|湖盐转债：意欲打造盐化工产业集群，建议申购( 二 )
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利率条款来看 ， 可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0% ， 略低于近期发行转债的平均票面利率水平；到期赎回价格为110元 ， 与市场平均水平相当 。
信用评级来看 ， 联合信用对主体与债项分别给予AA、AA的评级 。 增信方面 ， 本次可转债无担保 。
就转债的附加条款来看 ， 下修条款非常宽松 ， 1）转股价修正条款（15/30 ， 90%）较当前市场常规条款设置较为宽松；2）有条件赎回条款为（15/30 ， 130%）；3）回售条款（30 ， 70%） ， 赎回与回售条款属于常规设置 。
综合来看 ， 公司本次发行利率略低于行业平均 ， 附加条款中转股价修正条款与当前市场常规条款设置相比较为宽松 。 公司发行公告日收盘价为6.52元 ， 对应平价为98.79元 。 本次发行的湖盐转债评级为AA、期限为6年、7月3日6年期AA级中债企业债YTM为4.6673%、中证公司债YTM为4.7520% ， 综合以上本文取YTM为4.7% ， 测算转债纯债价值为87.89元 ， 债底保护尚可；到期收益率为2.43% ， 低于同期限国债收益率 。
【正股基本面】
地方国资委控股企业 。 截至2020年一季度末 ， 公司第一大股东湖南省轻工盐业持有公司61.40%的股权 ， 为公司的控股股东 ， 湖南省国资委持有轻工盐业100%股权 ， 为公司的实际控制人 。 公司旗下共有6家子公司 ， 其中湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、雪天技术四家子公司为国家食盐定点生产企业 ， 开门生活子公司为电商平台 。
湖南省唯一盐业产销一体化企业 ， 逐步延伸产业链、打造盐化工产业集群 。 公司营收主要源自食盐、工业盐（下游为纯碱、烧碱等化工产品）、畜牧盐 ， 以及下游芒硝、烧碱等盐化工产品的生产、销售 。 盐产品为公司最主要的收入来源 ， 2019年盐产品收入17.38亿 ， 占公司营业收入的比例为76.50% ， 其中食用盐40.59%、工业盐34.82%；近年来公司盐化工下游收入占比逐渐提升 ， 2017年公司收购九二盐业、新增盐化工产品烧碱 ， 2019年该产品收入占比已经上升至6.28% 。
分地区来看 ， 公司位于湖南、早先业务主要立足于本省 ，2017年初盐改实施后 ， 公司的盐化子公司可以跨省销售自有品牌食盐至终端客户 ， 推动公司收购开门生活电商平台 ， 加强线上营销力度 ， 加强“自主开拓市场 ， 直接与终端客户签订合同”的直销模式 ， 导致其它地区收入占比呈现大幅上升趋势 。 同理 ， 盐改使其它盐业公司准入本省市场 ， 导致公司本省收入规模呈下降趋势 。 2019年公司收入湖南地区为8.35亿元、占比进一步下降至36.75% 。
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产能、产销率稳定 ， 固定资产周转率行业领先 。 2019年公司盐产品产能396.85万吨（产销率97.75%） ， 芒硝产能21万吨（产销率105.05%） ， 32%烧碱产能21.86万吨（产销率93.28%） ， 产能、产销率均保持稳定 ， 且产能每年均有小幅增长 ， 确保了公司营收的稳定性 。 公司固定资产周转率历年处于行业领先地位 ， 体现公司主营业务状况理想 ， 扩大再生产能力强 ， 产能利用率高 。 2019年公司固定资产周转率为1.39 ， 较去年同期稍有下降 ， 主因公司近两年部分前次募投项目、九二盐业烧碱一期项目、新办公楼以及其他零星项目转固所致 。
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【|湖盐转债：意欲打造盐化工产业集群，建议申购】
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