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|湖盐转债：意欲打造盐化工产业集群，建议申购( 三 )


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公司毛利率、净利率小幅下降 。 公司近年毛利率保持在50%以下 ， 为行业较高水平 ， 较之前小幅下滑 ， 主要受盐改影响导致公司主动降价产品以期获得市场 ， 以及上游煤炭价格维持高位致使摊高产品成本 。 2019年公司毛利率为46.37% ， 较上年同期稍有下降 ， 主因公司烧碱类产品毛利率从25.98%大幅下滑至9.31%所致 ， 受氧化铝增速下滑以及山西赤泥事件影响 ， 下游需求下降 ， 导致烧碱价格明显回落；同时 ， 受氯碱平衡的影响 ， 烧碱产线2019年开工率较低 ， 单位产品分摊的固定成本增加 ， 使2019年的烧碱类产品的单位成本较2018年上升较多 ， 导致毛利下降；另外2019年后公司减少向广东、广西等盐业公司供应贴牌生产的小包食盐 ， 叠加宏观经济影响 ， 导致食盐的平均售价较2018年有所下降 ， 致使毛利下降 。 2017年开始 ， 期间费用率维持在35%上下 ， 较为稳定 ， 体现了公司较强的费用管控能力；公司净利率维持在8%上下 ， 较之前小幅下降 ， 主要受毛利率下降影响 。
|湖盐转债：意欲打造盐化工产业集群，建议申购
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|湖盐转债：意欲打造盐化工产业集群，建议申购
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ROE小幅下降 ， 利润处于波动之中 。 近年公司受盐改新政影响 ， 食盐业务竞争加剧 ， 产品平均售价下降 ， 导致毛利率下降 ， ROE及利润呈小幅下降趋势 。 在经历了盐改实施初期的大幅波动后 ， 公司2018年食盐收入逐渐企稳 ， 食盐销量较2017年上升5.37% ， 主因省外市场开拓策略 ， 但销售价格受省外市场竞争加剧所致较2017年下降8.80%至776.86元/吨 ， 2019年进一步下降至727.56元/吨 。 食盐占公司2019年营收比重为40.59% ， 因此对ROE及利润造成影响较大 。 烧碱类产品2019年同样跌幅严重 ， 价格较2018年下跌19.34% 。 总体上在盐改背景下 ， 公司采取降价换取市场策略 ， 导致ROE表现稍差 ， 未来随食盐价格回暖 ， 市场集中度提升 ， 将支撑公司表现 。
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湖南老牌盐企 ， 立足制盐环节、向下游盐化工领域延伸 。 公司地处湖南 ， 拥有湖南、江西境内的矿产 ， 下属三家子公司（湘衡盐化、湘澧盐化及九二盐业）拥有独立采矿权 ， NaCI（食盐主要成分）储量总计10.55亿吨 ， 芒硝储量总计3.33亿吨 ， 资源优势明显 。 在食用盐领域 ， 受盐改新政影响食用盐领域竞争转向激烈 ， 公司加强“自主开拓市场 ， 直接与终端客户签订合同”的直销模式 ， 把握对省内终端渠道的掌握、同时开辟多种线上销售渠道 ， 以保持食用盐产销经营的稳定 。 在工业盐领域 ， 公司积极向下游盐化工产业拓展 ， 以求带来业绩增量 ， 公司自收购九二盐业以来 ， 便积极扩张烧碱产能 ， 目前该公司由8万吨/年的烧碱产能 ， 此次募投项目将新增20万吨烧碱产能以及其他副产品 ， 进一步完成盐化工产业集群的打造 。
|湖盐转债：意欲打造盐化工产业集群，建议申购
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【转债募投项目分析】
本次可转债发行规模为7.2亿元 ， 扣除发行费用后全部用于九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程、九二盐业年产18万吨过氧化氢（双氧水）项目、 九二盐业374万m3/年采输卤项目、湘澧盐化2x75t/h锅炉超低排放环保改造项目、收购九二盐业10%股权项目、以及补充流动资金 。
九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程 。 该项目具体建设内容主要为一次盐水（膜过滤）、一次盐水脱硝和（MVR）、电解工段、氯氢处理、液氯、循环水、纯水站、消防、全厂供配电等项目的建筑工程、设备购置、安装工程 。 建设期为18个月 。 达产后可为公司增加烧碱（100%）产能12万吨/年、液氯产能9.40万吨/年、次氯酸钠产能2万吨/年 。 募集资金预计2021年9月使用完毕 。


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