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上市即破发、营收盈利双下滑,核桃乳龙头养元饮品真的那么差吗？

作者：斑马君
编辑：斑马君
“经常用脑 ， 多喝六个核桃”这句广告语相信大家并不陌生 。 在国内 ， 六个核桃经常被当做走亲访友的伴手礼 ， 尤其是在农村地区更是近些年来的风潮 。 虽然六个核桃的知名度很高 ， 但是其背后的出品方养元饮品了解的人却并不多 。
仰仗风靡的拳头产品六个核桃 ， 养元饮品在2018年登陆A股市场 。 但是上市后不久 ， 其股价便跌破发行价 。 数据显示 ， 截止2020年6月12日收盘 ， 养元饮品股价20.88元/股 ， 仍处于破发位置；PE（TTM）11.14倍；总市值264.24亿 。
两年时间过去 ， 养元饮品仍然破发 ， 并且如此低的PE估值好像被市场遗弃一样 。 作为食品饮料板块的植物蛋白饮细分赛道龙头企业 ， 养元饮品真的很差吗？接下来斑马君就表达一下个人观点 。
上市即破发、营收盈利双下滑,核桃乳龙头养元饮品真的那么差吗？
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养元饮品很差吗？
斑马君认为养元饮品绝对不差 ， 相对较差 。
说绝对不差 ， 是因为养元饮品近三年的分红相当慷慨 ， 其目前8%左右的股息率几乎跑赢市场上绝大多数合法合规的理财产品 。 要知道目前余额宝的年化收益率也就仅在1.3%左右 。
数据显示 ， 上市两年多来 ， 养元饮品已经完成实施三次现金分红 ， 累计现金分红总额57.68亿元 ， 远超其上市募集资金净额的32.7亿元 。 也就是说 ， 作为养元饮品的股东可以让个人资产轻轻松松的跑赢通胀 。 所以 ， 从目前的分红水平来看 ， 这样的一家企业绝对不差 。
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高分红不止代表着企业的慷慨 ， 更代表着企业的真实盈利能力 。 选取市场中高股息的标的企业长期持有 ， 把自己当做企业的真实股东享受分红收益 ， 也是股票市场价值投资的精髓 。
那么 ， 既然绝对不差 ， 为什么市场如此低估养元饮品呢？这是因为相对于A股市场的偏好而言 ， 养元饮品较差 。 目前的A股市场的估值逻辑唯增速论 ， 而养元饮品近些年的成长性表现确实不佳 。
数据显示 ， 自2015年营业收入达到顶峰的91.17亿元 ， 养元饮品的营收便进入了小幅下滑的趋势 。 虽然营收小幅下滑 ， 但是其净利润基本上能保持在20亿以上的滞涨水平 。
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除了成长性以外 ， 不管是毛利润率、净资产收益率还是分红率 ， 养元饮品完全满足巴菲特的选股标准 。
以上就是斑马君认为养元饮品绝对不差 ， 相对较差的原因 。 实际上 ， A股市场的这种唯增速论的估值逻辑 ， 斑马君认为并不是未来市场估值逻辑的大趋势 。 因为这种估值逻辑是美国互联网泡沫时期的产物 ， 已经是一种几十年前的、老掉牙的估值逻辑 。 因为对于任何一家企业来讲 ， 增长都不可能是无休止的 。 只要能够在滞涨的状态下持续稳定的创造利润 ， 这样的企业也是好企业 。
因为成长性 ， 养元饮品被市场“遗弃” ， 不过斑马君依然认为其有重获成长的可能性 。 因为这已经不是养元饮品第一次被“遗弃” 。
逆袭的老白干“弃子”
成立于1997年的养元饮品 ， 原本是衡水电力旗下边的一家小型国有企业 。 由于经营效益不佳 ， 在1999年 ， 养元饮品被注入衡水老白干 ， 成为其全资子公司 。 但是 ， 控制权变更后 ， 老白干也未能扭转养元饮品的经营颓势 。 最终 ， 在2005年老白干选择将其持有的养元饮品全部国有有产权转给养元管理层 。
也就有了后面养元饮品董事长姚奎章带着57名员工创业的故事 。 具备化工专业背景的姚奎章 ， 在生物化学方面的造诣对于养元饮品的经营非常有针对性 。 2006年推出核桃乳之后 ， 短短几年时间 ， 养元饮品就成了这个品类里的龙头企业 。 小小的一瓶核桃乳 ， 成就了目前市值近300亿元的养元饮品 。 这个市值规模已经数倍于曾经抛弃养元饮品的老白干酒 。
所以说 ， 养元饮品应该也不怕暂时被市场“遗弃”吧 。 上次被老白干遗弃 ， 养元饮品能够靠着一小罐核桃乳起死回生 ， 这次能否重获市场芳心也犹未可知 。
虽然目前来讲 ， 养元的核桃乳业务面临着来自食品龙头伊利股份及其他企业的强势竞争 ， 但是扩展新的品类仍然不失为一个更明智的选择 。 所以 ， 2020年养元推出了功能性产品卡慕宁 。
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卡慕宁这款产品添加缓解焦虑、助眠的GABA成分 ， 主要针对一、二线城市白领及学生群体 。 显然 ， 这款产品的推出不只是养元对于新品类的尝试 ， 也是对于“农村包围城市”这种企业既定策略的升维 。 如果卡慕宁能够培育成功 ， 养元饮品将有可能再次实现质变 。
对于有的企业来讲 ， 上市是终点 。 对于养元饮品而言 ， 上市更像是起点 。 就像上面提到的 ， 其创造真金白银利润的能力非常优秀 。 养元饮品并不差钱 ， 差的是发展机会和平台 。 通过上市 ， 养元饮品可以更便利的融资 ， 实现产能、品类的加速扩张 。
食品饮料的玩法
不过 ， 养元饮品现在的玩法基本上也是目前食品饮料行业惯用的企业发展之道 ， 也就是平台加生态 。 平台以主品牌、主品类做规模构筑企业护城河 ， 生态以新品牌、新品类扩展战略增量 。 目前 ， 这种发展之道做得最好的企业无疑就是食品行业龙头企业伊利股份 。 2019年 ， 伊利常温酸奶安慕希一个单品就能贡献超过200亿元的营收 。
和伊利股份比起来 ， 养元饮品还存在着非常明显的竞争短板 。 首先 ， 就是运营效率的问题 ， 乳制品保质期30天 ， 而核桃乳的保质期540天 。 短保要求的高效运营 ， 让伊利股份可以更快速的切入长保食品饮料品类 。
另外 ， 伊利股份的强大渠道优势 ， 覆盖从高线城市到农村的全线市场 ， 这种优势也是主打低线市场的养元饮品没法比的 。
最后就是产品包装优势 ， 核桃乳由于保鲜要求采用的铁罐包装限制了其消费场景 ， 而伊利股份的产品基本上能够覆盖所有的食品饮料包装方式 ， 也就覆盖了全部的消费场景 。
所以 ， 对于养元饮品而言 ， 和龙头企业进行同品类竞争并不明智 ， 进行新品类的差异化竞争或许还有机会 。
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但是 ， 市场留给六个核桃发展新品类的时间并不多 。 数据显示 ， 2019年养元饮品销售费用10.74亿元 ， 同比增加4.06% 。 销售费用的增加换来的却是营收的下滑 。 并且占比养元饮品总营收超过90%的核桃乳品类已经出现了连续性的销量下滑 ， 2019年的下滑幅度更是超过了10% 。
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但是通过成本控制以及品类升级提价 ， 六个核桃还能保持近几年利润端的稳定表现 。
【上市即破发、营收盈利双下滑,核桃乳龙头养元饮品真的那么差吗？】也就是说 ， 养元饮品在核桃乳领域具备一定的护城河 ， 并且存在通过新品类突围的可能性 ， 但是面临的外部竞争压力确实也不小 。 或许 ， 待到卡慕宁放量时 ， 养元的春天就又来了 。


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