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质疑与期待中的寒武纪： 冲刺千亿市值

7月20日 ， AI芯片独角兽寒武纪正式登陆科创板 。 这是继中芯国际之后 ， 另一家备受瞩目的明星半导体企业 ， 现在正式成为了科创板AI芯片第一股 。
上市首日 ， 寒武纪发行价为64.39元/股 ， 开盘价250元/股 ， 一度高涨至295元/股 ， 市值也超越1000亿元 。 随后股价回落 ， 截至当天收盘 ， 寒武纪报收212.40元/股 ， 涨229.86% ， 市值近850亿元 。
当下的市值 ， 已经比预估的数值高出两倍有余 。 此前 ， 寒武纪预计今年营收约为6亿元至9亿元 ， 估值约192亿元至342亿元 。
加之寒武纪尚未盈利、大客户波动的情况下 ， 市场上众说纷纭 。 有人认为接近千亿市值 ， 其实盛名难副；有人认为寒武纪拥有技术和人才 ， 不能以短期的运营判定 。 而不论如何 ， 寒武纪已经成为科创板上市企业中的标杆 ， 打开了新的国内融资渠道 ， 和中芯国际一同开启了半导体的新估值体系 。
集邦咨询分析师姚嘉洋告诉21世纪经济报道采访人员：“寒武纪拥有IP、芯片与加速卡等方案 ， 对于中国以互联网带动AI产业的发展态势来说 ， 其实还是有不少的成长空间 。 中国许多互联网企业或是网络服务业者 ， 应该都比较愿意通过AI助力自身的服务 。 再加上寒武纪是中国当地的公司 ， 相较于外来的英伟达（NVIDIA）等AI芯片巨头 ， 更占据了‘地利’的优势 。 现在需要看待的是 ， 寒武纪如何深化与国内当地客户之间的合作关系 ， 来打造市场所期待的营收表现 。 ”
质疑与期待
寒武纪在两位科学家创始人陈云霁和陈天石的带领下 ， 起步就一鸣惊人 。 2016年诞生于中国科学院计算技术研究所的寒武纪 ， 率先推出了商用化的深度学习专用处理器 NPU（神经网络处理器） 。
经过四年发展 ， 寒武纪已经聚齐了“云边端”三条产品线 。 云端芯片有思元100、思元270和研发中的思元290 ， 这条路对标的是英伟达、英特尔、华为海思的芯片；边缘芯片有思元220 ， 主要对标英伟达和华为海思的芯片；终端寒武纪不做芯片 ， 主要把处理器IP授权给其他厂商 ， 包括了寒武纪1A、1H、1M ， 以及研发中的1V（预计2021年推出） ， 对标的是ARM的产品 。
目前 ， 行业内可实现从终端、边缘端到云端完整智能芯片产品线的企业包括英伟达和华为海思 ， 尤其是用于AI训练的芯片中 ， 英伟达占据绝对优势 ， 而寒武纪是芯片领域的后起之秀 。
对于寒武纪的质疑 ， 主要有三方面 ， 其一是何时扭亏为盈？招股书显示 ， 从2017年至2019年 ， 寒武纪实现归母净利润分别约为-3.81亿元、-4105万元、-11.79亿元 。 2020年归属于母公司所有者的净利润预计为-6.5亿元至-4亿元 ， 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为-8亿元至-6亿元 ， 亏损同比扩大是因为研发投入持续增加 。
【质疑与期待中的寒武纪： 冲刺千亿市值】研发方面 ， 寒武纪投入颇多 。 2017年-2019年间 ， 其研发费用分别为2986.19万元、24011.18万元和54304.54万元 ， 研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32% ， 研发投入占营收比重连续3年超过100% 。 但是相比英伟达、华为等巨头的研发资金 ， 寒武纪的“粮草”并不多 ， 在科创板上市后能够为公司输血 ， 和巨头的正面竞争也是寒武纪面临的第二个挑战 ， 不过寒武纪拥有本地化优势 ， 上市之后也可以更加灵活运营 。
其三是讨论颇多的华为不再和寒武纪续约 ， 失去了华为手机的应用场景 ， 寒武纪如何补上空缺并进一步商业化？从招股书看 ， 寒武纪正拓展新客户、新业务 ， 但是依旧缺少市场化的客户 ， 政务市场的订单较多 。
深度科技研究院院长张孝荣在接受21世纪经济报道等媒体采访时表示：“从长期来看 ， 这家公司规模还在初期 ， 有着很好的发展前景 。 但就具体投资角度而言 ， 企业要讲究估值和业绩 。 目前市场对寒武纪的预期有点偏高 。 寒武纪只有进一步加速地发展 ， 才能和现在的股价相对应 。 投资者希望它的业绩有大的增长 ， 这就需要企业在未来的发展中逐渐兑现 。 ”
但是对于长期投入的高科技公司而言 ， 当下的亏损是可以包容的 ， 而寒武纪面临的市场仍是蓝海 ， 作为通用AI芯片的设计公司 ， 寒武纪如何拓展更广阔的市场依旧值得期待 。
上市的多重意义
海银资本创始合伙人王煜全评论道 ， 寒武纪的起点很高 ， 切入点也很好 ， 赶上了人工智能时代 。 随着人工智能的爆发 ， 这个市场会迅速扩大 。 所以现在业绩糟糕确实不代表寒武纪没有前途 。 另一方面 ， 他也提出了对于寒武纪产业化的不足之处 ， “好的科技企业是双长制 ， 即优秀科学家和资深企业家的结合 ， 创始人虽然超级优秀 ， 但都是科学家 。 而企业要做成 ， 产业洞察、资源、人脉和合作经验都至关重要 ， 芯片业尤其如此 。 ”
王煜全还指出 ， “简单来说 ， 芯片产业有三个领域 ， 分别是：代表着过去的通用计算芯片；代表现在的以人工智能芯片为代表的专用计算芯片；和代表未来的量子计算、光子计算等下一代芯片 。 过去我们已经来不及了 ， 但现在和未来是可以把握的 ， 尤其应该重点关注的是现在 。 比如正在技术突破中的计算机硬件领域——人工智能芯片 。 ”
根据Gartner预测 ， 2022年全球AI芯片的市场规模将从2018年的42.7亿美元上升到2023年的323亿美元 ， 2019-2023年平均增速约为50% 。
姚嘉洋也告诉采访人员：“若单以市场规模来看 ， 还是以智能型手机、汽车这类终端市场的规模最为庞大 。 而长远来看 ， 由于云端与终端应用的成长高峰已过 ， 为了分担其云端与终端在AI运算的负担 ， 我们认为边际运算 ， 也就是偏重当地运算AI芯片市场 ， 其成长速度应该会相当惊人 。 ”
而寒武纪正是这一波人工智能芯片浪潮的引领者 ， 同时也是国内半导体逐渐繁荣下的一个缩影 ， 在科创板的顺利上市 ， 对于国内半导体产业的发展、科创板新兴企业增加、半导体在国内融资都具有标志性意义 。
首先 ， 寒武纪的市值高涨 ， 不论争议如何 ， 透露出的讯息是 ， 芯片实体行业的体量和估值超过大众的想象 。 而科创板就是合适的上市场地 ， 这一市场足以支撑上百亿美元市值的科技公司 。
其次 ， 寒武纪、中芯国际的迅速过会、高度热捧 ， 体现了半导体行业在中国市场的资产繁荣 ， 半导体的发展也需要资本的支持 ， 这是中国向科技深空探索的标志 。 科创板提供融资平台下 ， 企业可以更加灵活 ， 可以不盈利 ， 寒武纪并不是明年就可以马上赚钱 ， 但是这标志着中国半导体的融资有了更多方式 ， 可以像寒武纪一样在资本市场上直接融资 。
张孝荣表示 ， A股市场 ， 逢“芯”必涨 。 然市面上的优质芯片公司并不多见 ， 寒武纪成功研发出全球第一款商用智能终端处理器 ， 被视为市场优质稀缺标的 。 科创板对我国关键核心技术领域起到了推动器作用 。 我国前沿科技企业还有很多 ， 科创板的到来 ， 将为这些“硬核”科技开启一个新的融资发展时代 。
那么 ， 是否会带来AI芯片的泡沫？回看历史 ， 2000年初时互联网企业泡沫之后 ， 行业反而蓬勃发展 ， 而发展进程之中总会有泡沫 ， 更何况当下的寒武纪等公司拥有自身技术壁垒 。 也许短期内寒武纪是否支撑得起如此高的市值存在争议 ， 但对于中国半导体市场而言影响深远 。 现在 ， 企业有更好的融资渠道 ， 不用去海外 ， 也不用非得到体量很大才能上市 ， 国内就可以有资本支撑 ， 国内产业链也丰富起来 ， 当然半导体产业如何更高、更快、更强、更繁荣 ， 是接下来要思索的问题 。


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