ZAKER|中科曙光：测算估值仁者见仁智者见智
【ZAKER|中科曙光：测算估值仁者见仁智者见智】
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5G君日日评
你好 ， 我是5G君 。 经过前两次情报的分析 ， 中科曙光所处行业及公司本身财务状况已经了清楚了 ， 现在我们需要对它进行盈利预测和估值 ， 实际上这也是最难的一步 ， 也是最容易出错的一步 。
一般情况下应以预测和估值都是带有主观意见的 ， 对同一家公司不同人可以给出不同估值 ， 这也是仁者见仁智者见智的事情 。 俗话说 ， 不是估值不靠谱 ， 而是水平不够高 。
公司分析
中科曙光估值测算
想知道中科曙光值多少钱 ， 我们得首先确定用什么方法去估 ， 用什么方法这个事情仁者见仁智者见智 ， 我们得先从公司的经营模式去下手 。
从产品来看 ， 公司的营收主要来自于储存产品、高性能计算机及围绕高性能计算机的软件开发、系统集成、技术服务 ， 这三项中高性计算机产品占比77% 。 公司整体的经营模式就是客户提需求 ， 然后公司生产产品 ， 然后售卖出去 。 这是非常简单的 ， 很容易理解 。
但是公司所处的行业从研发投入、原材料采购、生产销售、技术服务等各个业务环节 ， 都需要大量资金先期投入 ， 而由于信息化建设项目实施周期相对较长、上下游结算存在时间差异 ， 导致企业生产经营过程中会占用大量营运资金 。 这些客观情况决定了本行业具有资金密集型特征 。
如此一来 ， 大量的资金占款以及高额的研发投入会造成公司的利润所剩无几 ， 所以我们首先排除使用PE估值方法 。
对于盈利稳定的企业而言 ， PE是非常具有参考价值的估值指标 ， 所以对于处于成熟期的公司而言 ， PE表现的相对稳定 ， 有一定的参考价值 。 但是对于中科曙光而言 ， 盈利能力会因为研发投入和大量资金占款而导致失真 ， 利用PE估值有一定的局限性 ， 应该选择净利润权重较低的估值指标 。
从数据也可以发现 ， 公司预收账款越来越多 ， 19年预收账款11.35亿元 ， 17年后公司进入了新的发展阶段 ， 营收扩张带来的预收账款逐步增多 ， 预收账款实际上就是未来要计入的利润 ， 而如果我们在估值的时候不去算这部分资金的话 ， 会导致人为压低了公司的利润 ， 导致估值失真 。
所以我们在估值的时候需要根据不同行业特点 ， 去选择适合的估值方法 。
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那我们选择什么样的方法去进行估值呢？
对于这种资金密集型的公司 ， 我们可以使用EV/EBITDA进行估值 ， 企业价值倍数估值有几个优点：
1、排除了所得税率不同的影响 ， 使得不同国家和地区的上市公司估值更具可比性；
2、排除了资本结构的影响 ， 有利于不同公司估值水平的比较；
3、EBITDA剔除了折旧政策、财务杠杆、长期投资水平等非营运因素的影响 ， 更清晰地展现了企业真正的运营绩效 。
还有PS估值方法 。 对于成长期的企业 ， 尤其是需要高研发投入的科技企业而言 ， 营收虽然增长 ， 但是净利润会被侵蚀 ， 很难出现相匹配的盈利增长 。 该阶段市场往往更关注公司的行业地位和营收的边际变化 ， 对盈利容忍度较高 ， 因此在该阶段PS是相对合理的估值指标 。
我选择用企业价值估值方法 ， 如果你有兴趣可以自己试试用PS估值方法去估一下 。
公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债
息税折旧前利润EBITDA=EBIT+折旧费用+摊销费用
息税前利润EBIT=经营利润+投资收益+营业外收入－营业外支出+以前年度损益调整
（EBIT=净利润+所得税+利息）
这里EBIT有两个计算公式 ， 都可以使用 ， 一般情况下使用括号里的公式会简单一些 。
假设1：我国高性能计算市场规模在2025年将达到582亿元 ， 过去5年复合增速将达到13% 。 曙光的净利润在14-19年区间年复合增速为40% ， 由于其行业龙一的地位 ， 预计充分受益未来数据增长带来的红利 ， 利润增速将逐步增长 。
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