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投资|基金50｜华安基金崔莹：选股的核心是成长的确定性( 二 )


在对上市公司的基本面进行考察时 ， 他重点关注那些当季和过往年度净利润或收入有显著提高、增速在明显加快的公司 ， 以确定公司的主营业务利润是否在进入较快的上升趋势；在预判未来前景空间的时候 ， 重点关注的是当年和第二年 ， 比较极致的时候会看2-3年 。
在财务上 ， 他会审视和验证ROE、现金流、杠杆率等一系列的基本数据 ， 寻找那些比较健康、有持续性业绩的公司 ， 以减少“爆雷”的可能 。
在筛选出优秀的公司后 ， 接下来就是进行动态跟踪 。 崔莹非常重视市场的反馈 ， 他要观察股价的实际表现与预期是否一致 。 对于“我们认为的好公司 ， 但市场反馈并不好的话” ， 可能会先减仓以控制组合风险 ， 然后重新对该公司进行审视和反思 ， 以确定是否在基本面判断方面出现错误 。
投资本质上是概率游戏 ， 因此核心不是对错 ， 而是正确的时候仓位要足够重 ， 持有时间足够长 ， 错误的时候仓位则需要比较轻 。 对于基金经理而言 ， 选出优秀企业只是第一步 ， 以投资体系为基础进行动态跟踪从而获取最大收益更加关键 。 优秀企业在其高速成长阶段 ， 不仅仅表现为营业收入与利润的高速增长 ， 同时市场通常也会给予较高的估值 。
做高成长投资更加需要投资体系 。 科技行业技术变革快 ， 竞争格局不稳定 ， 选股成功率往往会受到影响 。 另一方面 ， 高成长意味着高估值 ， 如果成长速度一旦低于预期 ， 就面临较大的下行风险 。
投资过程中 ， 看错不是大问题 ， 最大的风险是当重仓股看错时越跌越买 ， 在一个错误的品种上放了最大的仓位 。 反过来说 ， 一个基金经理如果能在看对的品种上有最大仓位 ， 那就会对收益带来较大帮助 。
为了提高投资成功率 ， 崔莹在交易时会尽量选择右侧交易 。 虽然左侧投资可能会有更大的涨幅 ， 但左侧投资过程中股价的下跌会对净值造成冲击 。 而如果是真正的好公司 ， 右侧投资也能有很大的收益空间 。
他认为 ， 任何一个趋势进入加速期后都会面临拐点 ， 所以大多数行业和公司长期看都是个周期 ， 只是周期有长短 ， 投资的核心是找到周期的位置 ， 在高速成长期重仓持有以获得最大收益 。 以10倍股为例 ， 在涨幅0-100%之间买入都有望获得3倍以上收益率 。
但他一般不会去买周期性行业 ， 因为周期性行业和他的体系不匹配 。
坚持投资成长股和消费股
中国的新兴产业与以地产为代表的传统产业的盈利景气周期一直交替出现：2009-2012年是地产周期 ， 2013-2015年是新兴产业周期 ， 2016-2019年上半年又是地产周期 。 2019年下半年以来 ， 伴随着制造业升级和国产替代 ， 市场重新切换至新兴产业周期 。
拉长时间来看 ， 许多时候基金经理主要是赚大趋势的钱：有些基金经理在2013到2015年享受了成长股的大趋势 ， 有些在2016到2018年享受了价值股的大趋势 。 在这个过程中 ， 自己要清楚赚的是什么钱 。 不能错误地把市场给你的Beta ， 当成Alpha 。
因此 ， 崔莹在买一只股票时 ， 会先从Beta的视角出发 。 2017年 ， 他买的计算机公司业绩也很好 ， 但股价表现却不好 ， 主要原因在于当时价值股的风格占优 。
他认为 ， 从风格切换的角度看 ， 大蓝筹股经过这两年的估值修复之后 ， 估值提升的空间已经不大 。 投资者普遍预期 ， 在疫情背景下 ， 货币政策进入降息周期概率更大 ， 资本市场的流动性会比较充裕 ， 因此选股的核心是未来增长的确定性和市场空间而非短期增速或者静态估值 。
尽管市场整体估值较低 ， 但是传统经济模式下的银行、地产、家电、建筑和大量周期性行业在估值底部的代表性意义不大 ， 而以爱尔眼科(300015,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)和海天味业(603288,股吧)为代表的最有前景的一批资产估值接近历史上限 ， 因此目前仍然要以自下而上精选个股为主 。


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