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梦天家居IPO：销量下滑却利润翻倍 家族控股或存隐患

【环球网房产综合报道】近日 ， 证监会官网披露了梦天家居集团股份有限公司（以下简称“梦天家居”）的招股说明书 。 多年蓄势后 ， 梦天家居离上市之梦越来越近了 。
梦天家居成立于2003年09月22日 ， 主营业务是木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售 。 招股书显示 ， 2017-2019年 ， 梦天家居在木门生产规模、市场销售量上 ， 连续三年在国内家居行业同类企业中排名前三 。
2017年至2019年 ， 梦天家居实现营业收入分别是14.82亿元、13.44亿元、13.48亿元；归属于母公司股东的净利润分别是6889.96万元、9425.51万元、1.88亿元 。 报告期内 ， 公司毛利率分别是27.88%、32.75%、38.25% 。
净利与毛利节节攀升 ， 在毛利率方面 ， 梦天家居甚至好于主要的一些竞争对手 。 江山欧派、欧派家居、索菲亚、顶固集创4家公司 ， 2019年木门的毛利率分别为31.49%、12.38%、15.85%、34.56% 。
如果仅看利润 ， 梦天家居IPO过程获得市场青睐将会是极其简单的事情 。 但细究其具体情况 ， 梦天家居的业绩可能并非表面那么亮眼 。
梦天家居IPO：销量下滑却利润翻倍 家族控股或存隐患
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截图来自梦天家居招股书
分析业绩数据可知 ， 梦天家居2017年-2018年营收现下滑趋势 ， 2019年营收与2018年基本持平 。
对于业绩下滑 ， 梦天家居表示 ， 2018年营收较2017年下降 ， 一方面受到精装房交付政策及行业销售渠道多元化影响 ， 以经销商渠道为主的零售模式受到一定冲击；此外 ， 2017年公司梦天家居全部改为生产环保的水性漆产品 ， 初始质量尚未稳定 ， 一定程度影响了其木门类产品销售拓展；行业竞争加剧也是因素之一 ， 随着定制家居品牌商纷纷进军全屋定制领域 ， 其木门类产品市场竞争加剧 。
营收下滑 ， 净利润却连年大幅增长是如何做到的？对比发现 ， 梦天家居近年大幅压缩销售费用 ， 这是净利润增长的主要原因 。
【梦天家居IPO：销量下滑却利润翻倍 家族控股或存隐患】在梦天家居2018年增长的0.25亿元的净利润中 ， 有近1000万元是由缩减广告宣传费用提供 ， 在当期利润增长部分中的贡献接近40%；2019年增长的0.94亿元净利润中 ， 有超过3千万元是由缩减广告宣传费用提供 ， 在当期利润增长部分中的贡献超过30% 。
更为矛盾的是 ， 在梦天家居逐年缩减广告宣传费用推高利润的同时 ， 招股书中却计划募集巨额资金用于品牌渠道建设 。 在IPO募投项目中 ， 梦天家居拟投资3.5亿元用于品牌渠道建设 ， 其中的2.5亿元将通过IPO募集 。 梦天家居品牌渠道建设的总投资额在IPO拟投资总额中的占比超过30% 。
广告费用逐年缩减 ， 招股书却欲募集大量资金用于品牌建设 。 缩减正常的广告宣传投入与公司上市前利润调节之间是否存在关系？是否有粉饰业绩之嫌？
此外 ， 梦天家居第一大主营产品木门类的销量也在连年下降 。 招股书显示 ， 2017-2019年 ， 木门类产品的收入分别为12.33亿元、10.12亿元和9.73亿元 ， 分别占当期总营收83.67%、76.93%和74.05% ， 是公司第一大主营产品 。 2018年度 ， 公司门扇、门套、线条销售数量分别下降21.13%、19.50%与15.05%；2019年度 ， 公司门扇、门套、线条的销量分别下滑10.47%、4.46%与2.97% 。
梦天家居IPO：销量下滑却利润翻倍 家族控股或存隐患
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截图来自梦天家居招股书
另一个让投资者担心的点是梦天家居家族控股的治理隐患 。
天眼查显示 ， 梦天家居的实控人为余静渊、范小珍夫妇 ， 近三年来未发生变化 。 余静渊、范小珍夫妇为公司的创始人 。 余静渊1963年出生 ， 为现任公司董事长、总经理 ， 范小珍为公司董事 。
梦天家居IPO：销量下滑却利润翻倍 家族控股或存隐患
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截图来自天眼查
余静渊、范小珍夫妇通过梦天控股、梦家投资以及梦悦投资控制了梦天家居98%的表决权 ， 而余下的2%股权由余静渊兄弟余静滨控制 。 虽然梦天家居通过增资、股权转让等手段优化了其股权结构 ， 但截至上市前余静渊、范小珍家族仍控制了梦天家居100%的股权 。
按照招股书中梦天控股计划发行25%的股份计算 ， 成功上市后余静渊、范小珍夫妇仍控制梦天家居78.40%的表决权 。 在现任董事会中 ， 余静渊、范小珍以及余静滨占有了6个董事席位中的3个 ， 其他3个则是公司员工 。 在这样的股权结构与董事会构成下 ， 发行后梦天家居的公司治理或存在隐患 。
家族式的企业弊病显而易见 ， 投资者通常担心如果家族成员之间通过董事会及管理层占据的席位来影响公司的决策 ， 有可能给公司的发展或者其他小股东带来伤害 。 家族企业在发展过程中必然会遭遇人才瓶颈 ， 受亲属关系的影响 ， 可能造成人力资源无法得到优化配置 ， 合理的人才结构无法建立等不利影响 。
总体来看 ， 能否在提升产品销量、提高利润质量、增强董事会监督等方面收获市场信任 ， 是梦天家居成功IPO的关键 。


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