甬金股份：持续扩张的不锈钢冷轧龙头
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【甬金股份：持续扩张的不锈钢冷轧龙头】近日 ， 国泰君安证券钢铁研究组组织了公司电话调研会议 ， 公司董事会秘书及证券代表参与了电话调研 ， 双方就行业发展状况、市场需求、公司竞争优势、未来产能规划等方面进行了深入交流 。 7月20日 ， 国泰君安钢铁研究组发表了题为《甬金股份：持续扩张的不锈钢冷轧龙头》 ， 研报的摘要如下：
核心观点与众不同的观点：市场认为公司是普通不锈钢加工企业 ， 毛利率较低 ， 竞争优势不明显 。 而我们认为 ， 不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转 ， 而不是毛利率 。 公司自研生产设备较外购设备成本低30%以上 ， 带来公司固定成本优势 。 同时公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低 ， 造就公司远高行业的ROE 。 相比上游公司扩张不受限制 ， 2020年开始公司产能扩张进入快车道 ， 业绩将快速释放 。
首次覆盖 ， 给予“增持”评级 。 公司是我国冷轧不锈钢行业龙头企业 ， 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.05/5.79/7.43亿元 ， EPS分别为1.75/2.51/3.22元 。 参考同类公司 ， 给予公司2020年20倍PE进行估值 ， 对应每股价值35元 ， “增持”评级 。
与市场认知不同 ， 不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转 ， 而不是毛利率 。 公司自研设备成本低于外购设备 ， 带来公司固定成本优势 。 同时公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低 ， 造就公司远高行业的ROE 。 相比上游公司扩张不受限制 ， 2020年开始公司产能扩张进入快车道 ， 业绩将快速释放 。
设备、管理优势明显 ， 周转率行业领先 。 公司自研设备较外购设备成本低30%以上 ， 有效降低折旧、利息费用等固定成本 。 同时 ， 公司股东及经营层激励机制顺畅 ， 人员效率高 ， 成材率达到98%以上 ， 高于行业92%水平 。 2019年公司资产周转率3.86 ， 领先行业 。 高成材率、高周转带来了公司远超行业水平的ROE水平 ， 公司盈利能力较强 。
产能快速扩张 ， 业绩将逐步释放 。 公司成本较低 ， 运营效率较高且融资能力领先行业 ， 根据公司产能计划 ， 公司产能将由2019年的93.45万吨逐步上升至2022年240万吨左右 。 公司2019年产能利用率130%左右 ， 新产能已充分摸底下游 ， 我们认为随着公司产能的投放 ， 公司业绩将不断释放 。
风险提示：新建产能进度不及预期 ， 下游需求大幅下降 ， 行业竞争加剧 。
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