BT财经|现金流真的“健康”吗？，否认二次上市的拼多多
作者丨思文
随着网易、京东回港进程不断提速 ， 拼多多昨日也被传出二次上市计划 ， 中金为保荐人之一 。
不过 ， 拼多多对此予以否认 ， 表示公司现金流健康 ， 足以让「百亿补贴」持续多年 ， 暂无任何二次上市计划 。
拼多多这份自信站得住脚吗？
另辟蹊径的竞争
2015年9月创立的拼多多 ， 诞生在了一个淘宝、京东双雄争霸的年代 。
当时的中国电商格局 ， 怎么看都没有给拼多多足够的成长的空间 。 让所有人吃惊的是 ， 拼多多仅用两年的时间就交出了150亿商品交易总额的神迹般成绩单 。 而同样的成绩 ， 阿里巴巴用了5年 ， 京东用了10年 。
可以说 ， 拼多多在今天的中国电商领域 ， 正在紧追阿里 ， 虽然市值仍相差甚大 ， 但年度活跃买家已突破6亿 ， 与阿里巴巴的差距不到1亿 。 
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对于一个电商平台来说 ， 网站交易数据额可以被用来衡量平台规模的重要指标 ， 因其受买家数量和买家消费金额的双重影响 。
但是 ， 单纯用一个网站交易数据额的数字来评价拼多多的现象级表现 ， 就显得过于单薄了 。
拼多多的成功公式 ， 有太多因子 。
创始人黄峥是美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机硕士 ， 毕业后加入谷歌 。 2006年 ， 黄峥与李开复一起建立谷歌中国办公室 。 2007年 ， 黄峥从谷歌离职创业 ， 先后创立电商代运营公司和游戏公司 。
计算机工程师、游戏开发的背景 ， 让创始人黄峥将"用户体验"四个字带进了拼多多的血液里 。 拼多多另辟蹊径 ， 用"社交电商"的模式 ， 满足了人们对于缺失的社交元素的诉求 。 当消费变成一种体验 ， 当省钱变成一种社交 ， 拼多多就这样迅猛地走进了大众的生活 。
2016年 ， 腾讯投资了拼多多 。 从此以后"分享至微信"便不再只是一个简单的营销途径 ， 而是耀眼的数字 。 资本加持下的拼多多 ， 平均仅靠2美元的成本就可以获得一个新用户 。 而与此同时 ， 电商京东获得一个新用户平均需要花费39元美金的成本 ， 而淘宝则需要41美元 。 
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在拼多多游戏般的沉浸式用户体验下 ， 商品从幕后通过算法抵达了目标消费者的视线 ， 而消费者却不必再将需求通过搜索引擎传达给商家 。 看似新颖的形式背后 ， 是资本和人工智能的效率 。
2019年11月 ， 拼多多的月活用户量仅在第三季度就增长了85% ， 达到了近4.3亿 。 2019年第四季度 ， 拼多多总收入超过100亿人民币 ， 对比2018年第三季度的56亿人民币 ， 同期增长91%；月活用户4.82亿 ， 同期增长77% 。
5月22日 ， 拼多多发布了第一季度财报 。 第一季度总收入达65亿元人民币 ， 同期增长44% 。 本季度平均月活用户4.87亿 ， 对比2019年同期增长68% 。
在过去的一年中 ， 拼多多平台交易额达11572亿元人民币 ， 同期增长108% 。 年度活跃买家已达6.28亿 ， 单季度劲增4290万 ， 且还在保持40%以上的增速 。 与此同时 ， 活跃买家平均年支出金额也较比去年同期增长了47% 。
疫情期间 ， 即便是在物流、交通运输系统的局限下 ， 拼多多表示 ， 依然每天有平均5千万订单的发货量 。
【BT财经|现金流真的“健康”吗？，否认二次上市的拼多多】必须承认 ， 拼多多用成绩证明了自己 。 那么 ， 回到文章开头的问题 ， 拼多多在奇迹般增长的背后真的底气十足吗？
资本不信故事
拼多多战略副总裁DavidLiu曾表示 ， 自2016年以来 ， 公司每年的运营现金流量一直为正 ， 不会用投资者的钱来补贴用户 。
据拼多多财报可知 ， 至一季度末 ， 其账上现金及现金等价物和短期投资为425.75亿元 。
但现金及等价物仅为55.27亿元 ， 同比暴跌75% 。 虽然能依靠370.48亿元的短期投资 ， 但可见其现金消耗量之高 ， 十分惊人 。 
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▲图片来源：雪球
相比之下 ， 阿里巴巴截至12月31日的自由现金流则高达783亿元 。 据媒体分析 ， 拼多多的自由现金流 ， 如果在57.68亿元的基础上再剔除资本性支出 ， 不排除为负值的可能 。
实际上 ， 拼多多的经营现金流主要来源是应予商家的应付款 。 说白了 ， 拼多多通过百亿补贴不断吸引商家入驻 ， 商家交了更多押金 ， 卖了更多东西 ， GMV和现金流就这样充实起来了 。
换句话说 ， 拼多多的现金流是提前预支了未来的负债 ， 实际上是受限的 。
此外 ， 为了提高流动性 ， 拼多多在去年9月发行了10亿美元的可转换债券 ， 并在今年3月又完成了11亿美元的定增融资 。
目前看来 ， 拼多多并没有停止百亿补贴的计划 。 但是 ， 这一商业模式到底能持续多久呢？
拼多多已连续四年亏损 ， 2018年亏损额超过百亿元 ， 2019年略有收窄 ， 但仍将近90亿 。 今年一季度的亏损幅度同比又有所扩大 ， 归属于拼多多股东的净亏损高达41.19亿元 ， 远超市场预期的26.7亿元 ， 比去年同期多了129.88% 。
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