宏观经济型对冲基金经理说 ， 他们的投资模型显示 ， 若未来3个月美元指数跌幅超过2.5% ， 美债实际回报率（债券名义收益率-汇率跌幅）将在发达经济体中垫底 。
机构不得不面临两难选择：一是对所有美元资产的汇率下跌风险进行对冲；二是干脆减持美债资产转投其他资产 。
“目前 ， 多数资管机构选择后者 。 ”上述宏观经济型对冲基金经理分析 。 金融市场普遍预期美元汇率趋于下跌 ， 导致看跌美元汇率的期权期货或掉期交易操作成本水涨船高 ， 不少资管机构感叹“美元汇率风险对冲太贵了” 。
Oliver Pursche向采访人员表示 ， 根据他们的投资模型分析 ， 当前的措施是加大德国、法国高信用评级国债的配置 ， 替换部分美债头寸 ， 若欧洲为7500亿欧元经济复兴计划发行高评级债券 ， 他们会进一步加仓这类债券 。
与此同时 ， 新兴市场高评级债券也纳入机构的加仓范畴 。 以往 ， 这些债券的年化收益率达6%-8% ， 但考虑到新兴市场货币汇率波动较大 ， 实际年化投资回报率不到3%；如今美元趋于下跌 ， 新兴市场货币贬值空间缩小 ， 这些债券的实际回报率将回升至4%-5.5% 。
“但是 ， 基金内部对新兴市场债券加仓幅度有着不小的分歧 。 ”上述宏观经济型对冲基金经理透露 。 因为有人担心部分新兴市场国家采取更宽松的货币政策 ， 加上不断升温的通胀压力 ， 使债券实际投资回报率下降 。
Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall向采访人员指出 ， 目前流向新兴市场资产以应对美元下跌风险的全球资金里 ， 逾60%是流向中国股票债券 。 中国相对良好的经济复苏前景 ， 以及汇率稳定性与通胀可控性 ， 都预示着在美元下跌引发通胀上升、金融市场动荡等环境下 ， 人民币资产具备更强的避风港效应 。


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