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2500亿免税巨头出世 免税店市场风起云涌

2500亿免税巨头出世 免税店市场风起云涌
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加速扩容
撰文|芋头出品｜大摩财经
中国国旅（601888.SH）将在6月29日正式改名为中国中免（CTGDUTY-FREE） ， 突出免税主业 。 手中持有三张稀缺的免税牌照、年收入近500亿、市值高达2500亿 ， 更名后的中国中免将是当之无愧的中国“免税之王” 。
作为国内唯一一家拥有全国范围出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照免税企业 ， 中国国旅在市场上几乎居于垄断地位——按照2018年的市场占有率计算 ， 中国国旅的市场份额在90%以上 。
2019年 ， 中国国旅营收高达479.66亿元 ， 净利46.29亿元 。 其中 ， 免税业务就带来了458.18亿元的收入 ， 占比高达95.52% 。 前一年 ， 中国国旅的免税业务收入为332.27亿元 ， 占比70.69% 。
【2500亿免税巨头出世免税店市场风起云涌】长期以来 ， 中国仅有七张国资背景的免税牌照 ， 分别由中免集团、日上免税行、海南免税、珠海免税、深圳免税、中出服和中侨免税持有 。
中国国旅的免税业务始于2004年与中免集团的重组合并 ， 当时中免集团是国内唯一一家免税全牌照企业 。 不过 ， 此后很长一段时间里 ， 旅行社业务还是中国国旅的核心业务 ， 收入占比维持在50%以上 。
中国国旅的免税业务成为核心业务 ， 源自对免税市场第二名日上免税行的收购 。 2017年 ， 中国国旅收购了日上（中国）和日上（上海）的股权 ， 使免税业务的收入占比从此前的39.22%升至当年的52.54% 。
一年后 ， 中国国旅控股股东中国旅游集团无偿获得了海南免税51%股权 ， 2019年又将海南免税51%股权注入中国国旅 。 2019年 ， 海南免税营收32.27亿元 ， 归母净利润2.62亿元 。
通过海南免税 ， 中国国旅占据了潜力巨大的海南免税市场 。 资料显示 ， 海南省共有四家免税店 ， 即海口免税店、博鳌免税店、海口美兰机场免税店、三亚国际免税店（后更名三亚国际免税城） 。 前三者为免税店为海南免税所有 ， 中国国旅投资另投资建设了三亚国际免税店 。
三亚免税店的收入增长迅猛 。 2019年 ， 这家免税店实现收入101.74亿元 ， 同比增长30.93% ， 占中国国旅当年免税业务的22.21% 。
免税业务占比不断提升的同时 ， 中国国旅剥离了旅行社资产 。 2019年1月 ， 中国国旅将国旅总社100%股权以18.31亿元的价格转让给控股股东中国旅游集团 。
同年 ， 中国国旅旗下的中免集团获得了北京大兴国际机场免税项目 ， 成功中标第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段的10年免税经营权 。
目前 ， 中免集团已经拥有240多家免税店 ， 销售渠道覆盖北京机场、上海机场、广州机场、杭州机场等国内大型枢纽机场 ， 以及香港机场、澳门机场等亚太国际机场 。
中国国旅的收入主要依赖于机场免税店 。 去年 ， 上海机场免税店（含浦东国际机场和虹桥机场免税店）收入151.49亿元 ， 同比增长44.95%；北京机场免税店（含首都机场T2、T3航站楼和大兴机场）收入85.89亿元 ， 同比增长16.25%；香港机场免税店收入24.02亿元 ， 同比增长14.54%；广州机场免税店收入19.22亿元 ， 同比增长117.46% 。
中国国旅在上海机场的免税业务由日上（上海）负责 。 日上（上海）与上海机场的合作始于2018年 ， 当时日上（上海）计划在浦东机场建设总计1.69万平方米的免税店 ， 合同金额以销售提成计算 。 2019年 ， 上海机场获得了37.88亿元的合同款收入 。 虹桥机场免税店则是日上（上海）与上海机场集团签约 ， 开业面积约546.35平方米 。
首都机场的免税店由中免集团、日上（中国）共同负责 ， 前者负责T2航站楼、后者负责T3航站楼 ， 总面积1.5万平方米 。 去年 ， 中免集团又中标大兴机场免税店 ， 面积超过5000平方米 。 2019年 ， 首都机场通过日上（中国）获得了28.76亿元的收入 ， 占机场总收入的23.75% 。
机场租赁费用是免费店的主要成本 。 2019年中国国旅免税业务的营业成本229.1亿元 ， 同比增加了46.97% ， 其中销售费用为149.04亿元 ， 同比上涨28.48% ， 机场租赁费用的增加是销售费用上涨的主要原因 。
今年以来 ， 随着国家促进消费扩容、加快形成国内市场 ， 免税店被鼓励发展 ， 相关政策包括口岸免税店扩容、市内免税店加快落地等 。 民生证券预计 ， 2019年至2022年 ， 中国免税业规模将在2018年395亿元基础上进一步增长至885亿元 ， 复合增速为22% 。
前不久 ， 股价已提前连续暴涨的王府井（600859.SH）宣布获得了免税品经营资质 ， 成为了市场上第八家拥有免税牌照的企业 。 王府井并未披露获得了哪种类型的免税牌照 ， 不过以王府井的百货性质 ， 获得市内免税经营牌照的可能性较大 。 王府井获得免税品经营资质 ， 意味着更多优质百货企业有望进入市内免税市场 。
受免税概念火爆的推动 ， 上市公司格力地产（600185.SH）前不久也抛出了收购珠海免税的计划 ， 相当于珠海免税曲线上市 。
珠海免税为区域性免税经营商 ， 免税店汇集在珠海、天津 。 资料显示 ， 珠海免税运营7家免税店 ， 主要为口岸免税店和机场免税店 。 2018年、2019年 ， 珠海免税实现营业收入22.56亿元和26.69亿元 ， 归母净利润分别为6.53亿元和9.44亿元 。
此外 ， 凯撒旅业（000796.SZ）与持有牌照的中出服合作 ， 有意在免税市场“分羹” 。
2019年 ， 凯撒旅业与中出服共同组建天津中服免税有限公司 ， 凯撒旅业持股49% ， 中出服持股51% ， 主要负责天津国际邮轮母港进境免税店 ， 但总面积仅为225平方米 。 今年1月 ， 凯撒旅业又购买了北京寺库持有的江苏中服免税20%股权 ， 入股了江苏南京市内国人免税店 。
今年3月 ， 凯撒旅业增资中出服子公司嘉宝润成 ， 获得40%股权 ， 该公司主要负责经营中出服北京市内免税店 ， 增资资金主要用于北京市内免税店迁址升级 。 嘉宝润成2018年营收4636.6万元 ， 净利润489.89万元；2019年前三个季度营收4529.93万元 ， 净利润604.11万元 。 但在年报中 ， 凯撒旅业并未单独列出免税业务的收入情况 。
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