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原创 十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名

从目前趋势来看 ， 白酒行业的集中化正在形成 ， 二三线白酒正在面临一线酒企的强烈挤压 。 部分区域龙头也在积极寻求突围 ， 大力布局高端化 ， 但似乎有些力不从心
原创 十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名
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【原创 十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名】《投资时报》研究员王彦强
中国白酒行业在经历了产能为王、渠道为王之后 ， 来到了品牌为王时代 ， 在此背景下 ， 不少区域龙头开启了全国化的扩张步伐 。
而另一方面 ， 随着行业集中度提升 ， 一线白酒龙头的渠道下沉也在挤压着二三线白酒企业的市场空间 。
据国家统计局数据显示 ， 2019年1—12月 ， 纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1176家 ， 比上年减少269家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升 ， 同比下降0.76% 。
可以说 ， 不进则退已然成为当下白酒行业较为突出的特征 。
《投资时报》研究员查阅2019年白酒行业营收排名前十的上市公司注意到 ， 贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、今世缘（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、老白干酒（600559.SH）这十家上市公司整体保持稳定增长 ， 但大部分公司增速较2018年略有下滑 。
其中 ， 在2018年营收增速排名第一的山西汾酒 ， 2019年增速较上年同期下滑21.69个百分点 。 行业龙头贵州茅台营收增速下滑11.33个百分点 ， 五粮液营收增速下滑7.41个百分点 。
从预收款来看 ， 营收规模排名第四的泸州老窖2019年预收款仅为22.44亿元 ， 不及顺鑫农业和山西汾酒；而另一家营收过百亿的酒企古井贡酒 ， 以及营收排名第九的口子窖预收款则纷纷出现下滑 。
另从销售费用率（销售费用/营业收入）指标来看 ， 古井贡酒以30.57%的销售费用率位列十大酒企之首 ， 而贵州茅台则以极低的3.69%位列十大酒企之末 ， 前者是后者的8.28倍 。
2020年一季度 ， 在新冠肺炎疫情影响下 ， 除贵州茅台、五粮液和山西汾酒之外 ， 大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度的下降 ， 尤其是处于尾部的区域白酒企业 ， 其境遇更是艰难 ， 甚至出现亏损 。
而从二级市场来看 ， 截至2020年6月2日收盘 ， 市值过千亿的白酒上市公司共有五家 ， 分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖和山西汾酒 ， 其市值分别为17721.31亿元、6162.83亿元、1584.75亿元、1290.59亿元和1132.38亿元 。
其中 ， 贵州茅台独得市场青睐 ， 仅一家公司市值就占18家白酒上市公司总市值的57.73% ， 占营收前十白酒公司总市值的59.33% 。 市值排名第二至第五位的白酒公司合计市值为10170.55亿元 ， 不及贵州茅台总市值的六成；前五大白酒上市公司市值占18家白酒上市企业总市值的90.87% 。
前十大白酒上市公司市值（亿元）
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今世缘营收增速最高老白干酒降幅最大
从营收情况来看 ， 2019年 ， 行业龙头贵州茅台实现营业收入888.54亿元 ， 同比增长15.10%；实现归母净利润412.06亿元 ， 同比增长17.05%；净资产收益率为30.30% ， 位列十大上市酒企之首 。
五粮液年内实现营业收入501.18亿元 ， 同比增长25.20%；实现归母净利润174.02亿元 ， 同比增长30.02%；净资产收益率为23.42% ， 位列十大上市酒企第六 。
两家龙头企业合计实现营收1300.6亿元 ， 占白酒上市公司总营收的53.06%；合计实现归母净利润586.08亿元 ， 占白酒上市公司合计归母净利润的71.29% ， 其中 ， 贵州茅台的归母净利润占白酒上市公司归母净利润总和的50.12% 。
一直想冲击行业前三的泸州老窖 ， 2019年实现营业收入158.17亿元 ， 同比增长21.15%；实现归母净利润46.42亿元 ， 同比增长33.17%；分别较上一年下滑4.45个百分点和3.1个百分点 。
与目前行业第三的洋河股份相比 ， 泸州老窖与前者营收相差73.09亿元 ， 归母净利润相差27.41亿元 。
值得注意的是 ， 十大上市酒企中 ， 2019年营收增速排名第一的酒企是今世缘 ， 其2019年实现营收48.74亿元 ， 同比增长30.28%；实现归母净利润14.58亿元 ， 同比增长26.71% 。 在十大上市酒企中 ， 今世缘营收排名第八 ， 较2018年上涨一个身位 。
而与之相对应的口子窖 ， 2019年实现营收46.72亿元 ， 同比增长9.44%；实现归母净利润17.20亿元 ， 同比增长12.24%；在十大上市酒企中 ， 位列第九 ， 较2018年下降一个身位 。
近两年 ， 营收排名较为稳定的当属“河北王”老白干酒 ， 在十大上市酒企中 ， 位列第十 。
2019年老白干酒实现营收40.30亿元 ， 同比增长12.47%；实现归母净利润4.04亿元 ， 同比增长15.39%；分别较上一年下滑28.87个百分点和98.88个百分点 。
虽然老白干酒营收排名位列行业第十 ， 但其归母净利润排名则处于行业第14名 ， 究其原因《投资时报》研究员发现 ， 老白干酒2019年的毛利率为61.47% ， 而净利率只有10.03% ， 处于行业倒数第三 。
前十大白酒上市公司近两年营收情况
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总体而言 ， 2018年保持营收高速增长的上市酒企 ， 2019年营收增速下滑幅度较大 。
预收账款分化加剧
白酒行业销售一般采用先款后货的方式 ， 因而预收账款（也被称为利润“蓄水池”）往往作为白酒行业的先行指标 ， 在行业上行期 ， 预收账款往往率先恢复增长 ， 在行业下行期时 ， 由于经销商打款减少 ， 预收账款率先增速放缓甚至下滑 。
从预收账款来看 ， 白酒企业预收账款金额排序基本与营收规模排序一致 ， 前五名分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒 ， 预收账款金额分别为137.4亿元、125.31亿元、67.54亿元、61.91亿元、28.4亿元 。
不过值得注意的是 ， 泸州老窖2019年的营收规模为158.17亿元 ， 仅次于“茅五洋” ， 但其预收账款仅为22.44亿元 ， 不及顺鑫农业和山西汾酒 ， 未能排进前五名 。
另一家营收过百亿的古井贡酒 ， 2019年预收款仅为5.3亿元 ， 同比下滑53.87%；行业排名第九的口子窖 ， 2019年预收款为8亿元 ， 同比下滑12.85% 。
事实上 ， 在18家白酒上市公司中 ， 共有5家企业2019年预收款出现下滑 ， 分别是口子窖、迎驾贡酒（603198.SH）、伊力特（600197.SH）、古井贡酒和*ST皇台（000995.SZ） 。
前十大白酒上市公司近两年预收账款情况
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当然 ， 也有预收账款增速较为夺目的企业 ， 比如五粮液和山西汾酒 。 据Wind数据显示 ， 2019年五粮液的预收款为125.31亿元 ， 同比增长86.83%；而山西汾酒2019年的预收款为28.40亿元 ， 同比增长71.81% 。
对此 ， 有业内人士表示 ， 五粮液自2017年开始理顺了批发价 ， 渠道价格倒挂现象得到改善 ， 外加数字化营销体系（每卖一瓶酒 ， 都要进行扫码）防止了区域间窜货问题的发生 ， 因此经销商打款较为积极 。
从山西汾酒来看 ， 自2017年签订经营业绩目标责任书以来 ， 其营收一路高歌猛进步入百亿阵营 ， 预收款也随之大幅增长 。 不过山西汾酒依靠营销推动的业绩增长能否保持 ， 也是值得思考的方面 。
事实上 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 近三年来 ， 山西汾酒的销售费用增速要显著高于其营收增速 。
据Wind数据显示 ， 2017年—2019年山西汾酒的售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元 ， 同比增长39.35%、50.65%和58.64%；而同期 ， 该公司的营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元 ， 同比增长37.06%、47.48%和25.79% 。
从以上数据可以看出 ， 山西汾酒2019年销售费用增速显著高于营收增速 ， 且2019年两者差距开始拉大 。
古井贡酒销售费用率最高
销售费用率 ， 反映的是一家白酒公司在一定的销售费用下 ， 所能实现的最大限度营收情况 ， 一方面反映其品牌影响力 ， 另一方面也反映其盈利能力 。
2019年一线白酒龙头贵州茅台、五粮液和洋河股份的销售费用率分别为3.69%、9.95%和11.64%；二线龙头泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒和顺鑫农业的销售费用率分别为26.47%、21.73%、30.57%和9.60%；三线区域龙头今世缘、口子窖和老白干酒的销售费用率分别为17.50%、8.47%和25.80% 。
前十大白酒上市公司2019年销售费用率情况
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从以上数据可以看出 ， 在前十大白酒上市公司中 ， 古井贡酒的销售费用率排名第一位 ， 泸州老窖和老白干酒排名第二和第三 ， 而贵州茅台则是以3.69%的超低销售费用率位列最后 。
据《投资时报》研究员了解 ， 古井贡酒属于浓香型白酒 ， 产自安徽省亳州市 ， 有“酒中牡丹”之称 ， 其主要产品分为年份原浆系列、淡雅系列、红运系列和老名酒系列 。
2019年古井贡酒实现营业收入104.17亿元 ， 同比增长19.93% ， 但值得注意的是 ， 该公司当期销售费用达31.85亿元 ， 销售费用率为30.57% 。
业内人士表示 ， 虽然在强大的营销攻势之下 ， 古井贡酒达到了百亿营收目标 ， 不过 ， 这样的营收增长可能导致后劲不足 。
而泸州老窖 ， 在近年来业绩稳步提升的同时 ， 其销售费用增速已明显超过同期营收增速 。 据Wind数据显示 ， 2017年—2019年 ， 泸州老窖的销售费用分别为24.12亿元、33.93亿元和41.86亿元 ， 同比增长56.73%、40.67%和23.37%；同期 ， 该公司营收增速分别为20.50%、25.60%和21.15% 。 很明显 ， 销售费用增速均显著高于营收增速 。
值得注意的是 ， 泸州老窖2019年的销售费用率 ， 还显著高于山西汾酒和洋河股份 。
对于老白干酒而言 ， 为应对全国性品牌的挤压 ， 其同样试图通过高端化品牌建设来站稳脚跟 。 据年报显示 ， 老白干酒2019年共举办5108场高端品鉴会 ， 27300场宴席 ， 赞助67场会议 。 因而 ， 其2019年销售费用达10.40亿元 ， 销售费用率为25.80% 。
业内人士表示 ， 从全国范围内看 ， 老白干酒缺乏高端品牌影响力及超级大单品；而从产品收入占比来看 ， 中低档产品仍然占其总营收的近70% 。
区域酒企自救不易生存压力骤增
在新冠肺炎疫情冲击下 ， 白酒行业今年一季度的日子并不好过 。
除了贵州茅台、五粮液和山西汾酒之外 ， 大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度的下降 ， 尤其是处于尾部的区域白酒企业 ， 其境遇更为艰难 。
财报显示 ， 2020年一季度 ， 老白干酒营收同比下滑34.19% ， 归母净利润同比下滑44.05%；口子窖营收同比下滑42.92% ， 归母净利润同比下滑55.36%；古井贡酒营收同比下滑10.55% ， 归母净利润同比下滑18.71% 。
而十大酒企之外的各家区域白酒企业处境则更为艰难 ， 有“徽酒四杰”之称的金种子酒(600199.SH)归母净利润直接亏损0.26亿元 ， 同比下滑391.83%；“新疆第一酒”伊力特实现归母净利润0.08亿元 ， 同比下滑94.42%；川酒“六朵金花”中的舍得酒业(600702.SH)和水井坊(600779.SH)归母净利润则分别实现0.27亿元和1.91亿元 ， 分别同比下滑73.46%和12.64% 。
业内人士表示 ， 原本属于白酒销售旺季的一季度遭遇空窗 ， 而二季度作为传统的销售淡季 ， 区域白酒企业面临的压力骤增 。
当前 ， 白酒市场“强者恒强、弱者恒弱”的态势仍在加剧 ， 原本就在夹缝中生存的区域酒企 ， 叠加疫情的冲击 ， 面临的更是生死存亡局面；而在一线白酒企业更进一步的挤压式竞争下 ， 如何在稳住基本盘的同时向外扩展 ， 考验着这些区域酒企高层的智慧 。


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