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百年老店，青岛啤酒

百年老店，青岛啤酒
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作为一家百年企业 ， 青岛啤酒的产品品质还是非常有竞争力的
出品|每日财报
作者|刘雨辰
青岛啤酒始建于1903年 ， 至今已走过百年岁月 ， 2019年 ， 青岛啤酒以1637.72亿元的品牌价值 ， 继续保持中国啤酒行业品牌价值第一名 ， 品牌价值在国内食品饮料行业中仅次于茅台、五粮液 。 股权激励方针落地后 ， 青岛啤酒的股价又创历史新高了 ， 截至6月24日 ， 青岛啤酒股价收盘72.2元 。 《每日财报》今天就聚焦这一家“百年老店” 。
百年老店，青岛啤酒
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青岛啤酒的实际控制人为青岛市国资委 ， 公司专注于做啤酒 ， 去年营收的98.69%是啤酒业务贡献的 ， 目前在国内拥有60家全资和控股的啤酒生产企业 ， 及2家联营及合营啤酒生产企业 ， 分布于全国20个省、直辖市、自治区 ， 规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位 。 2019年 ， 公司啤酒销售805万千升 ， 其中主品牌青岛啤酒实现销量405.1万千升 ， 同比增长3.5% 。
01
青啤的发展脉络
青岛啤酒的前身是1903年由英、德商人合资创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司 。 1993年7月 ， 青岛啤酒股份有限公司成立并率先进入国际资本市场 ， 分别在香港联合交易所和上海证券交易所挂牌上市 ， 成为第一家在两地同时上市的中国企业 。
上世纪90年代 ， 青岛啤酒开启了疯狂的扩张之路 ， 通过全国性并购扩张拥有了100多个品牌 ， 投入大量资源维持“1+X”混合品牌架构 ， 产销量从1996年的35万吨提高到2001年的251万吨 ， 市场份额由3%增至11% 。 体量不断扩大的背景之下净利润反而呈现下滑趋势 ， 主要原因是快速扩张后改造费用升高 ， 造成营业成本和管理费用急剧上升 。
《每日财报》注意到 ， 资源浪费 ， 效率低下 ， 青啤逐渐失去了行业的领先地位 。 随后在和酒企的价格战中 ， 青岛啤酒通过“崂山”、“汉斯”、“银麦”等区域低端品牌抢占市场份额 ， 主品牌始终定位中高端 ， 但副品牌地域性强、知名度低 ， 主品牌曲高和寡 ， 导致青啤市场份额下降 ， 在与华润雪花的竞争中处于劣势地位 。
随着啤酒行业的消费升级 ， 我国啤酒行业“跑马圈地”的阶段已经结束 ， 现在处在深耕核心市场的“五方割据”阶段 ， 华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五大品牌分庭抗礼 ， 都有自己绝对优势的地区 。
从总量来说 ， 并没有绝对龙头 ， 其中 ， 市占率最高的华润雪花也仅有23.3% ， 青岛啤酒以16.5%的市占率居次席 。 从区域分布来看 ， 青啤的强势市场位于山东和陕西(汉斯啤酒) ， 此外在海南、上海、广东、河北、江苏、福建等市场也拥有相当份额 ， 公司因城施策 ， 对不同市占率及盈利状况市场采取不同措施 。 青啤在山东、陕西一带具备主导地位 ， 在山东省内市占率超75% ， 在陕西当地市占率超60% 。
如今企业很难再通过单一品种抢占市场份额 ， 纷纷聚焦产品结构升级 ， 各酒企厂商纷纷开启产品高端化战略布局 。 例如 ， 华润推出雪花概念系列 ， 陆续推出了superX、脸谱系列、匠心打造等针对年轻消费群体的中高端系列 ， 通过升级罐装啤酒的包装和时尚营销吸引消费者 。
青岛啤酒高端产品布局较早 ， 2010年公司推出了奥古特、逸品纯生两个重要的高端单品 ， 随后新增高端新品黑啤、鸿运当头、1903精酿等 ， 2016年 ， 皮尔森精酿、全麦白啤、原浆桶啤等顺应消费新趋势的产品上市 ， 2018年 ， IPA精酿的推出 ， 填补了中国IPA品类上的空白 。 由于提早布局高端市场、新品类推新速度较稳定 ， 青岛啤酒在行业竞争中优势明显 ， 开始收获行业红利 ， 2019年高端线占比已由2016年的16.8%提升至23.1% 。
2
财报透视
财报显示 ， 公司2019年营收达到279.84亿元 ， 同增5.3％ ， 归母净利润18.52亿元 ， 同比增长30.23% 。 公司的营收规模在2014年达到历史最高点290.49亿元 ， 随后一直未能超过这一数值 ， 这和行业的整体环境具备很大的关联 ， 2013年之后 ， 全国啤酒产量和消费量逐年下滑 ， 啤酒行业市场容量接近饱和 ， 量的需求已过渡到质的需求 。
从收入地域分布来看 ， 山东地区收入占比为66.26% ， 2019年达到历史最高 ， 华北地区占比为22.7% ， 近三年变化不大 ， 华南地区12.42% ， 过去几年呈下降趋势 ， 华东地区9.99% ， 占比几乎不变 ， 东南地区占比是一路下滑 ， 港澳及海外占比只有2.43% ， 为最近5年最低 。
【百年老店，青岛啤酒】百年老店，青岛啤酒
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华北地区是青啤的次优势市场 ， 主推青岛纯生、汉斯西北狼等产品 ， 近年来是除去山东外对公司营收贡献最大的区域 ， 2019年华北地区营收占比22.40% ， 近三年营收CAGR为14% 。 依托基地市场竞争优势 ， 辐射带动周边市场增长 ， 青啤推行沿黄河战略 ， 力图将山东、山西、陕西等优势区域连接 ， 形成战略带 ， 快速提升次优秀市场市占率 。 而在沿海地区 ， 因与华润竞争胶着 ， 公司产能利用率低且费用投放大 ， 在华东地区连年亏损 ， 2018年关厂后 ， 2019年华东地区亏损减少0.84亿元 。
除此之外 ， 线上渠道也是青啤的一大优势 ， 多年以来 ， 青啤在线上销售额领先于国内其他内资啤酒厂商 。 2019年青岛天猫旗舰店双11当日销售额同比增长212% ， 转化率同比提升182% ， 京东青岛啤酒官方旗舰店双11全程销售额同比增长达408% ， 双11当天销售额同比增长420% ， 青岛啤酒经典24听居京东啤酒品类单品销量之首 ， 同时青啤夺得2019年苏宁易购啤酒TOP品牌第一名 。
毛利率代表公司产品的差异性和市场竞争力 ， 公司2019年度的销售毛利率39% ， 较2018回升1.3个百分点 ， 自2016年毛利率下滑之后 ， 去年重新迎来上升 。
根据《每日财报》的统计 ， 从资产结构的角度来看 ， 2019年 ， 青岛啤酒的非流动资产占总资产比例为43.7% 。 非流动资产总额163.11亿中 ， 无形资产25.6亿、固定资产102亿、在建工程1.79亿 ， 递延所得税资产14.55亿、商誉13.07亿 。 公司无形资产、固定资产近4逐年下降（摊销、折旧）、在建工程处于低位、递延所得税资产逐年增加但占比较小且在1年内大部分会转回 ， 公司非流动资产占比逐年下降 ， 公司越来越具有轻资产的特性 。
2019年 ， 流动资产里80.1%为货币资金和交易性金融资产 ， 公司流动性极强 ， 稳健、保守的同时没有将资产高效利用 ， 因此被认为缺乏经营积极性 。 2019年度 ， 公司净资产收益率（ROE）为9.7% ， 较2018年提升约1.3个百分点 ， 连续4年不到两位数 。 公司2010年ROE最高达到16.3% ， 之后一路下跌至2016年的最低值6.6% ， 随后逐年回升 。
作为一家百年企业 ， 青岛啤酒的产品品质还是非常有竞争力的 ， 之前主要被诟病在管理上过于稳健 ， 缺乏激情 ， 今年宣布实施股权激励政策 ， 经营积极性大概率会得到提高；另一方面 ， 国企混改的背景之下 ， 青岛啤酒也是青岛地区的重点混改对象 ， 未来的企业活力也有望得到提高 。 对于配置大消费板块股票的投资者来说 ， 青岛啤酒是一个值得关注的标的 。
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