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格局之战：百果园VS鲜丰水果，谁将成为水果零售第一股？

格局之战：百果园VS鲜丰水果，谁将成为水果零售第一股？
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来源：第三只眼看零售作者：张思遥
百果园与鲜丰水果两大水果零售品牌 ， 终于走到了上市的关键节点 。 随着双方先后披露上市进度 ， 谁能占据水果连锁第一股 ， 是多方关注、多年筹谋且的重要一役 。
4月中旬 ， 鲜丰水果披露已完成A股上市第一期辅导工作 ， 中信证券作为其上市辅导机构 ， 受聘时间将持续到2021年6月 。 此后不到两个月 ， 百果园也在6月1日表示将于境外上市 ， 审批材料已被证监会接收 。 双方几乎同期启动上市进程 ， 并基本完成了A股需求的改制阶段及境外股需要的国内重组阶段 。
由于上市地选择不同 ， 百果园、鲜丰水果面临着不同的上市流程及成功上市后发展逻辑 ， 由此也能看出二者的阶段性诉求 。
就鲜丰水果选择登陆A股来说 ， 它需要经历改制阶段 ， 辅导阶段 ， 申报阶段、股票发行及上市阶段 ， 相对审批流程较长 ， 且具有连续三年盈利等业绩要求 。 但是上市后估值溢价具有更大空间 ， 并对新概念、新模式、新玩法等期待值较高 。
而百果园在境外上市 ， 属于注册制 ， 前期无盈利性要求 ， 相关材料报批满足要求后即可上市 ， 流程较短 。 不过考虑到境外股机构投资者比重大 ， 相对理性 ， 因而估值、定价较为保守 ， 且对上市后业绩的增长性、稳定性要求高 。
这与百果园及鲜丰水果的发展现状不无关系 。 据中国连锁经营协会发布的《2019年连锁百强销售榜》显示 ， 百果园全年营收131.3073亿元 ， 同比增长30.7% ， 门店数4303家 ， 同比增长21% 。 鲜丰水果2019年营收56.0376亿元 ， 同比增长32.9% ， 门店数1850家 ， 同比增长23.3% 。
前者基数较大 ， 业务架构基本稳定 ， 上市后或偏向深耕细做 ， 向产业链上游及多业态深入发展 。 后者规模较小 ， 若能借上市募资发展 ， 在现有基础上提速扩张 ， 不排除叠加更多可能 。
一位聚焦零售行业的券商代表向《第三只眼看零售》分析称 ， “争夺第一股并非只为虚名 ， 这后面关系到行业格局明确、行业龙头地位抬升、资源倾斜等多重利好 。 由于境外股上市流程较短 ， 百果园的进程可能推进更快 。 但无论如何 ， 这两家公司上市后均会获得极大关注 。 ”
流量平台VS供应链公司
谁能做好“水果第一股”
谁能成为水果第一股 ， 对百果园与鲜丰水果来说意义不尽相同 。 百果园的门店数与销售额一直高于鲜丰水果 ， 但鲜丰水果无论是从融资节奏、万店计划、供应链布局等多方面来看 ， 都没有放弃与百果园对标 。 为此 ， 上市对于鲜丰水果来说更具有逆袭意义 ， 而百果园则偏向防守 。
二者对阵可谓体现在资本角逐、门店拓展、员工促销等多个层面 。
比如说百果园5折促销 ， 附近的鲜丰水果门店就会有“99-50”活动跟上 。 而从公布融资的节奏来看 ， 鲜丰水果与百果园更是此消彼长、不见相让 。
2015年4月 ， 鲜丰水果率先获得天使轮融资 ， 金额达到3000万元 。 仅仅5个月后 ， 百果园便宣布获得4亿元A轮融资 ， 随后鲜丰水果于201年披露A轮融资已完成 。 到了2018年初 ， 双方几乎在同时表示完成B轮融资 ， 前后相差半个月 。 天图资本更是在2015年投资百果园时对媒体表示 ， “将用三年到五年 ， 甩开竞争对手 ， 登陆资本市场 ， 成为中国水果连锁第一股 。 ”
这既是双方企业自身的发展博弈 ， 也透露出资本市场对于水果行业的发展认可 。
《中国农业展望报告（2020-2029）》显示 ， 虽然受疫情影响 ， 水果采摘、流通和直接消费损失较大 。 例如预计水果直接消费量1.23亿吨 ， 同比减少1.2% ， 1-2月中国水果进口量同比下跌11% 。 但从长期来看 ， 目前中国是世界最大的水果产区和消费市场 ， 水果产量约占全球的1/3 ， 未来将持续增长 。
其中进口平均增速高于出口、贸易逆差持续扩大；品种结构优化、差异化高品质果品有效供给增加；加工消费水果增速超过直接消费水果；是未来水果市场的三大特点 。 这说明水果行业正在迎来产业升级 ， 消费者对于水果专业店的差异化需求将进一步提升 。
蕴藏在水果市场中的想象空间 ， 不仅是鲜丰水果、百果园需要对资本市场讲好的故事 ， 也是支撑其当前模式 ， 吸引加盟商、产业链上下游的基础逻辑 。
这两个“老对手”作为水果专业店中的头部品牌 ， 可以说推动并享受了水果行业红利 。 因此把握水果产业链升级 ， 从产品端挖掘护城河也是百果园、鲜丰水果的共识 。
例如早在2009年 ， 百果园即首创“不好吃三无退货”政策 。 如今执行10年来 ， 据其官方数据显示 ， 百果园总退货订单数(含三无退货及其他退货)、总退货金额占比始终低于1% ， 其中“三无退货”订单数、退货金额占比始终保持在0.5%上下浮动 。 可见其背后的供应链能力 。
而在2020年4月的品牌升级发布会上 ， 鲜丰水果也宣布将““鲜丰水果鲜又甜 ， 不鲜不甜不要钱”作为品牌宣传与承诺 。 并通过全球300多个战略基地直采、全国自建19个智慧冷链仓储物流体系、”无人接货”配送到店模式保障次日凌晨将水果送到门店、店员全天严格检查等措施保障1850家门店无条件退换货 。
虽然二者均坚持深耕供应链 ， 不过在业务走向上 ， 鲜丰水果与百果园差异不小 。 其中百果园外延更广 ， 如今更是拓展出大生鲜战略 。 鲜丰水果则倾向成为一家水果供应链公司及品牌运营商 。 这也从一定程度上影响了双方的上市地选择 。
百果园董事长余惠勇曾表示 ， “百果园做大生鲜的标杆是亚马逊 。 后者从书这个单一品类入手 ， 通过线上模式做到世界第一 ， 并搭建起一个巨大的流量平台 ， 从而扩展到全品类成就商业帝国 。 ”
由此可见百果园野心 ， 它后来通过并购果多美、杰记水果等品牌 ， 并不断开发果汁战略、百果心享、乃至大生鲜战略的操作路径也是在践行上述思路 。
鲜丰水果创始人韩树人则认为鲜丰水果实际上是一家水果供应链公司和品牌运营商 。 在千余家门店中 ， 属于鲜丰水果的直营店只有8家 ， 其余均为加盟店 ， 而鲜丰水果的批发业务更是占到了销售额的三成 ， 其负责批发业务的品牌叫做“水果码头” 。
两种发展模式支撑着百果园及鲜丰水果逐渐坐上了水果专业店的头两把交椅 ， 关于水果连锁第一股的争夺战 ， 也将在二者之间决出胜负 。
财务+业务+风控
【格局之战：百果园VS鲜丰水果，谁将成为水果零售第一股？】短期增长对阵长期布局
百果园、鲜丰水果分别选择境外股及A股上市 ， 透露出双方对于未来发展的不同要求 。 例如港股、美股等境外股更看重未来发展性 ， 而A股的前期市值溢价相对更高 。
简单来说 ， 百果园选择港股或美股上市 ， 由于采用注册制前期流程较短 ， 但上市后市值有所限制 ， 若业务发展符合预期 ， 则后期延展空间更大 。 类似于京东、达达集团等不少互联网公司均在境外上市 。
这相当于降低了百果园前期的盈利压力 ， 给予更多拓展可能 。 不过百果园董事长余惠勇近期也对媒体表示 ， “万店计划没有变化 ， 目前很难预料疫情对实体的影响会持续多久 。 今年百果园有两点不会变 ， 一是绝对会发展 ， 二是绝对会盈利 。 ”
再看选择A股上市的鲜丰水果 ， 国内估值更高、更易提升其国内知名度应属于重要原因 。 “国内上市公司不管是成长型的还是稳定型的 ， 市盈率动辄30-40倍 ， 发行市盈率长期高于市场交易的同行业股票市盈率 。 能让上市公司发行同样的股份融到更多的钱 。 这是国内上市的核心优势 。 ”一位关注零售市场的券商代表表示 。
“如果两个品牌都成功上市 ， 鲜丰水果短期内获得的增长可能更高 。 而百果园的盘子铺的很大 ， 还想做赋能平台 ， 所以能获得多大增长 ， 要看后期 。 ”一位投资人向《第三只眼看零售》评价称 。
他同时表示 ， 要评估一家公司能否成功上市 ， 并且在资本市场上获得利好 ， 主要在于三个方面 ， 可以就百果园及鲜丰水果对比来看 。
首先从财务层面来看 ， A股市场对于企业财务状况具有严苛要求 。 例如要求企业最近三个会计年度净利润均为正且累计超过人民币三千万元；最近三个会计年度经营活动 。 产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元 ， 或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元 。
从这一层面来看 ， 百果园2019年营收131.3073亿元 ， 鲜丰水果2019年营收56.0376亿元 ， 均满足上述要求 。 而从营收构成来讲 ， 鲜丰水果、百果园均在尝试拓宽盈利来源 ， 丰富业务结构 ， 涉及加工果汁、B2B业务、搭建平台等操作 。
其次 ， 资本市场更关注企业的业务发展 。 这里包含两个方面 ， 一是此前是否有可借鉴案例 ， 或者是近期资本市场关注的热点行业 。 它会关系到投资者对于企业的模式估值、股票定价等方面 。 二是企业业务是否健康 ， 具有可供想象的故事性及发展空间 。
由于水果行业此前尚未出现上市公司 ， 百果园、鲜丰水果也算是摸着石头过河 。 其中加盟模式、水果损耗率等问题也是其难点所在 。 但《第三只眼看零售》采访相关券商后发现 ， 他们对于“水果连锁第一股”兴趣较大 ， 主要看好其民生需求铺底、产业链整合发展可能以及水果行业需求升级等特性 。
最后 ， 一些投资机构会注意企业的风险控制能力 ， 即是否会出现与国家相关政策违背的业务点 ， 或存在潜在风险冲击等 。 这对于百果园及鲜丰水果来说影响相对不大 。
随着双方上市进程推进 ， 它们会加速扩张 ， 以规模优势获取议价优势 ， 从而掌控行业话语权 。 加上各区域龙头则偏向结成联盟 ， 抱团取暖；阿里、京东等线上巨头紧密布局 ， 意图分割水果这一增量市场 。 属于水果连锁品牌的产、供、销全产业链混战将愈加激烈 。 【完】


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