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富士康|拿下苹果代工工厂，逆袭富士康，立讯精密牛在哪里？


_本文原题：拿下苹果代工工厂 ， 逆袭富士康 ， 立讯精密牛在哪里？
富士康|拿下苹果代工工厂，逆袭富士康，立讯精密牛在哪里？
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作 者：江 峰 编 辑：小市妹
7月17日晚间 ， 立讯精密发布公告称 ， 公司拟与控股股东立讯有限公司共同出资33亿全资收购纬创资通两家全资子公司100%的股权 ， 并由此取得了iPhone手机的代工业务 。
作为一家消费电子元器件生产企业 ， 立讯精密（002475）并不为普通消费者所熟悉 。 但在二级市场 ， 却是不世出的大牛股之一 。 自从2010年上市以来 ， 公司股价稳步上涨 ， 10年内最高涨幅超过40倍 。 截止到2020年6月底 ， 立讯精密总市值已然超过富士康母公司鸿海集团 。 纵观公司的发展历史 ， 立讯精密正是靠着连接器-模组-整机的三步跨越 ， 完成了产业链的延伸与品类的扩张 。 而公司创始人王来春这一富士康原本的打工妹 ， 也凭此上演了逆袭首富郭老板的好戏 。
【代工富士康时代（2010年之前）】
立讯精密成立之初 ， 主要从事电脑及周边设备连接器的生产与销售 ， 属于单一的元器件生产商 。
连接器是一种借助电信号和机械力量使电路接通、断开或转换的功能元件 ， 是构成电路系统必需的基础元件之一 ， 相当于系统的“神经” ， 广泛应用于电脑、通讯、汽车、消费电子等领域 。
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有一种说法是 ， 在立讯精密成长之时 ， 王来春就获得了郭台铭的大力支持 ， 拿到了富士康的大量订单 。
事实上 ， 这一说法并不准确 。 资料显示 ， 立讯精密的早期客户均是国内客户 。 而在取得了联想、同方、方正的主力供应商地位之后 ， 立讯精密才开始承接富士康的国内订单 。
由于富士康的体量远超过联想、方正等企业 ， 立讯精密在拿到富士康的订单之后 ， 业绩获得了飞速增长 。 2010年 ， 立讯精密在深交所成功上市 。 这一年 ， 公司实现营业收入10.11亿 ， 净利润1.16亿 。
当年的招股说明书显示 ， 2007年至2009年 ， 立讯精密向富士康销售的产品收入占当期营业收入比例分别为47.73%、56.46%、45.38% 。
上市之时 ， 立讯精密第三大股东是富港电子 ， 而富港电子控股股东为正崴精密 ， 其实际控制人正是郭台铭胞弟郭台强 。 因此 ， 立讯精密一度被怀疑是郭台铭在大陆的马甲公司 ， 公司的业务独立性也遭到质疑 。
很快 ， 王来春就证明了这一猜测过于肤浅 。 上市之后的立讯精密通过收购昆山联滔进入到苹果供应链 ， 并将业务拓展至天线、无线充电、线性马达、声学器件等核心模组产品领域 ， 成为苹果产业链之中的一家重要配件供应商 。
【苹果树下好乘凉（2010年-2016年）】
2011年4月 ， 立讯精密公告收购昆山联滔电子有限公司60%股权 ， 成为昆山联滔的控股股东 。 三年之后 ， 立讯又收购剩余40%少数股权 ， 昆山联滔成为公司的全资子公司 。
资料显示 ， 昆山联滔从事各种精密连接器、高频信号连接线、天线及机电整合的模组件等产品的研发、制造及销售 ， 是全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一 ， 也是苹果公司连接线的主要供应商之一 。
事后证明 ， 收购昆山联滔成为立讯精密发展的一大关键事件 ， 公司顺利切入到苹果供应链之中 。 此后 ， 立讯精密以其良好的产品品质与管理水平赢得了苹果公司的认可 。 并相继获得了iPad内部线、MacBook电源线、AppleWacth无线充电/表带、MacBookType-C以及iPhone转接头等关键性的订单 。
按照分工和所处地位不同 ， 整个消费电子产业链从上至下分为原材料供应商——元器件生产商——模组组件制造商——整机代工厂商——终端品牌厂商 。 2016年的立讯精密 ， 已经成为重要的模组制造商 ， 并引起了苹果高层的注意 。 2017年7月 ， 立讯精密取得了苹果AirPods的代工资格 ， 正式进入到整机代工领域 。
【整机代工新时代（2017年之后）】
自2007年以来 ， 立讯精密的营收一直在稳步提高 ， 但公司的高速增长期却始于2017年 。 正是成为AirPods的整机制造商之后 ， 立讯精密的业绩才得以加速发展 。 而库克访华时对立讯精密的肯定及赞誉 ， 更是让公司的实力在业内声名鹊起 。
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▲公司历年营业收入 资料来源：Wind ， 光大证券研究所
AirPods是苹果公司在2016年9月推出的无线蓝牙耳机 ， 最早是由台资ODM厂商英业达独家代工 。 作为iPod（苹果MP3）产品的主力代工厂 ， 英业达却在组装AirPods遇到整体良率指标的困扰 ， 一度成为制约AirPods产品供应的瓶颈 。
实际上 ， 虽然苹果AirPods看起来很小 ， 但它里面却有几千上万个组件 ， 代工厂需要精良的工艺和强大的精密制造能力 。 2017年7月 ， 苹果开始将部分订单交由立讯精密来生产 ， 以缓解英业达供应不及时的难题 。
事实证明 ， 苹果的这一选择取得了意想不到的效果 。 立讯精密切入 AirPods产品之后 ， 整体良率达到了很高的水平 ， 并保证了极佳的交付水准 。 2017年12月 ， 来华访问的库克专程到立讯精密昆山工厂参观 ， 并给予了公司高度的赞誉 。
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【富士康|拿下苹果代工工厂，逆袭富士康，立讯精密牛在哪里？】在此之后 ， 立讯精密AirPods代工订单快速增加 ， 并超过英业达成为第一大供应商 。 2019年 ， 苹果推出的新款降噪蓝牙耳机AirPods Pro ， 则是由立讯精密100%代工 。
代工AirPods产品的出色表现 ， 让立讯精密的专业实力获得了广泛的认可 。 因此 ， 业内广泛认为 ， 立讯精密已经在今年年初切入到AppleWatch（苹果智能手表）的整机制造领域 。 目前 ， 这一传闻还没有得到公司官方的确认 。 但从公司第一季度超预期的业绩表现来看 ， 这一猜测并非空穴来风 。
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【挑战富士康成败几何？】
4月27日 ， 立讯精密发布公司发布2020年第一季度报告 。 报告期内 ， 公司实现营业收入165.13亿元 ， 同比增长83.10% ， 实现净利润9.82亿元 ， 同比增长59.40% ， 业绩大大超出市场预期 。
受此消息提振 ， 立讯精密股价迭创新高 。 7月15日 ， 立讯公司总市值超过4000亿元整数关口 ， 超过了富士康母公司鸿海集团的市值（470亿美元 ， 约3300亿元人民币） 。
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但需要指出的是 ， 立讯精密对鸿海集团的超越 ， 也仅仅是市值的超越 。 按人民币计算 ， 2019年 ， 鸿海集团营业收入超1.2万亿元 ， 净利润达到273亿元 。 同期 ， 立讯精密营业收入为625亿元 ， 净利润为47亿元 。 从规模与利润来看 ， 立讯精密和富士康都还有很大的差距 。
2020年以来 ， 立讯精密最高涨幅超过100% ， 公司股价的上涨幅度远超过利润增长幅度 。 目前 ， 立讯精密的动态市盈率为76倍 ， 处于历史最高估值水平 。 因此 ， 不能简单从市值这一维度来认为立讯已经超过了富士康 。
但从另一个角度来看 ， 立讯精密的业绩增速迅猛 ， 富士康业绩则增长乏力 。 2019年 ， 鸿海集团营收增速仅为0.88% ， 这亦是双方估值差异的一个重要原因 。 相对于老气横秋的富士康 ， 投资者更看好朝气蓬勃的立讯精密并非没有道理 。
此外 ， 立讯精密对研发的重视 ， 或也是公司实现对富士康弯道超车的一个着力点 。 自成立以来 ， 立讯精密不断加大对研发领域的投入 ， 公司研发费用率近年来已经稳定在7%的高位 。 作为传统的代工企业 ， 富士康的研发费用率仅在2%左右 。
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▲公司研发费用率不断提升资料来源：Wind ， 光大证券研究所
显然 ， 富士康打工妹出身的王来春 ， 并没有让立讯拘泥于代工这一低端领域 。 相反 ， 公司对中、长期的产品与业务规划均有清晰的布局与针对性的技术研究投入 。 因此 ， 相对富士康而言 ， 立讯精密无疑更具有创新精神 ， 也就更具有长期的竞争力 。
此外 ， 无论是先期投入或产品迭代投入 ， 立讯精密均在当期进行了费用化处理 ， 也让公司未来的业绩表现更加扎实 。
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资料显示 ， 郭台铭出生于1950年 ， 王来春则出生于1967年 。 最为人津津乐道的是 ， 王来春曾是富士康深圳工厂在1998年首批招聘的150名员工之一 ， 其又被称为全球最牛的打工妹 。 因此 ， 立讯精密与富士康的竞争 ， 又被看作是打工妹与老板之间的竞争 。
如今 ， 在拿下全球仅有的三家iPhone代工厂之一的纬创后 ， 立讯精密正式进入到富士康最为核心的iPhone组装业务 。 古稀之年的郭台铭 ， 将如何应对最牛打工妹的直面竞争？
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