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同花顺财经|糖市分歧：食糖产业大豆化

本文源自：CFC农产品研究
国际糖市偏多氛围逐渐浓厚 。 一方面 ， 疫情虽然有所影响白糖需求 ， 但随着全球主要食糖消费国疫情控制 ， 消费回暖预期增强 ， 北半球市场仍处于大幅减产带来供需偏紧的大环境 。 另一方面 ， 巴西增产预期有所松动 ， 随着国内解封和能源市场价格从底部大幅抬升 ， 加之雷亚尔大幅升值回到5 ， 依靠于高制糖比推高增产的逻辑出现松动 ， 利空正在加速出尽 。 长期来看 ， 全球糖市持续低位运行难度加大 ， 跌破成本的低位本身就是一种驱动 。 近期ICE原糖、伦敦白砂糖均走出低位 ， 涨幅显著 。
与此同时 ， 国内郑糖涨幅不大 ， 再仅仅上涨200点左右后 ， 10日再度放量下行 ， 考验5000关口 。 在5月22日保障措施关税到期废除后 ， 政府对国内糖业三年的政策保护也宣告一段落 ， 尽管此前被市场热议的关税话题终结 ， 然而市场持仓量持续增加 ， 市场分歧依然没有被完全消化 。
分歧点主要集中在进口方面 ， 不熟悉内外糖市基本面的投资者往往惊叹于当下偏高的内外价差 ， 且价差形成堰塞湖 ， 尚有大而不倒之势 。 回顾过往进口政策 ， 国内进口主要分为配额内和配额外 ， 配额内关税15% ， 量为194.5万吨 ， 配额外征收50%关税 ， 数量未定 。 从14/15榨季开始对配额外进口量进行管制 ， 虽然配额外进口利润逐年走高 ， 但合法的进口量开始大幅萎缩 ， 从15年484万吨降低到17年229万吨 。
堰塞湖会否决口 ， 会以怎样的形势决口？这成为市场担忧的焦点 。 国内食糖产量增产幅度因土地、种植收益等原因存在天花板 ， 而消费量却稳步增长 ， 缺口持续扩大的背景下 ， 保障关税带来的合法进口量的压缩 ， 并未给国内制糖行业带来利润的回归 。 内外价差高位运行 ， 高利润引发食糖走私案件屡次发生 ， 缅甸陆运走私逐渐演化成沿海货船走私 ， 而在走私管制略见起色之下 ， 进口糖浆避开关税再次冲击国内市场 。 可见 ， 在高利润下 ， 管制措施仅仅是治标不治本 ， 影响力度偏弱 。
同花顺财经|糖市分歧：食糖产业大豆化
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而从治本的角度 ， 如何缩小内外价差才是遏制非官方进口的重要一环 。 存在如此巨大的内外价差 ， 归根到底还是种植效率问题 。 国内甘蔗单产在5-6吨/亩左右 ， 而其他重要产糖国单产高达 ， 此外 ， 机械化水平高低也决定成本控制问题 。 低收益、小规模决定了农业效率的低下 。
而当前的宏观形势则赋予放开进口言论更多的支持 ， 让人不禁想起入世后中国的大豆产业 。 当前的白糖和当年的大豆有诸多相似 。 首先 ， 这两个时期中国政府追求国际贸易上合作共赢的意义 ， 21世纪初需要开拓海外市场 ， 当前需要维护中国世界工厂的地位 ， 作为筹码 ， 国内市场也应借助比较优势的理论放开给外国优质供应商；其次 ， 粮食安全一直是政府关注的重点 ， 在国内农产品需求激增、人均耕地面积萎缩之下 ， 保障国内主粮供应必将与一些经济作物争地 ， 回到之前的比较优势 ， 部分品种出现由进口替代生产的现象 ， 比如大豆离开故土中国 ， 深耕(生根)于美洲新大陆（000997） 。
当然 ， 分歧另一方在于脱贫言论 ， 放开食糖进口必将冲击国内制糖行业 ， 蔗农利益的不到保护 ， 在脱贫攻坚关键时期 ， 制糖产业对于广西、云南等省份的重要性不言而喻 。 随着东糖西移的进展 ， 广东逐渐在91/92榨季后推出制糖行业 ， 取而代之的是西部的广西、云南 ， 成为当地农民脱贫致富、工人实现就业和保证财政收入的重要来源 。
政策之事众说纷纭 ， 进口放开与否、如何放开可能都是长期博弈下的结果 ， 这个题材的炒作也会伴随着价格高低在市场出现不同响应 ， 很难形成交易预期 。 但随着国内供应端扩种难度增大 ， 食糖需求逐渐上升 ， 进口食糖可能成为一块重要供应来源 ， 届时 ， 甘蔗糖、甜菜糖、加工糖三足鼎立的局面也将形成 。 随着进口糖源增加 ， 基差贸易也会逐渐从国际原糖点价传递到国内食糖点价上面 ， 内外价格、期现价格的联动越来越强 ， 国内食糖贸易的业态也将面临改变 。


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