破刚兑是理财进化的起点—评理财子公司个别产品出现负收益
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【破刚兑是理财进化的起点—评理财子公司个别产品出现负收益】近期债券市场收益率上行 ， 除影响债基收益表现外 ， 部分银行理财子公司采用公允价值计价、定期开放式的净值型产品也出现了亏损 。 我们认为 ， 本次是理财子公司发布产品以来难得的“压力测试”机会 ， 如果能顺利推动投资者接受刚兑打破的实施 ， 这将显著促进后续理财子公司产品线延伸和风险资产的配置 。
打破刚兑将是渐进过程 ， 这需要产品端和销售端统一协调 。 （1）从资管新规执行方向看 ， 未来资管行业不应承担产品“刚性兑付” ， 但实际上 ， 只有客户信任资产管理的机构专业能力和职业操守 ， 才会将自身财产委托其投资 ， 这也使得资产管理行业在刚兑问题上表现复杂 。 即使在成熟市场 ， 机构常为了维护自身声誉、募资能力和头部客户利益 ， 也会选择性进行刚兑 。 以美国货币基金实践为例 ， 虽然货币市场基金理论上应是完全由投资者自担风险的投资品种 ， 但如果出现净值波动较大或面值低于1美元的情况下 ， 发起人或母公司常选择给予资金注入支持 。 （2）从现实实践看 ， 即使产品创设和投研部门接受产品刚兑被打破 ， 产品渠道部门会面临后续募集资金的更大压力 ， 打破刚兑将是产品端和销售端统一进行投资者协调和教育的过程 。 如果产品维持刚兑 ， 短期会维护理财产品规模 ， 但会约束自身产品体系的进化完善 。 （1）基于银保监会数据 ， 目前近24万亿元银行理财中估计净值型产品已在50%以上 ， 但主要为现金管理型和采用摊余成本计量的定期开放式产品 。 随着净值型产品摆脱了资金池操作模式 ， 更难维持过去“较高收益、较高流动性、无兑付风险”的特征 。 （2）从客户需求看 ， 如果沿袭过去摊余成本法和收益刚兑的模式 ， 理财子公司的产品线可能会局限在“低收益-报价型”的产品区间内 ， 很难满足客户中长期财富保值增值的需要 。 （3）从机构盈利看 ， 由于资管新规对非标资产期限匹配有严格要求 ， 过去非标资产增厚收益的操作方式愈发困难 ， 而负债成本出于各机构竞争因素易上难下 ， 这种情况下银行资管业务收益机会收缩 。 延续过去产品结构 ， 估计理财产品对机构的收益空间会由40-50BP降至20-30BP左右 。 打破刚兑、承担风险也会有红利：短期会有产品赎回压力 ， 但中长期有利于风险资产配置和产品研发 。 （1）未来利率水平很可能长期维持低位 ， 过去理财依靠债券和非标的配置模式很难实现较高的绝对收益水平 。 拓展资产配置边界可以获得风险溢价 ， 未来资管产品想获取更高的回报 ， 相对确定的解决手段是承受一定短期波动来获取更好的长期回报 。 （2）当前百亿元级别以上爆款公募基金产品频出 ， 本质是居民通过增加风险资产配置获得更高收益的策略体现 。 当前银行理财子公司对权益资产的配置在5%以内（不考虑优先级） ， 很难起到增厚收益的战略目的 。 随着居民逐步接受理财子公司的波动性产品 ， 这有利于理财子公司自身募集资金和配置风险资产 。 从这一视角看 ， 打破刚兑将是理财产品进化的起点 。
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刚兑打破
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