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原创 钜派研究院：股市不见顶，沪深两市总市值仍有3倍空间

_本文原始标题：钜派研究院：股市不见顶 ， 沪深两市总市值仍有3倍空间
7月24日 ， 上证综指收盘报3196.77点 ， 跌128.34点 ， 跌幅3.86% ， 成交额5843.12亿元；深证成指收盘报12935.70点 ， 跌725.80点 ， 跌幅5.31% ， 成交额7430.58亿元 。 市场现大幅调整 。 钜派研究院认为 ， 疫情不结束 ， 行情不见顶 。 同时 ， 钜派研究院提醒 ， 牛市半山腰波动可能会更剧烈 ， 投资人应谨慎追高 。
市场趋势：把握股票或与20年前买房同等重要
从市场趋势来看 ， 一方面 ， 截至2020年7月9日 ， A股3800支股票中有840支个股股价创120天新高 ， 655支个股股价创250天新高 ， 208支个股股价创历史新高 ， 大量个股不断创出历史新高是牛市的典型特征 。 另一方面 ， 就历次牛市周成交额来看 ， 目前的周成交额已超过2014年12月 ， 与2015年5月牛市情绪高涨时的量级接近 。
从货币政策来看 ， 美联储2020年Q1扩表量之大 ， 几乎等于过去10年40个季度总和 ， 幅度远超2008年水平 。 而相较之下 ， 中国央行此次放水比较克制 。
钜派研究院认为 ， 全球央行史无前例大放水推升权益类资产价格 ， 倒逼资金追逐股票 ， 量能新高某种程度上比价格新高更重要 ， 说明了增量资金正在入场 ， 市场正由局部牛市向全市场牛市迈进 。
资本市场是目前少数可以串联起国家、企业、个人的工具 。 对国家而言可以提升财政收入（印花税+国有股减持） ， 对企业而言可以扩宽融资渠道 ， 对个人来说可以提升资产性收入 ， 继而刺激消费 。
钜派研究院认为 ， 综合当下中国所处的内外部形势 ， 一场波澜壮阔的牛市是对症之药 。 且监管层也早已从2015年3次股灾中吸取经验教训 ， 此次推动制度红利、深层次改革将从根本上提升资本市场估值 。 因此 ， 钜派研究院判断：疫情不结束 ， 行情不见顶 ， 当下把握股票或与20年前及时买房同等重要 。
原创 钜派研究院：股市不见顶，沪深两市总市值仍有3倍空间
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顶部：沪深两市总市值或还有3倍空间
对于牛市何时见顶？钜派研究院判断 ， 从各个角度评估 ， 当前远远没有到牛市顶部 。 最乐观估计未来1-2年周期内 ， 沪深两市总市值还有3倍空间 。 据介绍 ， 这主要是从估值、两融市场、货币发行量三个角度进行判断 。 估值角度：钜派研究院选取了2008年1月、2015年6月、2020年7月 ， 相距前期2015年大级别顶部估值 ， 当前尚有接近100%的空间；两融角度：当前融资买入的占比远没有达到2015年时的高点 ， 全市场狂热程度远没有达到高点；货币发行量角度：和2015年相比 ， 当下远没有到全社会钱涌进股市的时候 。
钜派研究院认为 ， 粗看年初至今 ， 消费、医药、信息类行业远超金融与能源板块 。 但下半年以来 ， 金融领先消费与信息 ， 大有风格切换之势 。 鉴于沪深300中金融、能源类行业比重过大 ， 这些行业估值与业绩提升空间都有限 ， 未来创业板的空间巨大 。
钜派研究院选取中证行业指数中的三个风格指数：消费、金融、信息 。 上半场 ， 消费、信息上涨 ， 金融下跌 。 下半年 ， 三个指数均呈现普涨 ， 且速率明显提升（主要参考6-7月） ， 金融板块下半年已超越消费与信息 。 目前 ， 医药行业自身PE估值与相对沪深300估值溢价 ， 均处于历史高位 ， 而当一个板块/行业的估值处于历史极端高位时 ， 再好的基本面 ， 都需要投资者谨慎应对 。 而食品饮料行业 ， 相对沪深300的估值溢价处于历史高位 ， 中证白酒相对沪深300估值溢价也达到历史新高 。 当一个行业估值处于历史极限时 ， 拐角往往由偶然事件促发切换 。 例如 ， 上一次白酒的拐点 ， 由塑化剂事件、限制三公消费等引发 。 因此钜派研究院提醒投资人必须谨慎 。 不过从长期来看 ， 该板块的每一次回调都是一次黄金机会 。
如果板块轮动 ， 下一波机会会在哪里？先看占A股利润半壁江山的银行 。 2019年年报数据显示 ， 金融行业占A股所有上市公司利润比重接近60% 。 金融中银行最大 ， 占wind全A达42% 。 因此 ， 某种意义上 ， 在短期总利润不变的情况下 ， 银行与民营企业有对手盘的关系 ， 此消彼长 。 今年鼓励银行向小微企业贷款 ， 银行不良贷款率必定提升 ， 2020年业绩预计会受影响 。 从历史经验来看 ， 牛市中券商必定拉升 ， 但没有银行板块的共振 ， 整体金融表现有限 。 因此预计银行会弱于券商 。
关于创业板 ， 钜派研究院复盘2006年和2015年的牛市 ， 市场风格切换猛烈 ， 牛市初期很多板块表现很好 ， 价值类脉冲波行情势不可挡 ， 同期创业板不火不热 。 到了牛市下半场 ， 钜派研究院认为 ， 创业板表现抢眼 ， 不遑多让 。
原创 钜派研究院：股市不见顶，沪深两市总市值仍有3倍空间
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投资建议：优质GP最优
投资者应该怎么把握2020年的下半场？首先 ， 对个人（非专业）投资者而言 ， 钜派研究院建议的投资方式依次为优质GP（公募或私募）、ETF指数基金、行业细分龙头 。
1.选择专业管理人：优质GP在过往10多年时间年化收益20%甚至更高 。 而且对专业投资者而言 ， 牛熊分界没有那么重要 。
2.发挥指数优势：2020年以来 ， 创业板跑赢沪深300与上证50等主要指数 ， 而绝大部分创业板个股没有跑赢创业板指数 ， 尤其创业板50指数 。 个人投资者随机任性进场可能大幅低于收益平均值 。
3.选择细分行业龙头：近5年来A股大市值龙头公司ROE水平加速集中 ， 通过钜派研究院的研究发现：创业板市值前10名公司ROE水平显著高于5年前 。 而同样口径下 ， 创业板全部公司、前50、前100则都在下降 ， 可预见的未来该集中趋势仍将延续 。
4.下半场依然是创业板：牛市中继的风格切换往往会导致市场剧烈震荡 ， 价值类（如有色煤炭、房地产、大金融等）会呈现短期脉冲波行情；而成长类（新能源汽车、半导体、计算机等）并不会跑输 。 因此钜派研究院建议非专业投资者不要频繁切换持仓 。 即使是市场最顶级的基金经理 ， 也不可能反复把握住每次市场热点 。
如何判断本轮顶部？钜派研究院认为可从四个维度来看：
政策转向：一旦官方出现货币政策“适当从紧”、“管好流动性总闸门”等字眼 ， 或者对两融业务监管态度出现拐点 。
创业板进入市梦率：整体估值从60倍上涨到150-200倍 ， 进入到市梦率 。 传统估值方法全部失效 。
疫情告一段落：经济企稳 ， GDP、PMI数据环比、同比持续超预期 ， 则超常规刺激政策必定陆续退出 。 推动股指来提升消费、稳定社会的必要性也会大幅减弱 。 （资本市场走势与经济数据本身未必一致）
量价特征：A股历次大级别顶部区间都有显著的数理特征 。
如果A股在未来一段时间内同时出现多个以上信号 ， 则顶部概率极大 。
【原创 钜派研究院：股市不见顶，沪深两市总市值仍有3倍空间】钜派研究院总结 ， 今年以来市场相较过往几次牛市变化非常大 ， 投资者不能刻舟求剑 。 且市场趋势呈现出专业与非专业投资人间差距持续扩大 。 市场机构化、专业化程度加深 。


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