华尔街见闻|招商策略张夏：本轮A股行情到哪儿了？还有什么能买？
导读：现阶段A股运行阶段 ， 正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期 ， 见顶信号尚未出现；业绩改善的行业正在增多 ， 业绩驱动的特征将会越来越明显 。 短期市场上涨的斜率可能放缓 ， 局部波动加大 ， 但是拉长来看不同行业轮涨普涨的概率较大 ， 金融周期、可选消费、TMT仍有估值提升空间 。
本轮行情进行到哪儿了？
我们可以从经济信贷周期与企业盈利 ， 换手率、增量资金、估值等四个维度来看 。
?从信贷周期和企业盈利角度来看
2006Q1~Q3市场大涨后 ，2006Q4 震荡突破上行 ， 2007年指数大涨 ， 主要是经济持续改善 ， 周期金融领涨；
2009Q1~Q2市场大涨后 ， 2009Q3上证指数坚定 ， 但是中小板指持续震荡上行；
2012Q4年市场大涨后 ， 2013年开始 ， 中小创成为主旋律；
2016Q4年市场震荡反弹后 ， 2017年开始 ， 消费金融周期科技的白马成为主流 。
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【华尔街见闻|招商策略张夏：本轮A股行情到哪儿了？还有什么能买？】
如果用我们此前《A股三段论》里面描述的A股的三个阶段 ， 现阶段A股运行阶段 ， 正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期 。 业绩改善的行业正在增多 ， 业绩驱动的特征将会越来越明显 。
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?从交易量和换手率角度来看
从换手率的角度来看 ， 全市场的换手率再次突破了5.5% ， 创下了2016以来的新高 ， 根据市场情绪经验 ， 当市场换手率和成交量明显放大 ， 并不是市场的顶部 。 以突破前高换手和绝对水平来看 ， 类似2006年5月和2009年5月 ， 2014年12月的情况 。 我们也可以清晰的用换手率来跟踪市场高点：
“当指数创新高 ， 而换手率没有创新高 ， 那么可能市场要出现大调整”
2006年5月之后的高点出现在2007年10月 ， 2009年5月之后的高点出现在2010年4月 ， 2014年12月份之后的高点出现在2015年6月 ， 随着是信息传递效率不断提高 ， 换手率首次突破5.5%并突破前期换手率高点 ， 形成“比较热”的市场 ， 到最终见顶 ， 2006~2007年那一轮持续了一年半 ， 2009~2010年那一轮持续了一年 ， 2014~2015年那一轮持续了半年 。
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?从增量资金所代表的情绪角度来看
从融资余额的角度看 ， 当前的融资余额为1.28万亿 ， 达到2015年3月的同期水平 ， 不过由于当前流通市值也明显增量 ， 从融资余额占流通市值的比重来看 ， 当前为2.25% ， 达到2014年8月份的水平 。 如果以2015年的融资余额占流通市值的比例推算 ， 假设流通市值不增加 ， 那么对应2015年高点融资余额高点可以到2.78万亿 ， 考虑流通市值增加 ， 理论融资余额高点会超过3万亿 。
从主动与被动偏股型基金募集规模来看 ， 6月达到1360亿 ， 达到2015年3月的同期水平 ， 同样考虑到当前的居民存款规模和总资产规模较2015年有明显增长 ， 按照新发基金与过去一年新增M2的比值来看 ， 6月新发基金规模/过去年M2增量为0.7% ， 只有2015年3月1/3 。 如果参照2015年最高的发行规模和M2比例 ， 那么本轮理论单月新发规模可以达到4000亿 。
也即是说 ， 如果融资余额突破2.78万亿 ， 单月新发基金规模突破4000亿 ， 则市场情绪和2015年一样高 。 那就要特别留意 。
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? 从估值的角度来看
由于当前估值差异巨大 ， 我们自今年5月下旬的报告就提出 ， A股是二元结构的 ， 可以分为以银行地产周期为代表的传统行业以及科技消费医药为代表的新兴行业 。
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