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经销商|正通汽车回应贷款展期背后：市值缩水近九成 曾高息发债

7月21日 ， 正通汽车股价午后跳水 ， 急跌超过10% ， 创下近期新低 。 据新浪等媒体报道 ， 知情人士透露 ， 正通未能偿还一笔约1亿美元的分期还款 。 正通汽车随即于22日早间发布公告称 ， 已分两期偿还30%贷款本金及其应计利息 ， 同时承认 ， 曾要求贷款机构将周一到期的分期贷款延期至2021年1月 ， 并预计将在未来数周内修订该期贷款的还款日期 。
事实上 ， 正通汽车的资金链紧张由来已久 ， 在自身造血能力不足的情况下 ， 正通汽车年内还高息发债止渴 。
市值较高峰期缩水近九成
据官网介绍 ， 中国正通汽车服务控股有限公司(下称正通汽车)是中国头部4S经销店集团 ， 经销豪华及超豪华品牌汽车 ， 如保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克 ， 亦经营一汽大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档市场品牌的经销店 。 2010年12月10日 ， 正通汽车在香港主板市场成功上市 ， 是第一家在香港上市的豪华汽车经销商集团 。

经销商|正通汽车回应贷款展期背后：市值缩水近九成 曾高息发债
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资料图 。 中新经纬薛宇飞摄
2018年来 ， 中国乘用车销量连年下降 ， 不过豪华车却走出了独立行情 。 2019年主要豪华汽车品牌累计销售298万辆 ， 同比增长6.5% 。 近日 ， 乘联会数据显示 ， 今年上半年豪华品牌零售销量为105万辆 ， 同比增长1% 。 尽管这一增速低于其去年同期的12% ， 但远好于整体车市23%的下滑幅度 。 越秀证券预期我国豪车渗透率将继续维持增长态势 ， 预计在2022年达到15%的水平 。
不过 ， 作为豪车经销商的正通汽车并没有享受到水涨船高的红利 。 2019年年报显示 ， 其全年营收同比下降6.2%至351.4亿元人民币 ， 净利润则大幅下降45%至6.64亿元 。
值得注意的是 ， 2010年上市之初 ， 其净利润为2.76亿元 ， 如今近十年过去 ， 其净利润不到当年的三倍 ， 而同期负债总额却从26.59亿元扩大至312.18亿元 。
22日开盘后 ， 正通汽车低开低走 ， 股价仍在1港元以下震荡 ， 盘中0.83港元再度刷新前期低点 ， 昔日机构强推的豪车经销商集团已经沦为仙股 ， 总市值仅有22亿多港元 ， 较2017年高峰期缩水近九成 。
资金链紧张由来已久
从2019年年报来看 ， 公司账上货币资金为15亿元人民币 ， 而同期流动负债则高达258亿元 ， 其中短期借贷和长期借贷当期到期部分合计达170亿元 ， 该公司的现金/短期债务比率从2018年底的19.1%降至2019年底的8.6% ， 短期偿债压力大 。
Wind数据显示 ， 上市十年 ， 正通汽车仅有2010年货币资金超过流动负债 ， 其余年份货币资金均难以覆盖短期债务 ， 近年来货币资金与短期负债的缺口更是越来越大 。
中国汽车流通协会常务理事贾新光在接受中新经纬客户端采访时称 ， 对汽车经销商来说 ， 资金紧张是常态 ， 大量的库存需要大量的现金投入 ， 加上融资困难 ， 小经销商银行不愿意贷款 ， 一旦有风吹草动 ， 资金链就很容易断掉 ， 即便是在行业好的年头 ， 经销商也是有跑路的 。
为缓解资金压力 ， 正通汽车不惜高息发债“饮鸩止渴” 。 今年1月 ， 正通汽车以12%的利率发行了1.73亿元美元优先票据 ， 另一豪车经销商集团广汇汽车在2019年末发行的多期债券成本均为7.1% 。
以12%的利率计算 ， 为期两年的美元债光利息成本算下来便需要0.42亿美元 ， 按当前汇率折合人民币约3亿元 ， 而近三年 ， 正通汽车净利最高仅12亿元 ， 巨大的财务成本将吞噬大量利润 。
【经销商|正通汽车回应贷款展期背后：市值缩水近九成 曾高息发债】今年5月 ， 国际评级机构穆迪将正通汽车的公司家族评级和高级无抵押债务评级从B2下调至B3 ， 并称以调整后总债务/EBITDA比率衡量 ， 正通的杠杆率从2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍 ， 穆迪预计未来12-18个月该比率将保持在7.0倍以上 。


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