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资本|曹凤岐：发展高端资本市场，为实体经济服务

作者 曹凤岐(北京大学光华管理学院教授)
新冠肺炎疫情暴发以来 ， 中国采取了大量短期的应急政策防控疫情影响 ， 目前已经取得了阶段性胜利 。 疫情缓和后 ， 应当充分发挥资本市场在激发市场活力等方面的重要价值 ， 减少市场主体对银行信贷等间接融资的依赖 ， 逐步转变为以直接融资为主、间接融资为辅的市场结构 ， 更好地推动中国经济中长期发展 。
扩大直接融资规模 ， 优化资本市场结构
目前 ， 中国已经形成了多层次的资本市场体系 。 首先 ， 股票市场已有主板、中小板、科创板、创业板、新三板等交易市场 。 其次 ， 债券市场 ， 如企业债、公司债等市场得到了长足发展 。 再次 ， 投资基金市场发展迅速 ， 尤其是证券投资基金市场(公募基金) ， 阳光私募基金异军突起 。 私募股权基金、创投基金、产业投资基金、网络股权众筹等股权市场也发展迅猛 ， 衍生工具市场也得到了较快发展 。 总体而言 ， 多层次的资本市场体系为充分调动资本市场在经济发展中的积极作用奠定了良好的基础 。
另一方面 ， 中国资本市场规模仍有待进一步扩大 ， 市场结构存在进一步完善的空间 。 中国多年来均以间接融资为主 ， 目前超70%的融资为银行信贷 ， 造成了企业负债过多、杠杆率偏高 ， 以及投资效率较低、产能过剩等现象 ， 进一步加重了融资难、融资贵等问题 。 中国人民银行数据显示 ， 2019年中国社会融资规模增量累计达到25.58万亿元 ， 其中 ， 对实体经济发放的人民币贷款增加了16.88万亿元 ， 占比达到66%；企业债券净融资为3.24万亿元 ， 占12.7%；政府债券净融资为4.72万亿元 ， 占18.5%；非金融企业境内股票融资为3479亿元 ， 占1.4% 。 在较长一段时期内 ， 中国是以银行融资为主的间接融资体系 ， 与之相对 ， 资本市场基本上属于市场直接融资 ， 目前中国直接融资市场占比仅有14.1%(股票+债券) ， 存在较大提升空间 。 此外 ， 为防控疫情影响 ， 今年中国出台了大量政策支持政府融资、银行融资等间接融资发展 ， 进一步推动直接融资市场的快速发展 。 因此 ， 从长期来看 ， 中国仍需大幅提高直接融资的市场占比 ， 丰富企业融资方式 ， 降低企业融资成本 ， 减轻债务和利息负担 。
加强股权融资力度 ， 打破中小企业融资困境
为进一步借助资本市场缓解中小微企业融资难题 ， 可以进一步加大股权融资支持力度 ， 优化资本市场结构 。 目前 ， 中国的企业中 ， 98%为中小企业、微型企业 。 然而 ， 中小微企业的银行信贷融资之路仍然存在一定难度 ， 主要原因是商业银行必须考虑收回本息的风险与难度 ， 因此更有意愿贷款给成熟企业和成熟行业 ， 降低信贷风险 ， 确保能够按时收回本息 。 传统金融机构对中小微企业贷款的高门槛 ， 也导致中国中小企业融资难、融资贵问题仍然比较明显 。
【资本|曹凤岐：发展高端资本市场，为实体经济服务】股权融资对解决中小微企业融资难题具有重要价值 ， 在增加上市公司数量、降低企业直接融资难度的同时 ， 也需要企业丰富股权融资形式 ， 大力发展主板、科创板、创业板、中小板、风险投资、创投基金、私募基金、网络股权众筹及其他私募股权融资等 ， 打造高效、完善、多元的资本市场 ， 为企业 ， 尤其是中小企业的长期发展提供强大的资金支持 。
此外 ， 资本市场也可以通过上市公司重组并购等方式实现资产转移 ， 以及优化和有效配置 ， 从而促进人民币国际化 ， 助力“一带一路”倡议 。 在对外投资的过程中 ， 除债务投资外 ， 还可以对“一带一路”沿线国家进行股权投资 ， 帮助相关国家解决基础设施建设等问题 。
发展高端资本市场 ， 打造优质资产管理市场
除完善股权投资机制外 ， 也应尽快打造高端资本市场 ， 将资本市场发展为财富管理市场 。 较长历史时期内 ， 中国资本市场主要发挥企业融资作用 ， 能否为个人投资者带来合理收益 ， 存在较大不确定性 。 同时 ， 中国资产管理行业主要服务于高净值人群 ， 这部分人群的数量稳定在全球第二 ， 预计近几年仍将以8%左右的复合增长率快速增加 。


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