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_本文原题为 8家头部券商遭自律调查，业内直呼“习以为常” ，债市价格战为何屡禁不止？

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 满乐
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【业内|8家头部券商遭自律调查，业内直呼“习以为常”，债市价格战为何屡禁不止？】1

缘起债市价格战， 8家头部券商遭协会自律调查。
7月19日，中证协官网公告称，对在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低情况的8家券商展开自律调查。 8家券商包括国泰君安、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源承销保荐公司、天风证券、中信证券、中信建投。
公开信息显示，此次涉事的中核融资租赁公司，是由央企中国核工业集团有限公司通过直接或间接方式控股的子公司。
此前，中核融资租赁公司决议发行不超过21亿元公司债券，引来上述8家头部券商参与。 6月1日，公司发布招标公告，拟从参与投标的机构中择优选取主承销商两家，分别担任发行牵头主承销商和联席主承销商。
至6月24日，中核融资租赁公司债券承销项目公布中标候选结果，参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券分别以第一、第二名进入了中标候选名单，其承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01% 。 7月9日，中核融资租赁公司债券承销项目正式公布中标结果，中标的主承销商正是国泰君安和中信证券。

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“总费率0.015%和年化0.01%”的承销费率，堪称市场“地板价” 。
虽然中核融资租赁公司此次低价发债引来不小市场争议，但多位业内人士均对界面新闻采访人员表示，低价承销债并不罕见。
“这不很正常吗？我手上好多债都是这种价格” ， “这种大机构谁敢要价？” ，国内某头部券商债券承销人士表示，面对类似中核融资租赁公司的央企、地方国企等大企业，券商相对处于弱势，并没有足够的溢价能力。 “这类企业每年都会多次发债，一发就是大几十亿的项目，一次价格报高了，可能就会痛失全部的项目参与机会” 。
该债券承销人士还表示，对于证券公司而言，承销大公司的巨额债券，也将直接提高券商的市场占有率，影响券商在业内的排名， “这也是只有大券商才能付得起的‘面子钱’” 。
上述这些原因让债市价格战屡禁不止。
今年5月15日，中国银行间市场交易商协会就曾发布公告，对兴业银行、中信证券，两家非金融企业债务融资工具主承销商予以警告，并责令两家机构限期整改。
两家机构均出现在部分非金融企业债务融资工具项目招标过程中，中标承销费率远低于市场正常水平的情况，预计承销费收入明显低于两家机构核算的业务开展平均成本。兴业银行、中信证券此举也被交易商协会定性为“不正当竞争行为” 。
而在业内人士看来，与承销费率直接绑定相关的是债券的具体评级。
“纵览整个债市，大企业发债项目和其他常规项目相比，承销费率有着明显的区别” ，国内某中小型券商负责债券承揽业务的投行人士介绍称，央企、地方国企等大企业发行的巨额债券一般都能在评级公司获得“AAA”级评级，承销费率也稳定的万分之一的水平，而与AAA级相差两档的“AA”级债券，其承销费率则在千分之三的水平，存在明显差距。
该投行人士分析称， “AA”级债券千分之三的承销费率属于市场根据成本利润形成的正常价格，并不代表着国内“AA”级债券评级虚高。
“两档评级债券承销费率相差这么多，根源还是在大型债券项目承销价格战上，低承销费率是只有大券商才能负担的起的项目，小券商一般不会加入这种‘红海’的争斗，往往选择评价较低的项目承揽” 。该投行人士称。