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【中国金茂（0817.HK）】销售高增，土储换仓，核心优势逐步显现——跟踪简报（何缅南/王梦恺）

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报告摘要
销售增长行业领先 ， 3年签约目标CAGR约23%
20年1-6月 ， 公司销售额突破千亿 ， 约1029亿元 ， 同比增长31%（40家主流房企销售额同比-2%） ， 增速位居行业前列 。 其中3月、4月、5月、6月单月销售额同比分别为30%、49%、51%、57% 。 根据CRIC排行 ， 2019年上半年公司销售额位居行业TOP12 。
公司2020年签约目标2000亿元 ， 对应同比增速24% 。 考虑到全年计划可售资源超过3100亿元 ， 一级推地规模存在提升可能 ， 我们认为大概率可超额完成全年目标 。
从中期来看 ， 公司2021、2022年签约目标分别为2500、3000亿元 ， 3年CAGR约23% 。 我们认为公司拿地和融资优势明显 ， 成长路径清晰 ， 发展潜力正在逐步显现 。
城市运营继续发力 ， 土储换仓提质进行时
1-4月 ， 公司新增土储468万方 ， 总地价371亿元 ， 按面积算权益比例约67%；其中城市运营项目建面占比46% ， 金额占比29% ， 平均楼面价约5098元/平方米 ， 权益比例97% 。 公司目标2022年新增土储中城市运营面积占比达到60% ， 目前正处于土储换仓、“质量”提升的重要阶段 。
短期结算保障充足 ， 2021年业绩弹性有望回升
截止2019年末 ， 公司已售未结金额达到2336亿元 ， 短期结算具备保障 。 但由于前期高地价、低权益项目入账 ， 预计2020年盈利水平仍将阶段性承压 。 此后 ， 随着高盈利水平的城市运营项目结算占比提升 ， 预计2021年公司业绩弹性有望回升 。
【【中国金茂（0817.HK）】销售高增，土储换仓，核心优势逐步显现——跟踪简报（何缅南/王梦恺）】估值与评级
我们维持2020-2022年预测核心EPS分别为0.61、0.78、0.99元 ， 现价对应预测核心PE分别为8.1、6.4、5.0倍 ， 对应预测股息率分别为5.2%、6.6%、8.3% 。 公司成长路径清晰 ， 短期销售持续向好 ， 中期内业绩弹性有望回升 。 综合考虑维持目标价6.83港元 ， 相对于2021年预测核心PE约8倍 ， 维持“买入”评级 。
风险提示：
城市运营项目获取不及预期 ， 项目交付结转不及预期 。
发布日期：2020-07-01
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