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是时候讨论爱优腾合并了

不久前 ， 王兴在饭否上发了一则消息：“阿里放弃大文娱已经是一件可以开始倒计时的事了” 。 王兴说的话糙理不糙 ， 大文娱在阿里(NYSE:BABA)可能比鸡肋还鸡肋 。
别的不说 ， 这几年大文娱都投了多少钱 ， 换了几任领导 ， 结果优酷还是稳居行业老三 。
过去 ， 有人还指着阿里能够利用长视频的流量 ， 打破优酷原来相对局限的广告模式 。 但事实证明 ， 长视频可能是所有视频业态里与电商最不搭边的 ， 战略价值也有限 。
【是时候讨论爱优腾合并了】随着电商业务增速放缓 ， 其他业务在短期内也难挑大梁 ， 阿里在资本市场也将承受估值压力 ， 放弃大文娱等亏损业务 ， 并不是一件坏事 。
当然 ， 这也不全怪阿里 。 爱奇艺(NASDAQ:IQ)的日子也没好过到哪去 。 过去两个多月 ， 爱奇艺的股价从27.5美元下跌到18.57美元 ， 跌幅高达32% 。
究其原因 ， 长视频天然不是一个好生意 ， 表面上这里面藏着数不清的黄金 ， 但同质化的竞争、糟糕的成本结构 ， 将行业里每个玩家都拖进了亏损的无底洞 ， 一点点吞噬掉投资人信心和耐心 。
说起来 ， 这有点像早年的航空业：造福了全人类、也给产业链上下游创造了巨大的商业机会 ， 但只有投资者最后会连内裤都输掉 。
随着B站、抖音等视频平台的崛起 ， 爱优腾刚刚达成的平衡局面 ， 大概率在新玩家的冲击下迅速消失 。 在这种情况下 ， 合并可能是他们为数不多的理想选择 。
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“中国奈飞”的故事到头了
在过去相当长时间 ， 爱奇艺为代表的长视频公司都在讲“中国奈飞”的故事 。 原因很简单 ， 这是投资人最能听懂的故事 。 从业务上看 ， 两者也略为相似 ， 干的都是长视频 ， 收入也都以会员服务为主 。
美股投资人曾经对这个故事很买账 。 上市仅三个月 ， 爱奇艺的股价就从上市首日的15.55美元最高上涨到46.23美元 ， 涨幅近2倍 。 爱奇艺的市值也超过300亿美金 。
但现在投资人的态度似乎发生了变化 。
按理说 ， 2020年初的疫情 ， 极大利好提供线上服务的互联网公司 。 奈飞的股价在短暂下跌后 ， 一路上涨反而创出了新高 。 反观爱奇艺 ， 却是一副另外的光景 。 过去两个多月 ， 爱奇艺的股价从27.5美元下跌到18.57美元 ， 跌幅高达32% 。
一个很重要的原因是 ， 爱奇艺有关“中国奈飞”的故事到头了 。
从收入看 ， 自2019年三季度开始 ， 爱奇艺收入为74亿元 ， 收入增速首次低于10% ， 此后两个季度这样的局面并没有得到太多改善 。
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具体来看 ， 爱奇艺的收入主要来自两个业务：会员和广告 。 2019年两块业务交出了截然不同的成绩 。
2019年以来 ， 爱奇艺会员收入尽管增速有所放缓 ， 但增速基本还维持在20%以上 。 反观广告收入则是一路向下 ， 最近四个季度其广告收入增速分别为16%、-14%、-15%、-27% 。
也正因为如此 ， 会员收入在爱奇艺收入结构中的比重不断提升 。 到2020年一季度 ， 会员业务的收入比重已经突破60% 。
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当然 ， 行业不景气以及信息流广告的崛起 ， 是爱奇艺广告业务下滑的一个重要原因 。 但更重要的是 ， 在长视频的商业模式中 ， 会员和广告收入本就是一个零和游戏 。 不想看广告是长视频会员的核心诉求 。 这意味愿意花钱的人越多 ， 愿意看广告的人变得越少了 。
尤其在“中国奈飞”故事里 ， 广告让位于会员 ， 也符合这个故事的演进逻辑 。 但问题是 ， 会员业务真的能支撑起爱奇艺的未来吗？
任何生意都是算术题 ， 算到最后都会归结到ROI ， 爱奇艺也不例外 。 简单来说 ， 爱奇艺通过更多内容投入 ， 换取更多用户付费 。
爱奇艺ROI计算方式很简单 ， 用当年的会员收入除以上一年的内容成本 。 很多人可能要问 ， 为什么不用当年的内容成本？原因是 ， 电视剧的播出通常要延期 ， 版权剧是6-12个月 ， 自制剧是12-18个月 ， 所以对财报的影响是滞后的 。
随着付费用户增长放缓 ， ARPPU增长受限 ， 爱奇艺近几年的ROI出现了明显下降 。 过去三年爱奇艺的ROI从0.87下跌到0.68 。 换句话说 ， 内容投入增加 ， 能产生的回报却越来越低了 。
看起来 ， 投资人不买账也就不难理解了 。 而爱奇艺的困境 ， 又何尝不是优酷、腾讯视频当下面临的处境 。
如果ROI下降只是“内忧” ， 那么长视频竞争“出圈” ， 可能是更值得长视频玩家警惕的“外患” 。
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长视频竞争“出圈”
通常 ， 所有人都认为 ， 资本是长视频行业的核心竞争力 。 从目前看 ， 这个说法多少有点问题 。
因为早在2009-2010年 ， 以巨头（百度投资组建爱奇艺、腾讯成立腾讯视频、盛大投资酷6）和国家队(cntv.cn)进入视频行业为标志 ， 资本早已不是长视频玩家竞争唯一的“胜负手” 。
在资本搭起戏台上 ， 用户使用的终端和场景变化 ， 主宰着行业的兴衰起落 。 随着移动端的崛起 ， 优酷、搜狐这样的PC时代头部玩家逐渐让位于爱奇艺、腾讯视频移动新贵 。
如今 ， 短视频、UGC平台的崛起 ， 又让爱奇艺们陷入了新的竞争 。
从广义上说 ， 任何互联网服务都是用户时长的争夺问题 。 说到底 ， 除了吃饭、睡觉和工作 ， 人们的上网时间就这么多 ， 不是你的 ， 就是我的 ， 是典型的零和博弈 。
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从数据上看 ， 在2018年12月 ， 抖音、快手的单月时长在视频领域的占比第一次超过了爱优腾三家 。 某种程度上说 ， 短视频对长视频的广告份额争夺 ， 付费会员渗透率的天花板 ， 也不过是时长份额争夺的必然结果之一 。
更悲剧的是 ， 随着视频场景的增加 ， 长视频作为视频内容形态的一种 ， 其业务边界也在逐渐模糊 。
如今 ， 字节跳动进军长视频领域几乎已是必然：抖音高价采购《囧妈》 ， 西瓜也早在2019年就加强了“放映厅”功能 。 作为“后浪”的B站也逐渐丰富着自己的内容库 ， 目前反响不错 。
这意味着 ， 爱优腾刚刚达成的平衡局面 ， 大概率在新玩家的冲击下迅速消失 。
说到底 ， 在渠道没垄断的情况下 ， 平台摆脱不了“管道”的定位 ， 本质上都在给优质内容生产方打工 。 站在消费者角度 ， 在预算一定的前提下追求效用最大化 ， 也就是花小钱办大事 。
结果是 ， 中国视频网站的用户忠诚度非常低 ， 为了找到合适的内容 ， 用户经常不得不在不同网站之间切换 。 消费者手中的钞票 ， 就是一张张选票 ， 谁家的性价比高 ， 就投票给谁 。
总的来说 ， 爱优腾内有增长之忧 ， 外有竞争加剧之患 。 合并后再讲一个新故事 ， 或许是他们为数不多的理想选择 。
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为什么说爱优腾是时候合并了？
有句老话说的好 ， 形势比人强 。 就说合并这事 ， 尽管各家心里一百个不愿意 ， 但也不是完全没有可能 。 原因很简单 ， 现在情况不同了 ， 形势摆在那 ， 总要做个决定 ， 不是吗？
王兴说 ， 阿里也快放弃大文娱了 ， 这让阿里的人很不服气 。 要读懂君说 ， 也没什么好不服气 。 阿里也不想想 ， 这几年大文娱都投了多少钱 ， 换了几任领导 ， 不还是稳居行业老三 。
从月活用户看 ， 优酷与爱奇艺、腾讯视频差距也没见缩小 。
过去 ， 很多人看好阿里大文娱的一个核心逻辑是 ， 电商作为典型的“送水人”业务 ， 能够有效利用长视频的流量 ， 打破优酷原来相对局限的广告模式 。
但事实证明 ， 长视频可能是所有视频业态里与电商最不搭边的 ， 对阿里的战略价值也有限 。
如今 ， 阿里的日子也并不好过 。 电商业务增速放缓 ， 其他业务在短期内也难挑大梁 ， 阿里在资本市场也将承受估值压力 ， 放弃大文娱等亏损业务 ， 并不是一件坏事 。
爱奇艺的问题是 ， 在当下的竞争环境下 ， 其受困于长视频商业模式的短板 ， 很难获得资本市场认同 。 对其最大股东百度来说 ， 也难说如今持有的爱奇艺股权究竟是战略投资 ， 还是财务投资？
与优酷、爱奇艺相比 ， 腾讯视频可能是最稳坐“钓鱼台”的玩家 。 但志在一统内容行业的腾讯(HK:00700)来说 ， 达成长视频行业的相对垄断 ， 只有好处没有坏处 。
各家的形势摆在那 ， 高瓴资本的入局也为合并增添了可能 。 截至5月15日 ， 高瓴持有爱奇艺1925万股 ， 持有市值超过9亿美金 。 而爱奇艺也成为高瓴在美股最大手笔的投资之一 。
高瓴和腾讯关系不用多说 。 从早期投资腾讯 ， 到撮合腾讯投资京东 ， 再到两者一起投资滴滴、摩拜 ， 高瓴几乎是与腾讯走得最近的投资机构之一 。
更重要的是 ， 高瓴不是一个传统意义上的二级市场基金 ， 只会在二级市场“搭车”获取收益 。 它在投资上更主动 ， 有意愿更深地参与到行业中去 ， 也有能力去推动一些变化 。
从行业来讲 ， 长视频平台的发展已经进入第二阶段：用户习惯培养阶段已经过去 ， 利用自己的平台优势 ， 整合行业内优质产能 ， 探索更高效内容生产方式和更多付费模式 ， 才是当务之急 。
固然中国的影视行业早已发展很久 ， 有很强的惯性 ， 但说到底中国影视剧制作方仍然相对分散 ， 不像美国那样集中 ， 这也进一步放大了垄断性平台本身的价值 。
今天 ， 爱优腾已经被视为“传统视频网站” 。 投资人的目光已经转向以二次元为代表的新型视频网站 。 在那个领域每天都有不断新用户涌入 ， 中国“YouTube”的故事也足够吸引人 。
一个行业的兴起是从创业潮开始 ， 从移动端崛起开始转折 。 而一个行业的落幕——或许就像今天一样——从新的内容形态崛起开始 。
正如《权力的游戏》中所言 ， 历史的车轮不断向前滚动 ， 谁也无法阻止 。 胜者顺从地成为车轮子上的泥土被带向远方 。 而败者被狠狠的碾碎 ， 变为尘土 ， 变为虚无——事实上 ， 胜者往往不是车轮上的幸存者之一 ， 反而是打破车轮循环的人 。
合并吧 ， 故事才能继续 。


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