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权益资产万家基金：社融放量背景下权益资产向好，利率有望迎来修复行情

事件：中国5月社会融资规模增量为3.19万亿元 ， 预期2.83万亿元 ， 前值3.09万亿元 。 5月M2同比增长11.1% ， 预期11.2% ， 前值11.1% 。 5月新增人民币贷款14800亿元 ， 预期14192亿元 ， 前值17000亿元 。 社融余额增速为12.5% 。
点评：
1.核心观点：5月社融增速12.5% ， 继续超预期 ， 连续三个月明显改善 ， 显示宽信用效果明显 。 结构来看 ， 政府债券是5月社融增量的主要贡献 ， 人民币信贷也贡献了一部分增量 ， 企业债融资有所回落 ， 非标平稳 。 信贷结构来看 ， 企业中长期贷款较好 ， 居民贷款平稳 。 M2和上月持平 ， 但M1创两年新高 ， 显示企业资金活跃度上升 ， 有利于经济复苏 。 社融连续三个月超预期 ， 显示已经走在宽信用的路上 ， 大的外部冲击之后 ， 信贷社融放量 ， 财政发力 ， 预计这种状况会延续 。 在社融放量背景下 ， 权益资产整体向好 。 债券方面 ， 由于前期下跌较多 ， 已经较多反应悲观预期 ， 近期央行开始呵护市场 ， 预计利率债继续下行空间有限 ， 下周左右预计可能迎来修复性行情 。
2.社融连续三个月超预期 。 5月社会融资规模增量为3.19万亿元 ， 预期2.83万亿元 ， 前值3.09万亿元 ， 剔除季节性因素的社融余额增速外同样攀升至12.5% ， 连续三个月明显增长 ， 之前较长一段时间社融一直稳定在10.7%附近 。 从下图我们可以看到 ， 社融增速的明显上升 。
3.社融结构：政府债券是5月社融增量的主要贡献 ， 信贷也贡献了一部分增量 ， 企业债融资有所回落 ， 非标平稳 。 （1）5月社融口径的信贷1.55万亿 ， 环比小幅回落 ， 信贷增速13.3% ， 增速上升0.2个百分点 。 （2）5月政府债券同比17.2% ， 增速上升2个百分点 。 是社融增速中上升最快的部分 。 5月政府债券净融资1.14万亿 ， 4月为3357亿 ， 去年5月为3856亿 。 （3）5月企业债券融资2971亿 ， 上月为9015亿 ， 环比明显回落 ， 有季节性原因（去年同期为1032亿） ， 也和5月债券市场大幅调整有关 。 （4）非标平稳 。 5月委托贷款-273亿 ， 信托贷款-337亿 ， 未贴现承兑汇票836亿 ， 均和上月差距有限 。
4.企业中长期贷款较好 。 5月新增信贷1.48万亿 ， 其中居民户贷款7043亿（中长贷4662亿 ， 环比小幅增加 ， 同比基本持平） ， 企业贷款8459万亿（中长贷5305亿 ， 环比基本持平 ， 同比多增2000多亿） ， 非银贷款净减少660亿 。
【权益资产万家基金：社融放量背景下权益资产向好 ， 利率有望迎来修复行情】5.M2增速持平 ， M1创2年新高 。 5月M2增速11.1% ， 和上月持平 ， M1增速6.8% ， 连续4个月回升 ， 且创2018年5月以来新高 ， 显示企业活期存款增加 ， 有利于企业增加投资和运营 ， 有利于经济复苏 。
6.趋势来看 ， 由于国债和专项债将继续大量发行 ， 且经济对货币需求上升 ， 预计社融增速稳中有升 。
7.影响：社融连续三个月超预期 ， 显示走在宽信用路上 ， 大的外部冲击之后 ， 信贷社融放量 ， 财政发力 ， 预计这种状况会延续 。 在社融放量背景下 ， 权益资产整体向好 。 债券方面 ， 由于前期下跌较多 ， 已经较多反应悲观预期 ， 近期央行开始呵护市场 ， 预计利率可能迎来修复性行情 。
（责任编辑：任刚 HF008）


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