股市|肖钢回忆牛市“拆杠杆”：2015年的另外一种可能( 二 )
事实也证明 ， 投资者很快从恐慌中恢复 ， 继续坚信“改革牛” ， 各类资金继续涌入股市 ， 在2015年6月将大盘推上了5178点的峰值 。
不过 ， 现在回忆起2015年1月杠杆资金踩踏时的及时“救市” ， 很难说是幸还是不幸 。 肖钢事后反思 ， 大跌7.7%当日就是一次杠杆融资踩踏的预演 。 如果当时没有“留有余地” ， 而是一直严格控制杠杆融资 ， 可能没有后来的“牛市” ， 但也可能没有后来的“股灾” 。
基于此 ， 肖钢感慨称 ， 监管一定要去掉“父爱主义” ， 要一以贯之 ， 依法监管 ， 这对市场长期健康发展至关重要 。
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9次叫停后 ， IPO不再停发
“父爱主义”的一个直接体现 ， 就是每当股市下跌 ， 监管就会出手托市 ， 最突出的“招数”就是叫停IPO 。 从第一次到第九次 ， 监管者长期困于路径依赖之中 。
“父爱主义”的对面 ， 是市场化与法治化 。 肖钢认为 ， 资本市场建设始终坚持一条主线 ， 即市场化、法治化、国际化 ， “如果要说30年来的制度建设有哪些宝贵的经验 ， 我认为这是最重要的一条” 。
但坚持这条主线 ， 并不容易 。 2015年下半年在肖钢任内 ， A股第九次叫停IPO ， 没能坚持新股市场化发行节奏 。 这一点让他颇为遗憾 。
“我们整个30年发展 ， 有9次叫停了IPO ， 的确是形成了这么一个路径依赖 。 9次累计的时间 ， 按交易日算起来 ， 有5年 。 等于30年只有25年在运行 ， 5年是停的 ， 这是累计的 。 ”肖钢直言 ， 这对市场的影响、对预期的影响、对创新的影响 ， 都是难以估量的 。
比如创新方面 ， 只要市场停发IPO ， 它的上游PE、VC就没有办法退出 ， 会直接影响许多对创新的投入 。
比如价格信号功能 ， 股市的价格发现功能非常重要 ， 资源配置依靠价格引导 。 5年没有这个价格信号 ， 对全市场、全社会的影响之大无法估量 。
李剑阁与高西庆都参与了现代中国资本市场的创建阶段 。 1992年证监会成立时 ， 李剑阁就是领导班子成员 ， 彼时证监会主席是刘鸿儒 。 之后第二任主席周道炯、第三任主席周正庆 ， 李剑阁也都位列主席团当中 。 高西庆在证监会担任过发行部主任 ， 并在周正庆、周小川任内位列领导班子成员 。
李剑阁和高西庆也亲身经历了第一次“叫停”IPO的全过程 。 李剑阁回忆 ， 1994年上半年 ， 由于实行了比较严格的宏观调控 ， 市场日益低迷 ， 股指跌幅拉大 ， 5个月时间跌掉了五分之四 。
1994年7月28日 ， 国务院有关负责人、证监会及沪深交易所负责人召开会议探讨如何应对股市下跌的严峻局面 。 当时作为证监会领导的李剑阁坐在前排 ， 高西庆作为发行部主任坐在后排 。
“这个会议形成了一个证监会与国务院有关部门就稳定和发展股市的座谈纪要 。 这个《纪要》主要就是中国资本市场历史上著名的三大救市政策 。 ”李剑阁称 ， 第一条就是年内暂停新股发行和上市 。 第二条 ， 严格控制上市公司的配股规模 。 第三条 ， 采取措施扩大入市资金范围 ， 允许券商融资 ， 成立中外合资基金 。
消息出来后第一个交易日（1994年8月1日） ， 上证指数以18%的涨幅跳空高开 ， 一天上涨30% ， 之后一周沪深指数分别上涨了104%和68% 。 “这就是中国监管部门第一次出手救市 。 ”李剑阁称 。
不过鲜为人知的是 ， 当时在证监会担任发行部主任的高西庆 ， 曾经试图阻止叫停IPO 。
当时坐在后排的高西庆听闻会议救市计划后 ， 就赶紧写了一个条子递给前排的李剑阁 ， 提醒他“这叫饮鸩止渴 ， 千万不能走这条路” 。
李剑阁回头对他说 ， 你说吧 。 高西庆觉得会议现场 ， 在后排不适合发言 ， 但李剑阁说 ， “这个地方就是做决定的地方 ， 你不说决定就做了” 。 高西庆眼看领导准备做决定了 ， 就提出要发言 。
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