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一个元气森林能“拯救”保龄宝吗？

采访人员|戴岳
烽烟滚 ， “妖风起” 。
谁也不曾想到 ， 一个刚刚诞生4年的元気森林还带火了无糖概念股 。 元気森林“无糖”的卖点支持主要靠赤藓糖醇 ， 排在配料表的第二位 。
作为国内赤藓糖醇生产龙头企业 ， 来自山东禹城的保龄宝自7月10日来 ， 已经收获7个涨停板 ， 7月28日早盘低开5.82% ， 开盘价为15.2元 ， 收盘价为17.42元 。 目前 ， 保龄宝市值已经上涨到64.32亿元 。
01
中国糖城光环下的保龄宝
保龄宝位于山东禹城高新技术开发区东外环路1号 ， 禹城拥有山东省第一家设在县级的国家级高新技术产业开发区 ， 也是中国功能糖城、中国营养健康产业城 。
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禹城市生物产业起步于上世纪90年代 ， 以功能糖为特色 ， 同时也在打造生物制造、生物医药、生物能源等多元发展的创新型产业集群 。 有资料显示 ， 禹城的功能糖产销量占国内市场75%、国际市场25% ， 产品远销日本、英国等30多个国家和地区 ， 市场占有率最高、品牌知名度最好 ， 禹城功能糖几乎涵盖了国内外的高端市场 。 人们熟悉的保龄宝、龙力生物、福田科技等都是或曾是禹城功能糖产业的龙头企业 。
随着产业的发展壮大 ， 越来越多的功能糖企业在禹城建立 。 然而 ， 禹城功能糖产业发展渐渐走入了一个误区——同质化竞争严重 。 时任禹城市委书记张安民曾说 ， 2008年到2016年禹城功能糖走过一段弯路 ， “因为功能糖的生产在全世界没有多少厂家 ， 木糖醇全世界有五个厂家生产 ， 美国丹尼斯科、江苏华康 ， 剩下三家都在禹城 。 当时禹城的份额占到全世界的接近80% 。 当时他们在竞争的时候 ， 具体的价格到了17000元（每吨） ， 但是木糖醇的价格应该在23000元（每吨）才能实现价格平衡 。 ”
从2017年开始 ， 禹城开始制定功能糖产业规划 。 张安民说：“搞产业规划 ， 就是每一个企业 ， 生产不同的品种 ， 比如说保龄宝 ， 主要生产低聚果糖、低聚异麦芽糖 。 比如说百龙创园 ， 主要生产抗性糊精 ， 差异化发展 ， 不搞同质化竞争 ， 就避免了打价格战 。 ”
在大背景下 ， 保龄宝成为全球重要的功能配料制造服务商 。 2019年财报显示 ， 公司是可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业的战略合作伙伴 。 报告期内 ， 公司荣获全国绿色工厂、伊利卓越供应商、完美优秀供应商、元气森林最佳供应商、无极限质量金鼎奖 。
不过从2016年 ， 保龄宝不再公布前五名客户名单 ， 合作伙伴的相关业务占比就无从考证了 。
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保龄宝2019年财报截图
元気森林公开的数据显示 ， 上半年销售额超8亿 ， 而仅5月销售业绩就超过了2018年总和 。 保龄宝半年度业绩预告也预增50%-100% ， 盈利3652.52万-4870.02万 ， 而2019年年报显示其归母净利润仅3523.37万 ， 也就是说 ， 上半年净利润已经超过了去年全年 。
而除了元気森林之外 ， 近来兴起的喜小茶、奈雪的茶等部分打着“0糖”旗号的新式茶饮种类也纷纷选择以赤藓糖醇代替蔗糖 。
02
糖醇类营收只占总营收13.54%
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元気森林把赤藓糖醇带到大众面前这个事实是无可厚非的 。
据天风证券研报数据显示 ， 就像当初无糖口香糖带火了木糖醇一样 ， 在各种无糖饮料成为网红之后 ， 近年赤藓糖醇的产量也不断扩大 ， 由2017年的1.8万吨增长至2018年2.87万吨 ， 同比增长59.4% 。
目前看 ， 保龄宝和三元生物等是国内赤藓糖醇主要生产企业 。 不过 ， 三元生物有八成以上营收来自赤藓糖醇 ， 而赤藓糖醇所属的糖醇类营收却只占保龄宝总营收13.54% 。
山东财经报道了解到 ， 2019年保龄宝财报显示 ， 保龄宝将产品分为7类 ， 其他淀粉糖是营收的主要来源 ， 排名第二的是果葡糖浆 ， 糖醇类贡献了2.44亿营收排名第六 ， 比饲料、副产品及其他的占比还要少 。
在媒体报道中 ， 山东财经报道注意到 ， 保龄宝是较早生产赤藓糖醇类产品的企业 。 但其前期盈利能力并不理想 ， 2014年时达到冰点 ， 出现入不敷出的态势 ， 2015年后该产品的毛利率才开始上升 。
值得注意的是 ， 保龄宝的果葡糖浆等淀粉糖一直是其“押宝”产品 。 而随着市场对果葡糖浆等淀粉糖的舍弃 ， 保龄宝的业绩也随之发生改变 。 近十年里起伏波动较大 ， 并且在营收增速逐渐放缓的情况下 ， 归母净利润整体呈现下滑趋势 。 2012年保龄宝归母净利润达到峰值时也只有6732.57万 。 经历过2014年业绩冰点后 ， 保龄宝归母净利润开始攀升 ， 但好景不长 ， 2017年开始保龄宝归母净利润又开始下滑 。
2017年对于保龄宝来说 ， 也是值得铭记的一年——保龄宝控制权发生变化 。 保龄宝原控股股东刘宗利以及股东薛建平、杨远志、王乃强 ， 与北京永裕投资管理有限公司(下称“永裕投资”)签署了《股份转让协议》及《表决权委托协议》 ， 永裕投资通过受让7.33%股份和12.79%表决权的形式 ， 成为公司控股股东 ， 戴斯觉成为实控人 。 （此后为争夺股权还有一番故事 。 ）刘宗利以20元/股的价格转让1852.85万股 。 2018年 ， 刘宗利又每股19.92元的价格转让了3231.72万股 。
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刘宗利
不得不说 ， 刘宗利是选对了退出时机 ， 卖了个高价 。 即便是保龄宝股价飙高的现在 ， 股价依旧是没有高过当时的转让价格 。 通过这两笔交易 ， 刘宗利变现了近15亿 ， 彻底完成了从公务员到富豪的转变 。 （刘宗利 ， 1966年9月出生 ， 曾任禹城市棉麻公司办公室主任、禹城市供销社科长和副主任、禹城市经济贸易委员会副主任 ， 1997年起任保龄宝公司董事长兼总经理、党委书记 。 ）
03
领先地位难挡业绩下滑
我们再来说说 ， 保龄宝的业绩 。
近期 ， 保龄宝公布业绩预告预计上半年业绩大涨50%-100% 。 不过 ， 之前它的业绩确实称不上好 ， 刚才说过它下滑趋势明显 。
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保龄宝财务数据截图
在2018年业绩已经下滑超过13%的情况下 ， 2019年全年业绩较2018年又下滑18% ， 降幅同比扩大 。 值得注意的是 ， 2019年保龄宝的销售费用为1.14亿 ， 较2018年的1.12亿增加了200万 ， 同时增加500万的研发费用和1300多万的管理费用 ， 这些费用直接影响公司的利润数据 。
另一方面 ， 有分析称 ， 2016年之后保龄宝业绩的持续下滑可能与股东更换有关 。
目前 ， 保龄宝第一大股东是宁波趵朴富通 ， 第三大股东是永裕投资 。 有人猜测 ， 两家机构资本的入主可能将上市公司变成资本运作的平台 。 宁波趵朴富通是在2016年12月成为公司股东的 ， 永裕投资上面说过是2017年成为公司股东 ， 刚开始两家持股比例都不大 ， 持股也差不多 ， 但经过几轮“股权争夺式”的增持后 ， 宁波趵朴富通目前持股5235.11万股 ， 占比14.13% ， 成为第一大股东 。
【一个元气森林能“拯救”保龄宝吗？】保龄宝业绩和股价在2017年后都有所改变 。
2017年保龄宝复权后最高19.17元一路下跌至2018年10月份的最低4.89元 ， 期间最大跌幅超过70% 。 直到2019年初 ， 随着A股市场整体走强 ， 保龄宝的股价才开始逐步反弹 ， 到目前走出一波翻倍行情 。
版权|山东财经报道


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