佳华科技(688051)首次覆盖报告：转型数据运营SAAS服务的智慧环保领航者
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深耕环保赛道、转型数据运营服务的物联网技术创新者 。 公司成立于2004年 ， 在确定智慧环保和智慧城市业务为主要发力点后 ， 2016-2019年新业务营收CAGR高达92.5% ， 营收占比从14%猛增至60% 。 公司归母净利润连续两年增速超75% ， 毛利率由2016年的32.6%增至2020Q1的51.5% ， 转型效果明显 。
卡位产业链高价值量环节 ， 差异化比较优势明显 ， 政策打开百亿级智慧环保数据运营服务市场 。 公司智慧环保业务以大数据运营服务为核心 ， 帮助环保部门提升管理效率 ， 通过卡位大数据运营这一智慧环保产业链高价值量环节 ， 2019年智慧环保业务毛利率高达60.5% ， 远超竞争对手 。 相比于传统物联网或环境监测设备企业 ， 公司拥有13余年环保领域的行业积淀 ， 以及在IOT平台、云链数据库和人工智能三大核心领域的强大技术实力 ， 差异化优势明显 。 我们估计智慧环保数据运营服务市场规模有望达142亿元/年 ， 未来两年公司按计划快速拓展41座新城市后 ， 从2022年开始仅每年运营服务费收入有望达到近9亿元 。 与此同时 ， 公司以环保为流量入口 ， 跨部门向城管、住建等领域提供数据运营服务 ， 有望带动智慧城市业务的协同发展 。
首次覆盖给予“买入”评级 ， 我们给予公司2020年目标市值118亿元 ， 中性假设下长期市值空间为251亿元 。 我们预计2020-2022年公司实现收入7.72亿元、10.99亿元、14.13亿元 ， 对应归母净利润分别为1.91亿元、3.05亿元、4.07亿元 。 考虑到公司的差异化比较优势以及在智慧环保高价值量环节的卡位 ， 给予1.2倍PEG ， 对应2020年目标市值为118亿元 。 长期来看 ， 随着政府对智慧环保信息化 ， 尤其是可以实现多部门数据联动协作的数据运营服务的逐步重视 ， 中性预期下我们预计公司的数据运营服务收入规模为20.9亿元 ， 长期市值空间有望达到251亿元 ， 对应12倍PS估值 。
【佳华科技(688051)首次覆盖报告：转型数据运营SAAS服务的智慧环保领航者】风险提示：市场竞争加剧风险；技术革新风险；毛利率下滑的风险；假设和估计的偏差风险 。
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