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教育 大山教育到底能否翻过IPO这座“大山”？

留给大山教育这一份招股书过审的时间 ， 已经不足一个月了 。
自2020年1月16日算起 ， 大山教育向港交所递交招股书已过去5个多月的时间 ， 此次交表还有不足1个月的有效期 。
【教育 大山教育到底能否翻过IPO这座“大山”？】作为一家成立22年的老牌教育机构 ， 大山教育曾于2016年挂牌新三板 ， 2年后摘牌 。 若此次冲击港股成功 ， 大山教育将成为港股市场上第三家主营线下的K12教培公司 。 另两家为卓越教育和思考乐教育 ， 这两家机构自上市以来表现可圈可点 ， 所以外界对大山教育冲击港股也颇多期待 。
但自递交招股书开始 ， 大山教育却迟迟没有下一步动作 ， 不免让外界猜疑：是什么在阻碍大山教育登陆港股？是疫情的影响 ， 还是其他原因？此次冲击港股 ， 是顺利通过还是折戟沉沙？
线下占比95% ， 疫情影响巨大
招股书显示 ， 大山教育成立于1998年 ， 早前业务覆盖教育各个板块 。 2009年 ， 公司进行业务转变 ， 抛弃成人教育板块 ， 主要从事中小学课后教育服务 。
旗下分设大山外语、御夫子大语文和小数点数学等品牌 ， 聚焦于英语、语文、数学及其他课程的补充OMO辅导服务 。 上课班型方面 ， 采用常规班、精品班及VIP班等形式 。
截至2017年、2018年及2019年前三季度 ， 大山教育学生人次分别为13.72万名、18.77万名、20.10万名 。 沙利文指出 ， 按2018年入学人数计算 ， 大山教育为郑州最大的中小学课后服务提供商 。 数据指出 ， 大山教育目前直营店数量为80家 ， 其中79家均集中在郑州地区 ， 1家在新乡 。
而这80家线下直营店 ， 贡献了大山教育绝大部分的营收 。 其教育中心的线下教辅培训班收入 ， 从2017年的2.08亿元增至2018年的2.75亿元 ， 同比增长31.87%;而在2019年前三季度 ， 线下教辅班收入已达到2.59亿元 ， 已达到2018年全年业绩的94.2% 。 可以说线下学费收入是大山教育核心的收入来源 。
教育 大山教育到底能否翻过IPO这座“大山”？
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鸡蛋全部放在一个篮子里 ， 如今被疫情打翻了这个"篮子" ， 对大山教育的打击 ， 可能是致命的 。
即便大山的在线教育平台可以消化掉存量学员的课程辅导 ， 但当学生不能出门、必须在家上课时 ， 大山教育本地化的优势被大大削弱 。 而与诸多全国性教育机构相比 ， 其在线课程方面 ， 也不见得比全国性机构有更多优势 。
另外 ， 各公立校推出"停课不停学"在线课程 ， 学生的时间被大量挤占 。 虽然目前没有更多数据披露 ， 但按行情来看 ， 大山教育二季度的招生难度将会比以往大上不少 。
招股书显示 ， 2018年大山教育实现营收2.89亿元 ， 同比上涨33.3%；净利润5355.6万元 ， 同比上涨44.7% 。 截至2019年9月30日前9个月 ， 大山教育实现收入2.77亿元 ， 同比上涨33.9% 。 仅从数据来看 ， 大山教育的增速颇为亮眼 。 但相较同为区域性龙头的思考乐而言 ， 其近4年营收复合增长率达到60.9%左右 。 大山教育的增长速度 ， 还是要逊色不少 。
从其押以重注布局线下直营中心的战略规划来看 ， 未来大山教育的核心还是在线下 。 但布局线下 ， 需要培养更多的校长、教师等人才 。 同时线下店扩张、校区的运营都需要时间的积累 ， 红利的释放相比线上更加缓慢 。
招股书显示 ， 2017年、2018年及2019年前9个月 ， 公司的税前利润分别为3701.1万元、5355.6万元、3613.8万元 ， 其中2019年前三季度的净利润增长率出现下滑 。
招股书指出 ， 主要原因是人工成本加速上升 ， 教学员工成本由2018年前9个月的6930万元 ， 增长至2019年前9个月的8880万元 。 除此之外 ， 折旧由2018年前9个月的3800万元 ， 增长至2019年前9个月的5320万元 。 销售成本也在快速增长 ， 成本端众多因素的综合推动 ， 使得公司2019年前9个月出现了增收不增利的现象 。
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招股书指出 ， 大山教育计划于2022年底前扩张直营教学中心至140个 ， 较目前直营中心总量增长高达75% ， 且新增的直营教学中心将全部设立在郑州 。 且不说营建线下教学中心的硬性指标能否达成；即便完成扩张 ， 如此大规模的扩建 ， 前期投入的成本必然不低 。 大山教育未来的市占率 ， 能否与投入的成本相匹配？尚需持续关注 。
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线上占比低 ， 未来转型道阻且长
招股书显示 ， 近三年内大山教育仍计划深耕郑州地区 。 但长远发展来看 ， 下沉和转线上是其必须要走的路 。 问题在于 ， 两条路似乎都不太好走 。
先说线上 ， 即便其已经早早布局线上 ， 开通了线上辅导品牌"学习8" 。 但"学习8"课程仅仅是刚起步 。 从收入方面来看 ， 2018年仅实现收入10.6万元 ， 2019年前三季度共有36.6万元收入 。 目前来看 ， 所能贡献的营收占比微乎其微 。


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