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净现金流|古法手工金器能否走向资本市场？老铺黄金IPO经营净现金流持续为负( 二 )


老铺黄金经营模式以自营为主 ， 因此各店铺/专柜需保持一定的存货库存 。 报告期各期末 ， 其存货账面价值分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元 ， 占流动资产的比例分别为87.05%、80.33%和83.43% ， 占比较高 。
招股书中 ， 老铺黄金解释称 ， 存货占比较高主要由公司所处黄金珠宝行业特点及公司经营模式所决定 。 一方面 ， 公司商品具有单件价值高、款式多样等特点；另一方面 ， 公司全部店铺/专柜均为自营 ， 并采取情景化店铺经营模式 ， 需自主备货并增加商品以满足店铺/专柜陈列需求 ， 因而该公司存货占流动资产比例较高 。
同时 ， 招股书数据显示 ， 老铺黄金的流动资产主要由存货和应收账款构成 。 报告期各期末 ， 该公司应收账款账面价值分别为3495.92万元、5935.42万元和7601.90万元 ， 占公司流动资产的比例分别为9.09%、10.45%和10.47% ， 二者合计占各期流动资产的比重分别为96.14%、90.78%和93.89% 。
然而 ， 查阅招股书 ， 《投资时报》研究员发现 ， 老铺黄金的应收账款周转率及存货周转率均低于同行业可比公司的平均水平 。
招股书数据显示 ， 报告期内 ， 老铺黄金的应收账款周转率分别为24.66次、13.92次、13.82次；存货周转率分别为1.06次、1.08次和1.09次 ， 保持平稳 。 可是 ， 报告期内同行业可比公司应收账款周转率平均值分别为24.13次、23.71次、29.15次；存货周转率平均值分别为2.08次、1.99次、1.61次 。
虽然该公司在招股书中解释称 ， 老铺黄金的应收账款周转率处于行业合理水平 ， 与部分上市公司存在差异主要是由于收入结构和经营模式差异所致；存货周转率低于行业平均 ， 主要是由于经营模式和商品结构差异所致 。 但如此差异难免让人怀疑公司的经营能力及未来发展 。
随着规模逐渐扩大 ， 该公司存货仍可能进一步增加 ， 未来若黄金价格持续下降或公司经营不佳 ， 则老铺黄金可能需要对部分存货计提跌价准备 ， 从而对该公司财务状况和经营成果产生不利影响 。
老铺黄金资产经营效率指标

净现金流|古法手工金器能否走向资本市场？老铺黄金IPO经营净现金流持续为负
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数据来源：老铺黄金招股书
大客户是第一大供应商下属单位
截至招股说明书签署日 ， 老铺黄金控股股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司（下称红乔金季） ， 其持有该公司5610.13万股股份 ， 占股份总额的41.10% 。 值得关注的是 ， 红乔金季主要作为持股平台 ， 并未开展实际经营业务 。
老铺黄金的实际控制人为徐高明、徐东波父子 ， 二者直接持有老铺黄金33.885%的股份 ， 并通过红乔金季控制老铺黄金41.10%的表决权 ， 徐高明、徐东波父子合计享有老铺黄金88.96%的表决权 。
招股书显示 ， 老铺黄金拥有完整的采购、设计、生产及销售体系 。 在采购端 ， 该公司主要向上海黄金交易所综合类会员——北京工美集团有限责任公司（下称工美集团）采购金料 。
报告期内 ， 该公司前五大供应商较为稳定 ， 其中各年度对于第一大供应商工美集团的采购金额分别为3.94亿元、5.49亿元、7.28亿元 ， 分别占各年度采购总额的比例为81.67%、86.61%、89.16% 。 可以看出 ， 老铺黄金向工美集团的采购占比较高并逐年增长 ， 依赖程度较高 。
与此同时 ， 查阅招股书 ， 《投资时报》研究员发现 ， 工美集团的下属单位——北京工美集团有限责任公司王府井工美大厦（下称工美大厦）,是老铺黄金的第二大客户 。 报告期内 ， 该公司向工美大厦的销售金额分别为8335.10万元、7930.47万元、6240.49万元 ， 占当期营业收入的比例分别为19.14%、11.96%、6.60% 。
高度依赖的供应商与大客户同属于一家 ， 老铺黄金与工美集团的交易是否符合商业合理性？是否存在委托加工？该公司招股书中并没有给出明确说明 。


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