上海机场：6年8倍的机场龙头，未来5年迎来爆发期
在A股和H股上市的机场股一共有五个 ， 市值从大到小分别是上海机场 ， 1384亿；白云机场 ， 337亿；首都机场 ， 北京首都机场股份 ， 291亿港币；深圳机场 ， 173亿；厦门空港 ， 59亿 。 这其中上海机场可以说是遥遥领先 。
从营业收入来说 ， 2014年之前 ， 上海机场的收入与白云机场相当 ， 之后则有所加速 。 而深圳机场规模要小得多 。
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从净利润来说 ， 上海机场领先的优势更加明显 。 2018年白云机场由于新增固定资产折旧 ， 所以净利润有所下滑 ， 再2017年之前 ， 白云机场的利润增速和上海机场其实是基本一致的 。 深圳机场在2014年也因为同样新增固定资产折旧原因导致净利润短期下滑 。
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6年8倍
我们在上面对比三个机场股的营业收入和利润时发现 ， 上海机场营业收入和利润增速都是最快的 ， 股价也是涨的最高的达到了六年8倍 。
白云机场在2018年由于新增固定资产折旧导致利润短期下滑 ， 而股价涨幅也很惊人 ， 达到了6年6倍！
上海机场的股价 ， 六年间从大约35元上涨到270元（后复权） ， 涨幅8倍！
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白云机场股价则从10元出头涨到61元 ， 6年6倍 。
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相对而言 ， 深圳机场不仅业绩平庸 ， 股价表现也很平庸：
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上海机场做什么？
我们先来看看三个机场最近几年的毛利润率：
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我们可以看到 ， 2012年之前 ， 三大机场的毛利润还在统一水平 ， 而自2013年开始 ， 上海机场的毛利润率就开始异军突起 ， 高出其他两个同行了 。 到底是什么样的业务这么赚钱呢？
下面是上海机场的营业收入构成 。 可以看到 ， 航空性收入占比43% ， 非航空性收入占比57% 。
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航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务
；航空性业务收入如起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费等相关收费 。 目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价 。这些航空性收入由于实行指导价 ， 本身的毛利润率不高 。 而其中的国际航班收费要高于国内航班 ， 相应的毛利润率也要高一些 。 下面是四个机场中的国际航班占比 。
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但决定上海机场毛利润率水平的 ， 主要还是非航空性收入 。
非航空性业务是指航空性业务以外的业务包含商业零售、餐饮、广告、办公室租赁、值机柜台出租等 。
非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价 。 上海机场的非航收入主要是免税业务 。
免税业务概念最近炒得很热 ， 免税概念的中国国旅股价涨得也不遑多让 。 对于免税业务我下次再单独写一篇文章 。 今天主要还是集中在上海机场公司本身上面 。
上海机场的生意好不好
上海机场的生意好不好呢？
航空性收入实行政府指导价 ， 毛利润率并不高 ， 但亏损也难 。 这类似于公共事业 。 航空性收入主要受航空起落架次和旅客吞吐量的影响 。
我们知道 ， 每个机场不可能起落无数的飞机 ， 是有物理限制的 。 也因此起落架次到了一定程度之后就会到瓶颈期 ， 要么继续扩建 ， 要么引流到附近区域 。
当前上海机场的起落架次已经接近了上限 ， 也因此其主要的收入增长就取悦于收费价格的调整了 。 所以说 ， 航空性收入当前属于公司的一块比较稳定的收入来源 ， 谈不上多好 。
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再来看看机场免税店生意 。 我们一会儿来说一下机场免税店经营上的一点事 。 这里单说上海机场作为机场免税店的出租方收租子 ， 下有保底 ， 上有分成 ， 而且签订的还是长期租赁合同 。 这种生意模式好不好呢？
第一是没投入 。 第二是没风险 。 第三是收入确定性高 。又没成本又能赚钱 ， 无论如何这都是一门好生意 。
大家现在都知道流量很值钱 ， 而机场恰恰是自带流量的 。 上面图中的国际旅客吞吐量其实就是免税量的流量 。 而浦东机场几乎垄断了华东地区的国际旅客 ， 不担心被别人分流 ， 这也就保证了未来源源不断的流量变现收入 。
下面是最近几年上海机场的收入 ， 结合上面的国际旅客吞吐量 ， 我们可以知道上海机场的非航空性收入在快速增加中 。
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我们可以肯定地说 ， 上海机场的非航空性收入是一门非常好的生意 。
免税店免的是什么税
什么是免税店呢？下面的定义从百度百科来的：
免税店是指经海关总署批准 ， 由经营单位在中华人民共和国国务院或其授权部门批准的地点设立符合海关监管要求的销售场所和存放免税品的监管仓库 ， 向规定的对象销售、供应免税品的商店 。 我国境内的免税店主要有口岸免税店、运输工具免税店、市内免税店、外交人员免税店、供船免税店及我国出国人员外汇免税商店 。 对象主要有因公出国人员、远洋海员、华侨、外籍华人、港澳台同胞、出国探亲的中国公民及在国内的外国专家等 。免税店免的都是什么税呢？
免税店免的主要是三个税：关税、增值税和消费税 。 下面是部分商品的三税比重 。
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免税店既然免的是上面的三个税 ， 在销售人群、消费金额和营业面积有限的情况下 ， 销售单价更高、税负更大的商品无非是最佳选择 。 上面的表中都是一些税负比较重的商品 。
中国人是全球免税店的主力
Dufry是免税销售额全球排名第一的商家 ， 90%的销售额由机场店创造 。 它最大的机场免税店是伦敦希斯罗机场店 ， 2018年特许零售收入3.23亿英镑 ， 约合30亿人民币 ， 总零售金额在60-80亿左右 ， 中国旅客消费额约44亿 ， 占比50-70%左右；
韩国是全球最大的免税市场 。 韩国之所以是最大免税市场 ， 原因是中国游客多 ， 韩国2018年免税商品销售额的1200亿人民币中 ， 中国游客就占了至少600到700亿元 ， 占了一半还要多 。
DFS公司的销售额大约为275亿元人民币 ， 其中中国人民就买了200亿！
中国人民怎么这么能买呢？我看很多券商都在研究这些海外的需求如何回流到国内 ， 使得国内免税生意能提升多少之类的 。 其实我比较好奇为什么是中国人买而不是美国人或者欧洲人 。
机场免税店中 ， 大部分都是奢侈品 。 首先看一下咱们中国人民奢侈品上的购买力 。
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【上海机场：6年8倍的机场龙头，未来5年迎来爆发期】2012年时中国人的奢侈品消费额占全球的15.8% ， 已经超出了中国GDP在全球的比重 ， 到了2018年已经达到了24.2% 。 按照上面的数据 ， 2025年中国的比重会达到28.2% 。
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