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证券市场周刊|东方国信：会计手段维系“繁荣”

上市公司营业收入质量持续下滑 ， 依靠高比例的研发支出资本化维持企业繁荣的假象 。
本刊采访人员胡楠／文
2019年 ， 东方国信（300166.SZ）实现营业收入21.50亿元 ， 同比增长7.73%；实现扣非后归属母公司股东的净利润4.59亿元 ， 同比下降4.77% 。 上市公司营业收入增速是近五年来首次出现个位数的增长 ， 也是近五年来首次增收不增利 。
实际上 ， 东方国信早就出现了营业收入增长严重依赖“赊销”的情况；同时 ， 高比例的研发支出资本化 ， 也在一定程度上掩盖了公司营业收入质量的下滑 。
营业收入质量下滑
2015-2019年 ， 东方国信分别实现营业收入9.31亿元、12.78亿元、15.06亿元、19.96亿元、21.50亿元 ， 同比分别增长51.33%、37.23%、17.86%、32.55%、7.73%；分别实现利润总额2.47亿元、3.66亿元、4.96亿元、5.86亿元、5.44亿元 ， 同比分别增长67.78%、48.01%、35.59%、18.05%、-7.11% ， 虽然增速呈现逐年下滑趋势 ， 仍旧表现出一副快速成长性企业的样子 。 但是 ， 从增量绝对值的角度 ， 上市公司则呈现出营业收入增长严重依赖“赊销”的问题 。
2015-2019年 ， 东方国信的营业收入增量分别为3.16亿元、3.47亿元、2.28亿元、4.90亿元、1.54亿元 ， 而同期期末公司账面应收账款增量分别为2.12亿元、2.23亿元、2.91亿元、4.63亿元、2.10亿元 。
自2017年起 ， 上市公司营业收入的增长主要由“赊销”所推动 ， 而过度依赖“赊销”推动营业收入的增长必然无法持久 ， 正如数据所展示 ， 2019年 ， 上市公司的营业收入增速从之前的两位数下降至个位数 ， 同时出现增收不增利 。
有异的毛利率
2015-2019年 ， 东方国信的毛利率分别为47.04%、46.29%、49.77%、49.35%、51.14% ， 而与其同为应用软件-电信行业软件企业的科大国创（300520.SZ）毛利率分别为38.13%、36.88%、41.12%、32.28%、29.66% ， 天源迪科（300047.SZ）分别为19.75%、17.84%、19.57%、20.55%、16.27% ， 东方国信的毛利率远高于同行业企业 。
另外 ， 东方国信的毛利率也同样高于产业链上的其他企业 ， 2015-2019年 ， 与其同为工业互联网平台（PaaS层）的启明信息（002232.SZ）毛利率分别为21.27%、18.87%、14.57%、16.04%、17.22% ， 浪潮信息（000977.SZ）分别为15.48%、13.72%、10.58%、11.02%、11.97%；同期 ， 同为应用层（SaaS）企业的宝信软件（600845.SH）分别为27.26%、28.86%、26.66%、27.94%、30.04% 。
通过查询东方国信具体产品的毛利率变化 ， 《证券市场周刊》采访人员发现 ， 造成其产品平均毛利率常年保持稳定的主要原因在于其硬件产品毛利率的逐年提升 。
2015-2019年 ， 上市公司硬件产品收入分别为1.86亿元、2.17亿元、1.73亿元、3.09亿元、2.77亿元 ， 占总营业收入的比重分别为19.98%、16.97%、11.50%、15.48%、12.89% ， 占比呈现逐年下降趋势 ， 但是其毛利率却大幅攀升 ， 同期分别为14.03%、16.50%、28.50%、19.78%、32.38% 。
另外 ， 据年报 ， “东方国信硬件产品收入是指为客户实施定制软件项目时 ， 应客户要求代其外购硬件产品并安装集成所获得的收入” ， 即该硬件产品就是系统集成产品 。 根据正常逻辑 ， 这种外购组装的硬件产品毛利率不会太高 ， 而上市公司逐年上升的硬件产品毛利率很明显不符合常理 。
据Wind数据 ， 2015-2019年 ， 科大国创系统集成产品的毛利率分别为11.64%、11.57%、11.07%、12.44%、12.58% ， 天源迪科分别为13.95%、10.47%、6.70%、12.88%、10.76%；启明信息分别为16.99%、12.26%、5.41%、7.31%、10.46% ， 宝信软件分别为11.14%、8.92%、9.56%、9.14%、16.55% 。
无论是从业务层面 ， 还是从产业链层面 ， 东方国信“硬件”产品的毛利率不仅高于市场上其他具有代表性的企业 ， 更常年处于持续攀升的状态 。


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