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智通财经|亏损持续扩大，极光(JG.US)深陷“估值陷阱”( 二 )


公司管理层在电话会议上表示 ， 精准营销业务在公司战略转型的推进下日渐式微 ， 可能在第三季度或第四季度的某个时间点 ， 该业务可能不再出现于业绩报告中 。
亏损明显扩大
其实 ， 转型所带来的变化在财报中有一定的体现 ， 这主要体现在以下两个方面：
其一 ， 各业务收入占比有所改变 。 2019年第一季度时 ， 精准营销、开发者服务、SaaS产品的收入占比分别为81%、8%、10.73% ， 但至2020年第一季度时 ， 该比例分别为61%、24.9%、14.13% 。
从比例看 ， 该季度内精准营销的收入占比同比下降20个百分点 ， 开发者服务、SaaS产品的收入占比均有所上升 。 但值得注意的是 ， 精准营销仍是公司收入的大头 ， 占比超60% 。
其二 ， 毛利率同比上升 。 智通财经APP发现 ， 在收入同比下滑45%的情况下 ， 极光2020年第一季度时的毛利率为32.75% ， 较2019年同期的27.45%上升5.3个百分点 。
毛利率的逆市增长主要是因为业务占比结构的变化所导致 。 公司管理层表示 ， 2020年第一季度时 ， 精准营销业务的毛利率仅6% ， 但非精准营销服务之外的毛利率为74% 。 正是由于非精准营销服务之外的业务占比提升 ， 从而带动毛利率实现提升 。
但由于收入的下滑幅度过大 ， 即使毛利率提升 ， 极光的毛利仍较2019年第一季度时的6328.7万同比下滑34.68%至4134万元 。
与此同时 ， 极光在该季度内的总营业费用并未随着收入的下滑而有所降低 ， 这使得公司经调整净亏损明显扩大 。 智通财经APP发现 ， 2020年第一季度时 ， 极光的总营业费用为9308.4万元 ， 这较2019年第一季度时的9416.2万元不相上下 。
在毛利大幅下滑 ， 营业费用却未明显下降的情况下 ， 极光调整后的净亏损为4319.1万元 ， 较2020年第一季度时的1668.3万元明显扩大 。
这也从侧面说明 ， 极光的战略转型目前对运营效率的提升并未有明显效果 ， 这使得在收入大幅下降的同时 ， 公司的盈利能力并未有所提升 。 综合而论 ， 转型虽有所显现 ， 但在财务报表上的整体表现仍不如人意 ， 极光还需拿出更有力的业绩证明自己 。 这也就是极光股价屡创新低的关键原因 。
已陷入“估值陷阱”
事实上 ， 市场定价大部分时候是有效的 ， 估值低并不一定就会迎来股价反弹 ， 因为大部分股价屡创新低的企业 ， 都陷入了“估值陷阱” ， 其未来发展不被市场看好 ， 会出现越跌越贵的现象 ， 极光或许就是如此 。
市场中有观点认为应该以PS对极光进行估值 ， 因为这是对SaaS企业估值模型中最受市场认为的一种 ， 但智通财经APP认为 ， 转型未见明显成效之前 ， 该估值方式并不适用 ， 原因有以下两点：其一 ， 极光的收入中精准营销业务仍是大头 ， 占比超60% ， 且该业务毛利率仅有6% 。 若以PS对极光估值 ， 很明显是高估的 ， 而当前SaaS产品的收入占比仅14.3% 。
其二 ， 细心的投资者应该能发现 ， 即使在SaaS企业之间 ， 不同的SaaS企业PS估值的基准都有十分大的差别 ， 有的SaaS企业PS估值高达10倍 ， 有的仅有5-6倍 ， 不少也只有2倍左右 。 对SaaS企业的估值仍要判断其收入增速、竞争壁垒、毛利率、产品替代性等因素 ， 高PS估值的SaaS企业 ， 其估值高的核心原因便是客户的转移成本高 ， 一旦采用其产品 ， 便很难替换 。
【智通财经|亏损持续扩大，极光(JG.US)深陷“估值陷阱”】因此 ， 即使市场给予极光1倍的PS估值 ， 这也并不奇怪 ， 因为极光当前的收入在转型中持续被压缩 。


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