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怡合达重销售轻研发，研发费用率不足5%

时代商学院研究员黄祐芊
7月19日 ， 深交所对东莞怡合达自动化股份有限公司（下称“怡合达”）进行了首轮问询 ， 不过由于官网并未披露问询函 ， 因此外界暂未知晓具体细节 。 该公司IPO计划募资11.46亿元 ， 用于智能制造供应链（华南中心）建设、自动化零部件制造项目、信息化管理升级建设等 。
时代商学院研究发现 ， 怡合达近几年应收账款增幅远超营收增速 ， 且占各期营业收入的比例逐年上涨 ， 流动性风险趋增 。 同时 ， 4家全资子公司2019年全部处于亏损状态 ， 若未来仍持续亏损 ， 将进一步拖累怡合达业绩表现 。 此外 ， 处于技术密集型行业 ， 怡合达的研发人员占比为10.42% ， 远不及生产人员、营销人员等其他岗位的人员占比 。
【企业档案】
怡合达成立于2010年12月 ， 总部位于广东省东莞市 ， 法定代表人金立国通过直接和间接方式合计持有该公司31.61%的股份 ， 为该公司控股股东 。 金立国、张红、章高宏、李锦良4人合计控制怡合达53.06%的股份 ， 对该公司构成了共同控制 。
该公司主要从事自动化零部件研发、生产和销售 ， 提供FA工厂自动化零部件一站式供应 ， 产品主要包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类等 。
怡合达IPO基本信息如下 。
怡合达重销售轻研发，研发费用率不足5%
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一、应收账款增幅远超营收
招股书披露 ， 2017—2019年 ， 怡合达实现营业收入分别为3.76亿元、6.25亿元、7.61亿元 ， 2018年、2019年增幅分别为66.1%、21.81%；净利润分别为6382.11万元、9759.24万元、1.44亿元 ， 2018年、2019年增幅分别为52.92%、47.87% 。
怡合达重销售轻研发，研发费用率不足5%
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可以看到 ， 该公司业绩表现良好 ， 营业收入和净利润在报告期内均呈双位数增长 。 不过 ， 时代商学院发现 ， 怡合达应收账款亦随之增长 ， 且增长速度远超营业收入 。
报告期内 ， 该公司的应收账款账面余额分别为7073.81万元、1.45亿元、1.91亿元 ， 占各期营业收入的比重分别为18.81%、23.16%、25.08% ， 两年间占比提升近7个百分点 。
计算可得 ， 怡合达2018年、2019年应收账款增速分别为104.53%、31.92% ， 远超当期营业收入增速 。 这意味着 ， 该公司通过赊销方式签订合同的速度高于整体营收规模的增长速度 ， 将不利于其现金流管理 。 若情况持续恶化 ， 该公司日常经营恐受影响 。
怡合达重销售轻研发，研发费用率不足5%
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应收账款周转率 ， 是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比 ， 是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的重要指标 。 时代商学院翻阅资料后发现 ， 怡合达近三年的应收账款周转率直线下滑 ， 从2017年的7.37放缓至2019年的4.54 ， 两年内周转次数减少近3次/年 。
该公司是否为扩大营收规模有意放宽信用政策？应收账款快速攀升后如何降低坏账风险？时代商学院就此向怡合达发函询问 ， 但该公司以相关负责人在外出差为由 ， 未作正面回复 。
二、研发投入严重不足
技术研发人员是工业自动化行业发展的重要基础 ， 目前该行业正面临着高端人才匮乏的发展瓶颈 。
时代商学院研究发现 ， 怡合达的联合创始人及实际控制人学历普遍偏低 。 4位实际控制人中 ， 仅章高宏为大学本科学历 ， 主修微电子（半导体）专业 。 其次是李锦良 ， 大专学历 ， 主修机械制造专业 。 金立国、张红分别为高中、初中学历 。
这或许为该公司的发展战略埋下隐患 ， 导致该公司的研发投入远逊于销售及管理费用 。
2017—2019年 ， 怡合达销售费用率分别为8.47%、10.16%、8.38%；管理费用率分别为9.23%、9.9%、8.46%；研发费用率分别为4.83%、3.84%、4.38% ， 存明显的重销售轻研发迹象 。
怡合达重销售轻研发，研发费用率不足5%
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此外 ， 截至2019年12月31日 ， 该公司研发人员为148人 ， 基本与财务及行政人员持平（144人） ， 远低于生产人员（318人）、营销人员（316人）、产品中心人员（338人） 。 具体员工人数占比情况如图表5所示 。
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据招股书介绍 ， 怡合达核心技术人员仅有4人 ， 分别为章高宏、邱传得、唐铁光、庄予良 。 其中 ， 硕士研究生学历的仅有1名 ， 其余人员均为本科学历 。 此外 ， 80后占75% ， 工作年限10—15年 ， 在技术研发经验上略显不足 。
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时代商学院认为 ， 自动化设备涉及的下游行业众多 ， 对零部件的实际需求也各不相同 。 近年行业发展前景可期 ， 吸引了不少跨领域企业转型到自动化 ， 行业竞争加剧 。 若怡合达不能持续保持产品开发、工艺改进 ， 以满足市场需求 ， 或将失去竞争优势 ， 市场份额将面临被瓜分的困境 。 目前该公司的研发人员占比较少 ， 且在销售的投入远高于研发投入 ， 新产品开发进度能否跟上行业平均水平仍需时间检验 。
【来源：刘潇潇说财经】
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