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基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思


本文重点：
1． 主动管理型投资的利弊均存 ， 且弊端逐渐凸显；
2． 由于业绩困扰 ， 近十年主动型基金在美国受投资者冷遇；
3． 随着A股市场的逐渐成熟 ， 主动投资的比重将大概率缩减 。
一、主动管理型投资模式的基本概念与介绍
根据理念的不同 ， 投资模式可以分为主动型与被动型两种 。 主动型投资理念认为市场并非“完全有效” ， 投资者可以通过对信息的把握和研究分析能力去挑选出未来预期表现最好、最符合自己投资目标的投资对象 ， 进而获取超越市场的额外收益 。 原因包括：
1）由于获取信息的途径和对信息分析的不完善 ， 信息不能完全在资产的价格上反映 ， 因而市场的价格往往是错误的 。
2）专业及非专业投资者都有可能对不熟悉的资产做出错误的价值判断 。 因此 ， 一种资产风险调整后的收益可能与其他资产风险调整后的收益相差甚远 。
3）人性存在贪婪、恐惧 ， 绝大多数人都会受到情绪的驱动而做出导致重大错误的决策 。
技术、洞察力、信息渠道等存在 ， 让部分投资者能有规律的识别错误定价并从中获利 ， 做到“高人一筹” 。 投资最主要的工作就是发现并买入被错误定价的资产 ， 等待市场纠正错误 。 主动型投资就是为了实现这一目标 。
二、主动管理型基金的优劣分析
1． 主动管理型基金的优势
1.1 配置灵活
主动管理型基金的基金经理 ， 可以根据主观预判进行大类资产配置、股票仓位调整和优选个股 ， 根据市场表现配置仓位 。 在牛市的时候 ， 加大仓位选择涨得好的股票赚得多 ， 熊市的时候 ， 也许会选择什么股票都不买 ， 持有债券和现金赔的少 。 通过灵活配置以达到领涨抗跌的目的 。
1.2 投研能力强的基金经理可获取超额收益
当基金经理有较强的选股能力和择时能力时 ， 就能找到资产被错误定价的机会 ， 获得超额收益 。 以“创金合信医疗保健股票A”为例 ， 该基金近6个月的综合表现领跑股票型基金 ， 大部分时间都能捕捉到超额收益 。
基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思
本文插图
图1：“创金合信医疗保健股票A”近半年Alpha情况
2． 主动管理型基金的缺点
2.1 投资成本较高
相比被动型基金 ， 主动管理型基金需要基金经理精心挑选上市公司并管理仓位 ， 所耗的人力成本较大 ， 因此主动管理型基金的费率较高（大多主动管理型基金管理费为1.5%） 。 而美国最大的指数基金管理公司先锋基金 ， 其指数基金的管理费仅为0.05% 。
基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思
本文插图
图2：2000-2017年美国各类股票基金费率：主动＞ETF＞指数
2.2 需要投资者有较强的挑选能力
基金经理是主动管理型基金的“灵魂” ， 有较强择时和选股能力的经理人才能捕捉到远超市场的收益 。 投资者要从多个方面考察基金经理的能力 ， 比如学历背景、从业经历、投资策略与投资风格、擅长领域、管理基金的数量、策略执行等 ， 才能实现“万里挑一” ， 因此需要投资者有较强的挑选基金经理的能力 。
2.3 基金经理离职可能带来不利影响
主动管理的基金长期业绩受基金经理的影响很大 ， 我国公募权益类基金的基金经理离职率较高 。 据统计 ， 基金经理的平均任职年限仅3年左右 。 如果基金经理离职 ， 对基金的业绩影响是不确定的 。 这个时候 ， 投资者可能被迫再面临选择难题 。
以“嘉实研究精选混合A”基金为例：2010-2015年的经理人为张弢 ， 其连续五届获得中国基金金牛奖 。 在其管理下 ， 嘉实研究精选混合A是唯一一只2010-2014年连续五年排名前三分之一的基金 。 但是在他离职后 ， 该基金就失去了王牌基金的宝座 。


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