债券|“真永续”频出，下半年永续债市场风险有可能持续暴露( 二 )
第二类是信用情况有所下滑 ， 在续期前已无法维持顺畅的债券再融资 ， 只得选择续期永续债的发行人 。
第三类是信用情况明显恶化 ， 在续期前就已经出现利息递延情况的债券 。
根据上述分析 ， 可以进一步确立两种情形 。 一是企业主动续期债券的情形 ， 这可以归为一种特例 ， 只是少数信用条件极高的发行人 ， 利用永续债前期发行构造的条款优势持续获得低成本永续债融资的情形 ， 只存在于极少数存量永续债 。 二是其他情形 ， 可以理解为企业信用情况恶化 ， 导致续期前已无法发行债券融资 ， 如果进一步出现递延付息情况 ， 则基本可以确定发行人会在到期时选择续期永续债 。
上述分析再次说明 ， 对永续债配置风险的考察要再次回到企业基本面 。 数据显示 ， 无论是主动续期的发行人还是被动续期的发行人 ， 在选择续期时都多多少少遇到了一定程度流动性与短期偿债能力下滑问题 。
从整体信用风险来看 ， 今年上半年 ， 在新冠肺炎疫情冲击下 ， 以交通运输、商贸服务为代表的服务业受损严重 ， 而受制于复工复产的递延情况 ， 制造业上游的煤炭、钢铁等行业同样受损严重 。 而上述行业在存量永续债的行业分布中排名为5～8位 ， 在今年下半年到期永续债的行业分布中同样排名为5～8位 ， 可以预期的是 ， 在赎回到期压力陡增的情况下 ， 下半年永续债市场的风险可能会持续暴露 。
（作者系天风证券固定收益首席分析师）
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